Articolo a cura di Evaluation.it

Introduzione
Sono buone le prospettive di Terna che mostra un fair value superiore agli ultimi prezzi di mercato e un rendimento da dividendi molto interessante a fronte di un rischio di mercato contenuto



Profilo Societario

Terna (Trasmissione elettricità rete nazionale) è il più grande operatore nazionale nel settore delle reti per la trasmissione dell’energia elettrica. La società possiede attualmente oltre il 98% della rete di trasmissione dell’energia elettrica (RTN) ad alta ed altissima tensione (AT-AAT). Il core business del gruppo si focalizza dunque nell'esercizio, nella manutenzione e nello sviluppo della rete elettrica. La società è controllata attualmente al 29,9% dalla cassa Depositi e prestiti e il suo assetto attuale deriva dall’unificazione fra la proprietà e la gestione della rete elettrica nazionale avvenuta nel novembre del 2005 in base al decreto del Presidente del consiglio dei ministri dell’11 maggio 2004.

Analisi titolo Terna



Le azioni Terna fanno parte del paniere FTSE Mib e rientrano nel segmento Blue Chips.
Terna mostra una rischiosità inferiore alla media del mercato (beta minore di 1) determinata dalla presenza in un settore caratterizzato dalla stabilità dei cash flow e dalregime di regolamentazione delle tariffe.
Negli ultimi 3 anni il titolo Terna ha registrato una performance positiva (+18,3%) contro il -49,6% dell'indice FTSE Mib: il titolo ha saputo contenere le perdite nella fase di crisi dei mercati (dicembre 2007 - febbraio 2009) al 20% circa ed ha avviato una ripresa che dura senza interruzioni di rilievo dai minimi di marzo 2009.

Dati Finanziari

	2007	Var %	2008	Var %	2009
Totale Ricavi	1348,200	3,49 %	1395,200	-2,47 %	1360,700
Margine operativo lordo	977,800	1,73 %	994,700	0,85 %	1003,200
Ebitda margin	72,526		71,294		73,727
Margine operativo netto	722,700	-1,16 %	714,300	-2,79 %	694,400
Ebit Margin	53,60		51,20		51,03
Risultato Ante Imposte	605,800	-11,79 %	534,400	80,22 %	963,100
Ebt Margin	44,93		38,30		70,78
Risultato Netto	432,800	-21,12 %	341,400	125,83 %	771,000
E-Margin	32,10		24,47		56,66
PFN (Cassa)	2649,700	27,03 %	3365,800	11,66 %	3758,200
Patrimonio Netto	2273,500	-4,83 %	2163,700	15,61 %	2501,500
Capitale Investito	5076,600	11,95 %	5683,400	12,34 %	6384,800
ROE	19,04		15,78		30,82
ROCE	14,236		12,568		10,876

Commento ai dati di bilancio

Nel triennio 2007-2009 Terna ha registrato una crescita dei ricavi dello 0,9% mentre il margine operativo lordo è aumentato del 2,6% in presenza di margini in crescita di oltre 1 punto percentuale. In calo invece il risultato operativo (-3,9%) mentre l'utile netto è balzato del 82,7% grazie ai componenti straordinari. La redditività del capitale ha subito un ridimensionamento a livello di ROI, passato dal 14,2% al 10,9%, mentre è migliorata a livello di ROE, dal 19% al 30,8%. L'indebitamento finanziario netto è cresciuto di 1,1 miliardi con un debt to equity passato da 1,17 a 1,5.

Ultimi Sviluppi : Nei primi nove mesi dell’anno il fatturato è salito del 15,1% a 1166,2 milioni di euro, l’EBITDA (margine operativo lordo) è di 888,8 milioni (+16,4% sul 2009), il risultato operativo raggiunge quota 628,8 milioni (da 540,4 milioni dei primi nove mesi 2009) ed il risultato netto delle attività continuative tocca i 372,2 milioni (+32,4%).

Comparables

Azienda      P/E      P/BV      Dividend Yield %
Terna     8,31     2,56     5,94%
Snam Rete Gas     18,16     2,33     5,37%
Enel     6,54     1,09     6,66%

Commento : l'unico vero comparable italiano di Terna è Snam Rete Gas, che opera in un regime di regolamentazione simile, in tabella è inclusa anche la controllante Enel che è attiva nello stesso settore (utilities elettricità) anche se con business differenti e maggiormente orientati al mercato. Tra le società del campione Terna risulta nella media sulla base del rapporto Price/Earnings (Prezzo/Utili) mentre è la più cara sulla base del Price/Book Value (Prezzo/Valore Contabile) buono il rendimento da dividendi, prossimo al 6%.

Plus e Minus

Opportunità : interessante piano di investimenti in nuove infrastrutture per il trasporto dell'elettricità da paesi esteri

Rischi : potrebbe essere penalizzata da un incremento dei tassi di interesse
Ipotesi Valutazione e Sensitivity Analysis

Nell'applicazione del metodo dei flussi di cassa scontati e dell'Economic Value Added si sono ipotizzati: 
- una crescita dei ricavi del 15% nel 2010 che si riduce progressivamente fino al 2,5% di lungo periodo;
- margini sulle vendite in crescita fino al 75,5% del 2012 ed anni successivi;
- un ROI di lungo periodo del 11,8%
Infine si prevedono un tax rate al 37%, un costo del debito medio del 4,5% ed un payout non inferiore al 90%.
I risultati del modello convergono su un valore per azione di circa 3,8 Euro che tende a crescere (ridursi) di 0,11 Euro per ogni punto in più (in meno) del margine sulle vendite come mostrato nella figura seguente.

Dati prospettici