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Un'analisi sui Btp indicizzati

Facciamo seguito alla nostra analisi dello scorso 19 marzo sulle emissioni di tipo inflation linked, approfondendo il comportamento delle varie tipologie, in particolare tra i titoli “parametrizzati” e quelli “indicizzati” (per un approfondimento sulle rispettive differenze si veda l’analisi del 19 marzo)

di Redazione Soldionline 8 apr 2010 ore 12:10

Articolo a cura di JCAssociati.it

Facciamo seguito alla nostra analisi dello scorso 19 marzo sulle emissioni di tipo inflation linked, approfondendo il comportamento delle varie tipologie, in particolare tra i titoli “parametrizzati” e quelli “indicizzati” (per un approfondimento sulle rispettive differenze si veda l’analisi del 19 marzo). 

Per fare questa analisi abbiamo preso in considerazione quattro titoli: un BTP i.l. e on OAT i.l. “parametrizzati”, un KFW indicizzato con formula 1,3% + inflazione e una BEI indicizzata con formula 1,48 x inflazione.

Per ogni titolo, abbiamo calcolato la redditività finale (in termini di flussi monetari in entrata rispetto alla spesa iniziale) in quattro ipotesi: inflazione negativa (-0.50% annuo), inflazione stabile ai livelli attuali (quindi molto bassa) per tutta la vita del titolo, inflazione in graduale aumento in linea con le attuali aspettative di mercato, inflazione in aumento ad un ritmo doppio rispetto alle attuali aspettative di mercato.

Inoltre, al fine di valutare la rischiosità delle tre tipologie di titoli “inflation linked”; per ognuno è stato effettuato il calcolo di quanto scenderebbe il prezzo nel caso di un improvviso aumento dei tassi di interesse dell’1%. 

BTP i.l. 2,10%   15 set. 2017   (ISIN IT0004085210)   Rating Aa2/A+

Il titolo di tipo “parametrizzato” è emesso dallo stato italiano ed è legato alla crescita dell’indice di inflazione europea.

Prezzo di acquisto: 104.95
Costo di acquisto (€ 1 milione di nominale): €1.123.209

Ipotesi di inflazione negativa di -0,5% annuo

Flusso cedolare complessivo: €165.005
Rimborso finale:   €1.029.394

TOTALE €1.029.394
Guadagno: €71.190
Guadagno%: 6,34%
Guadagno% annuo: 0,85%

Ipotesi di inflazione stabile all’attuale livello di 0,7%

Flusso cedolare complessivo: €173.124
Rimborso finale:   €1.126.287

TOTALE €1.299.411
Guadagno: €176.202
Guadagno%: 15,69%
Guadagno% annuo: 2,11%

Ipotesi di inflazione in crescita in linea con le aspettative di mercato

Flusso cedolare complessivo: €181.020
Rimborso finale:   €1.230.167

TOTALE €1.411.187
Guadagno: €287.978
Guadagno%: 25,64%
Guadagno% annuo: 3,44%

Ipotesi di inflazione in crescita il doppio rispetto alle aspettative di mercato

Flusso cedolare complessivo: €194.529
Rimborso finale:   €1.411.613

TOTALE €1.605.716
Guadagno: €482.507
Guadagno%: 42,96%
Guadagno% annuo: 5,77% 

Riduzione di prezzo nel caso di un aumento dell’1% dei tassi di interesse:  -6,58%

OAT i.l. 1%   25 lug. 2017   (ISIN FR0010235176)   Rating Aaa/AAA
Il titolo di tipo “parametrizzato”  è emesso dallo stato francese ed è legato alla crescita dell’indice di inflazione francese. 

Prezzo di acquisto: 102.10
Costo di acquisto (€ 1 milione di nominale): €1.095.766 

Ipotesi di inflazione negativa di -0,5% annuo

Flusso cedolare complessivo: €87.110
Rimborso finale:   €1.026.572

TOTALE €1.113.682
Guadagno: €17.916
Guadagno%: 1,64%
Guadagno% annuo: 0,22%

Ipotesi di inflazione stabile all’attuale livello di 0,7%

Flusso cedolare complessivo: €82.214
Rimborso finale:   €1.123.199

TOTALE €1.205.413
Guadagno: €109.647
Guadagno%: 10,01%
Guadagno% annuo: 1,37%

Ipotesi di inflazione in crescita in linea con le aspettative di mercato

Flusso cedolare complessivo: €85.964
Rimborso finale:   €1.226.794

TOTALE €1.312.758
Guadagno: €216.992
Guadagno%: 19,80%
Guadagno% annuo: 2,71%

Ipotesi di inflazione in crescita il doppio rispetto alle aspettative di mercato

Flusso cedolare complessivo: €92.379
Rimborso finale:   €1.407.742

TOTALE €1.500.121
Guadagno: €404.355
Guadagno%: 36,90%
Guadagno% annuo: 5,06%

Riduzione di prezzo nel caso di un aumento dell’1% dei tassi di interesse:  -6,89% 

Come si può notare dai calcoli effettuati; nel caso dei due titoli parametrizzati, l’effetto dell’inflazione non è particolarmente rilevante sulle cedole (che variano di poche migliaia di Euro), molto più significativo invece è l’impatto sul rimborso a scadenza. Un altro elemento importante da sottolineare è la notevole sensibilità del prezzo all’aumentare dei tassi di interesse.

La differenza in termini di Guadagno% annuo è sostanzialmente da ricondurre al diverso merito dei credito dei due paesi.

KFW CPI linked   25 ott. 2016   (ISIN XS0203493878)   Rating Aaa/AAAIl titolo è emesso dall’istituto bancario KFW e gode della garanzia esplicita dello stato Tedesco. Paga una cedola pari al tasso annuale di inflazione europea +1,3%, con una cedola minima pari all’1,3%.

Prezzo di acquisto: 100.25
Costo di acquisto (€ 1 milione di nominale): €1.008.422

Ipotesi di inflazione negativa di -0,5% annuo

Flusso cedolare complessivo: €91.000
Rimborso finale:   €1.000.000

TOTALE €1.091.000
Guadagno: €82.578
Guadagno%: 8,19%
Guadagno% annuo: 1,25%


Ipotesi di inflazione stabile all’attuale livello di 0,7%

Flusso cedolare complessivo: €140.000
Rimborso finale:   €1.000.000

TOTALE €1.140.000
Guadagno: €131.578
Guadagno%: 13,05%
Guadagno% annuo: 1,99%

Ipotesi di inflazione in crescita in linea con le aspettative di mercato

Flusso cedolare complessivo: €218.450
Rimborso finale:   €1.000.000

TOTALE €1.218.450
Guadagno: €210.028
Guadagno%: 20,83%
Guadagno% annuo: 3,18%

Ipotesi di inflazione in crescita il doppio rispetto alle aspettative di mercato

Flusso cedolare complessivo: €342.400
Rimborso finale:   €1.000.000

TOTALE €1.342.400
Guadagno: €333.978
Guadagno%: 33,12%
Guadagno% annuo: 5,06%

Riduzione di prezzo nel caso di un aumento dell’1% dei tassi di interesse:  -5,77%

BEI CPI linked   21 lug. 2016   (ISIN XS0258132272)   Rating Aaa/AAA
Il titolo è emesso dalla BEI. Paga una cedola pari al tasso annuale di inflazione europea x 1,48 con una cedola minima pari a 0%. Il titolo è quotato al MOT.

Prezzo di acquisto: 100.76
Costo di acquisto (€ 1 milione di nominale): €1.013.324

 

Ipotesi di inflazione negativa di -0,5% annuo

Flusso cedolare complessivo: €7.988
Rimborso finale:   €1.000.000

TOTALE €1.007.988
Guadagno: -€5.336
Guadagno%: -0,53%%
Guadagno% annuo: -0,08%

Ipotesi di inflazione stabile all’attuale livello di 0,7%

Flusso cedolare complessivo: €62.160
Rimborso finale:   €1.000.000

TOTALE €1.062.160
Guadagno: €48.836
Guadagno%: 4,82%
Guadagno% annuo: 0,77%

Ipotesi di inflazione in crescita in linea con le aspettative di mercato

Flusso cedolare complessivo: €170.126
Rimborso finale:   €1.000.000

TOTALE €1.170.126
Guadagno: €156.802
Guadagno%: 15,47%
Guadagno% annuo: 2,46%

Ipotesi di inflazione in crescita il doppio rispetto alle aspettative di mercato

Flusso cedolare complessivo: €340.252
Rimborso finale:   €1.000.000

TOTALE €1.340.252
Guadagno: €326.928
Guadagno%: 32,26%
Guadagno% annuo: 5,13% 

Riduzione di prezzo nel caso di un aumento dell’1% dei tassi di interesse:  -5,21% 

Come si può notare dai calcoli effettuati; nel caso dei due titoli indicizzati, la differenza in termini di Guadagno% annuo è abbastanza importante negli scenari ad inflazione più bassa, dove il titolo KFW è più protetto. La sensibilità del prezzo all’aumento dei tassi di interesse è inferiore rispetto ai titoli parametrizzati (anche per effetto della minore durata), ma pur sempre significativa. 

Per concludere, riportiamo una tabella riassuntiva dei dati esposti, segnalando che il Guadagno% non è equivalente al Rendimento a scadenza (YTM), poiché non considera il valore finanziario del tempo.

 

 

Scenari

 

Guadagno% annuo

 

Perdita con +1% tassi

 

           

BTP i.l.

 

Inflazione a -0,50%

 

0,85%

 

-6,58%

15 set. 2017

 

Inflazione a +0,70%

 

2,11%

   

 

 

Inflazione come attese

 

3,44%

   

 

 

Inflazione 2 x attese

 

5,77%

   

 

           

OAT i.l.

 

Inflazione a -0,50%

 

0,22%

 

-6,89%

25 lug. 2017

 

Inflazione a +0,70%

 

1,37%

   

 

 

Inflazione come attese

 

2,71%

   

 

 

Inflazione 2 x attese

 

5,06%

   

 

           

KFW 1.30% + CPI

 

Inflazione a -0,50%

 

1,25%

 

-5,77%

25 ottobre 2016

 

Inflazione a +0,70%

 

1,99%

   

 

 

Inflazione come attese

 

3,18%

   

 

 

Inflazione 2 x attese

 

5,06%

   

 

           

EIB 1.48xCPI

 

Inflazione a -0,50%

 

-0,08%

 

-5,36%

21 luglio 2016

 

Inflazione a +0,70%

 

0,77%

   

 

 

Inflazione come attese

 

2,46%

   

 

 

Inflazione 2 x attese

 

5,13%

   

Ovviamente i rendimenti più elevati sono in media quelli dei BTP, che però ha un merito di credito inferiore rispetto agli altri titoli. Il titolo KFW invece abbina buoni rendimenti al merito di credito massimo, ma ha scarsa liquidità sul mercato secondario. 

In generale, da questa analisi ci sembra che si possano avere due conferme relativamente ai titoli legati all’inflazione (sia parametrizzati che indicizzati):

  • Il rischio di oscillazioni di prezzo legate al movimento dei tassi di interesse è molto più elevato rispetto ai normali titoli a tasso variabile;
  • Relativamente ai titoli indicizzati, sono preferibili i titoli con la formula di indicizzazione “additiva” (cioè inflazione “PIU’” uno spread fisso), rispetto a quelli con la formula di indicizzazione “moltiplicativa” (cioè inflazione “PER” un fattore fisso).

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