Articolo a cura di JCAssociati.it

Oggi vogliamo analizzare i titoli obbligazionari di uno degli emittenti più “popolari” e diffusi, sia in Italia che in tutt’Europa: la Banca Europea per gli Investimenti (BEI).
Per un approfondimento sulle specifiche caratteristiche di questo emittente si veda la nostra nota del 30 giugno scorso; qui basti ricordare che la BEI è un ente sovranazionale, di fatto posseduto (e quindi implicitamente garantito) da tutti gli stati dell’Unione Europea, che gode del massimo giudizio delle agenzie di Rating (Aaa/AAA) e della fiducia dei mercati, come dimostra il fatto che anche durante le fasi più acute della crisi del 2008, la sua solvibilità non è mai stata seriamente messa in discussione.

La nota di oggi, intende analizzare le emissioni più liquide della BEI denominate in Euro, sia a tasso fisso che a tasso variabile; verificando il rendimento a scadenza delle prime e le aspettative di redditività (tasso swap più relativo Discount Margin) delle seconde.
Dato che non sono disponibili quotazioni di Credit Default Swap relative alla BEI, per un’analisi di convenienza relativa, i rendimenti dei titoli a tasso fisso e la redditività attesa dei titoli a tasso variabile sono graficamente confrontati con la curva IRS e con i rendimenti dei BTP.

Di seguito quindi vengono proposte due tabelle, una per i titoli a tasso fisso e una per quelli a tasso variabile, ed un grafico riassuntivo.

Titoli a tasso fisso / Zero coupon

	Cedola				Codice	Prezzo	YTM	Asw	Nominale
Emittente	Corrente	Scadenza	Valuta	Rating	ISIN	(offerta)	(offerta)	(offerta)	minimo
EIB	1,350%	20-set-11	EUR	Aaa/AAA	XS0163762056	100,91		0,00	1.000
EIB	3,625%	15-ott-11	EUR	Aaa/AAA	XS0249816579	103,34	0,81	-55,58	1.000
EIB	3,625%	12-dic-11	EUR	Aaa/AAA	XS0278167464	103,69	0,80	-53,62	1.000
EIB	2,500%	15-apr-12	EUR	Aaa/AAA	XS0417871554	102,72	0,85	-50,08	1.000
EIB	5,375%	15-ott-12	EUR	Aaa/AAA	XS0148310294	109,36	1,06	-39,56	1.000
EIB	4,375%	15-apr-13	EUR	Aaa/AAA	XS0327177134	108,27	1,24	-31,64	1.000
EIB	3,625%	15-ott-13	EUR	Aaa/AAA	XS0170558877	106,58	1,49	-16,17	1.000
EIB	3,125%	15-apr-14	EUR	Aaa/AAA	XS0408966199	105,30	1,62	-14,12	1.000
EIB	4,250%	15-ott-14	EUR	Aaa/AAA	XS0330805069	109,85	1,79	-8,23	1.000
EIB	4,250%	15-apr-15	EUR	Aaa/AAA	XS0361975955	110,32	1,92	-5,74	1.000
EIB	2,500%	15-lug-15	EUR	Aaa/AAA	XS0495347287	102,20	2,01	-3,75	1.000
EIB	3,125%	15-ott-15	EUR	Aaa/AAA	XS0230228933	105,08	2,07	-2,56	1.000
EIB	2,625%	15-mar-16	EUR	Aaa/AAA	XS0503331323	102,28	2,15	-3,22	1.000
EIB	3,500%	15-apr-16	EUR	Aaa/AAA	XS0425743506	106,75	2,21	1,92	1.000
EIB	3,875%	15-ott-16	EUR	Aaa/AAA	XS0272359489	108,88	2,31	2,53	1.000
EIB	0,000%	6-dic-16	EUR	Aaa/na	IT0006506007	86,14	2,30	-5,33	0
EIB	0,000%	17-feb-17	EUR	Aaa/AAA	DE0001894756	85,26	2,41	0,52	0
EIB	2,537%	20-feb-17	EUR	Aaa/AAA	IT0006515628	43,52	2,95	57,60	0
EIB	3,125%	3-mar-17	EUR	Aaa/AAA	XS0490739686	103,79	2,46	9,82	1.000
EIB	5,500%	15-feb-18	EUR	Aaa/AAA	XS0083595636	118,94	2,69	22,41	2
EIB	2,625%	15-mar-18	EUR	Aaa/AAAe	XS0518184667	99,65	2,65	10,96	1.000
EIB	4,250%	15-apr-19	EUR	Aaa/AAA	XS0412826579	110,99	2,80	14,59	1.000
EIB	4,625%	15-apr-20	EUR	Aaa/AAA	XS0196448129	114,05	2,93	17,42	1.000
EIB	4,125%	15-apr-24	EUR	Aaa/AAA	XS0290050524	108,78	3,31	19,22	1.000
EIB	4,500%	15-ott-25	EUR	Aaa/AAA	XS0427291751	112,30	3,44	25,59	1.000
EIB	0,000%	5-nov-26	EUR	Aaa/AAA	DE0001345908	56,99	3,49	6,18	0
EIB	5,625%	15-feb-28	EUR	Aaa/AAA	XS0093667334	125,05	3,66	47,81	8
EIB	0,000%	22-gen-29	EUR	Aaa/na	IT0006526609	102,11	4,14	94,36	1.000
EIB	4,000%	15-apr-30	EUR	Aaa/AAA	XS0505157965	105,24	3,62	29,61	1.000
EIB	4,000%	15-ott-37	EUR	Aaa/AAA	XS0219724878	104,81	3,70	44,50	1.000

Il prezzo indicato è quello “offerta” (lettera), cioè quello a cui è possibile acquistare il titolo. Il “YTM” (Yield To Maturity), indica il rendimento a scadenza dell’emissione. Il “Asw” (Asset Swap margin), rappresenta il margine di rendimento sulla curva dei tassi interbancari IRS (in centesimi di punto percentuale).

Titoli a tasso variabile

	Cedola	Floater				Codice	Prezzo	Disc. Margin	Importo min.
Emittente	Corrente	Spread	Scadenza	Valuta	Rating	ISIN	(offerta)	(offerta)	negoziabile
EIB	0,686%	-3	15-gen-14	EUR	Aaa/AAA	XS0493320922	99,90	0,57	1.000
EIB	0,367%	-39	30-giu-14	EUR	Aaa/AAA	XS0366128782	98,02	12,61	1.000
EIB	1,002%	20	9-gen-15	EUR	Aaa/AAA	XS0439139998	100,88	0,18	1.000
EIB	0,895%	25	27-gen-17	EUR	Aaa/AAA	XS0441736625	100,59	15,78	1.000
EIB	0,688%	3	15-gen-18	EUR	Aaa/AAA	XS0484565709	98,93	17,18	1.000
EIB	0,877%	18	15-gen-20	EUR	Aaa/AAA	XS0449594455	99,67	21,18	1.000

Il “Floater Spread”, indica il differenziale su Euribor (in centesimi di punto percentuale) della formula di indicizzazione.

Il “Discount Margin”, rappresenta il margine di rendimento su Euribor (in centesimi di punto percentuale), che l’investitore riesce ad ottenere (tenuto quindi conto del prezzo di acquisto).

Grafico



Dalle tabelle e grafico precedenti, emerge una situazione abbastanza omogenea delle obbligazioni BEI; con rendimenti al di sotto della curva IRS per le scadenze inferiori al 2015, e leggermente al di sopra per le scadenze superiori.
Le uniche due eccezioni riguardano due titoli, uno a tasso fisso e uno zero coupon, con scadenza 20 febbraio 2017 e 22 gennaio 2029 rispettivamente (evidenziati nel grafico da una cornice blu), le cui caratteristiche però li rendono poco comprensibili e meno facilmente negoziabili rispetto a tutti gli altri.
Più in generale, riguardo a tutti gli altri titoli selezionati; in termini relativi quelli con scadenza 2017 – 2020 offrono a nostro parere i rendimenti (o le aspettative di rendimento nel caso dei titoli a tasso variabile) più interessanti, posizionandosi al di sopra della curva IRS, senza tuttavia avere una durata eccessivamente lunga.

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