Bond, focus sulla spagnola ICO

Articolo a cura di JCAssociati.it

Dell’emittente ICO (AAA/AA+), avevamo già parlato nella nota del 29 marzo scorso, segnalando che l’emissione a tasso variabile tratta sul MOT con scadenza 2015 (ISIN XS0453097205), offriva rendimenti decisamente più elevati rispetto a tutte le altre emissioni di questo ente che, lo ricordiamo, è ufficialmente garantito dallo Stato spagnolo.

Nelle ultime settimane, il nervosismo che ha circondato tutti i paesi del mediterraneo non ha risparmiato le emissioni spagnole (e quindi nemmeno quelle di ICO). L’impegno dei governi di due settimane fa a sostenere le economie più deboli dell’area Euro, e l’impegno della BCE a sostenere le quotazioni dei titoli più depressi, ha però risollevato le quotazioni sia dei titoli di stato spagnoli che di ICO.

A riprova di ciò basta osservare il grafico sottostante, che mostra l’andamento di due emissioni a tasso fisso, una del Regno di Spagna e l’altra di ICO, entrambe con scadenza 2015.



E’ evidente che il titolo del Regno di Spagna e quello di ICO sono fortemente correlati, è altrettanto evidente che l’intervento della BCE ha fatto recuperare entrambe i titoli in maniera molto significativa dai minimi di inizio maggio. Nel complesso il titolo di ICO ha perso circa l’1% rispetto a quello del Regno di Spagna, forse per motivi legati alla minore liquidità del mercato secondario.

Vediamo ora lo stesso confronto, ma su titoli a tasso variabile; a marzo 2010 infatti il Regno di Spagna ha emesso un titolo legato all’Euribor con scadenza 2015, del tutto simile per caratteristiche, a quello di ICO menzionato all’inizio dell’analisi.



E’ evidente come in questo caso, l’andamento tra il prezzo dell’emissione del Regno di Spagna e quella di ICO, sia in questo momento del tutto divergente, senza nessun motivo tecnico, se non la considerazione della minore liquidità dell’emissione di ICO.
Tuttavia una differenza di performance di circa 8 punti percentuali su un titolo a tasso variabile con scadenza a cinque anni, sembra decisamente eccessiva, anche considerando che comunque a marzo, il titolo ICO offriva già un rendimento a scadenza assai più elevato rispetto al titolo del Regno di Spagna.
Il motivo di questa significativa sottoperformance potrebbe forse risiedere nel fatto che la BCE si è “scordata” di intervenire su questa emissione che, lo ricordiamo, è quotata solo al MOT e non al mercato “ufficiale” dei titoli di stato (cioè l’MTS).

Quale che sia il motivo, il titolo ICO a tasso variabile con scadenza 2015, offre un notevole vantaggio in termini relativi rispetto alle altre emissioni a tasso variabile (e anche a quelle a tasso fisso) garantite dallo Stato spagnolo. Basti pensare che, qualora i tassi a breve termine rimangano al livello attuale (molto basso) per tutta la durata del titolo, il rendimento a scadenza sarà comunque superiore al 3,25%.
Ovviamente, essendo il titolo a tasso variabile, nel caso invece di rialzo dei tassi di interesse l’investitore resterebbe comunque tutelato.

Considerando che uno degli scenari a nostro avviso più probabili è quello di una progressiva “monetarizzazione” dei debiti dei paesi più deboli dell’area Euro, con conseguente possibile rialzo dei tassi; il titolo ICO frn 2015 (ISIN XS0453097205) risulterebbe vincente due volte: la BCE monetarizzando il debito, da un lato farebbe salire i tassi di interesse (e quindi aumenterebbero le cedole del titolo in oggetto), dall’altro allontanerebbe la possibilità di insolvenza dei paesi più deboli dell’area Euro (tra cui ovviamente la Spagna), garantendo di fatto all’investitore il rimborso a scadenza.

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