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Titolo sotto la lente: Snam

Negli ultimi 3 anni il titolo Snam ha registrato una performance positiva (+7,5%) superiore al -14,5% dell'indice FTSE Mib: il titolo ha seguito un trend crescente

di Claudio Guerrini 25 nov 2016 ore 09:36

A cura di evaluation.it

SNAM: PROFILO SOCIETARIO

snam2Snam è leader in Europa nella realizzazione e gestione delle infrastrutture del gas e tra i principali operatori in termini di capitale investito ai fini regolatori (RAB o regulated asset base). È attiva nel trasporto, rigassificazione, e stoccaggio del gas naturale attraverso tre società operative: Snam Rete Gas (trasporto e dispacciamento), Gnl Italia (rigassificazione) e Stogit (stoccaggio). La presenza in tutte le attività regolate del settore del gas consente a Snam di far leva sul valore dell'integrazione dei business per garantire la massima flessibilità e sicurezza del sistema italiano, attraverso importanti sinergie operative e un know-how unico nel settore, maturato in oltre 70 anni di esperienza.


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SNAM: ANALISI DEL TITOLO

analisi-snam

Le azioni Snam fanno parte del paniere FTSE Mib e rientrano nel segmento Blue Chips.
Snam mostra una rischiosità inferiore alla media del mercato (beta minore di 1) che riflette la presenza in un settore caratterizzato dalla stabilità dei cash flow e dal regime di regolamentazione delle tariffe.


Negli ultimi 3 anni il titolo Snam ha registrato una performance positiva (+7,5%) superiore al -14,5% dell'indice FTSE Mib: il titolo ha seguito un trend crescente (con correzioni nei periodi settembre 2014-gennaio 2015 e maggio-agosto 2015) fino ai massimi di aprile e luglio 2016, da allora è iniziata una fase negativa che sembra tuttora in corso.

SNAM: DATI FINANZIARI

Voci di bilancio

2013

var %

2014

var %

2015

Totale Ricavi

3.848,00

0,88

3.882,00

-33,64

2.576,00

Margine Operativo Lordo

2.803,00

-0,96

2.776,00

-26,08

2.052,00

Ebitda margin

72,84

----

71,51

----

79,66

Risultato Operativo

2.034,00

-3,00

1.973,00

-25,19

1.476,00

Ebit Margin

52,86

----

50,82

----

57,30

Risultato Ante Imposte

1.607,00

6,22

1.707,00

-20,86

1.351,00

Ebt Margin

41,76

----

43,97

----

52,45

Risultato Netto

917,00

30,64

1.198,00

-18,95

971,00

E-Margin

23,83

----

30,86

----

37,69

PFN (Cassa)

13.326,00

2,45

13.652,00

-24,43

10.317,00

Patrimonio Netto

5.994,00

19,65

7.172,00

-8,14

6.588,00

Capitale Investito

19.444,00

7,82

20.965,00

-19,13

16.955,00

ROE

15,30

----

16,70

----

14,74

ROI

10,53

----

9,48

----

8,71

SNAM: COMMENTO AI DATI DI BILANCIO

Nel triennio 2013-2015 Snam ha registrato una crescita dei ricavi del 3,2% mentre il margine operativo lordo è rimasto sostanzialmente invariato in presenza di margini in calo di 3,7 punti percentuale. Il risultato operativo è diminuito del 4,1% mentre l'utile netto è passato da 917 a 1238 milioni (+35%) grazie alla diminuzione degli oneri finanziari e alla minore incidenza delle imposte. La redditività del capitale è diminuita a livello di ROI, passato dal 10,5% al 9,1% mentre il ROE è aumentato di 1 punto al 16,3%. L'indebitamento finanziario netto è cresciuto di oltre 400 milioni a 13,78 miliardi con il debt to equity passato da 2,22 a 1,82. In tabella sono riportati i dati pro-forma 2015, ricalcolati tenendo conto della scissione di Italgas.

Ultimi Sviluppi: nei primi 9 mesi del 2016 i ricavi hanno raggiunto quota 2586 milioni di euro (-5,9% sullo stesso periodo del 2015), il margine operativo lordo è stato di 1968 milioni (-6,6%), l’utile operativo è sceso a 1296 milioni di euro (-12%) mentre l?utile netto è diminuito di 105 milioni a 783 milioni di Euro. L’indebitamento finanziario netto è salito a 14019 milioni di Euro dai 13779 del 31 dicembre 2015.

SNAM: I COMPARABILI

Azienda

P/E

P/BV

Dividend Yield %

Snam

12,67

1,87

7,11%

Terna

17,14

3,02

4,31%

Italgas

13,30

2,38

5,08%

Commento: tra i titoli italiani operanti nel settore delle reti regolamentate Snam risulta quella più a buon sia sulla base del rapporto Price/Earnings (Prezzo/Utili) sia se si guarda al Price/Book Value (Prezzo/Valore Contabile); il rendimento da dividendi, superiore al 7%, non è pienamente significativo in quanto la cedola è stata distribuita prima della scissione da Italgas e si confronta con il prezzo post scissione mentre gli altri multipli sono stati calcolati sulla base dei dati pro forma.

SNAM: PUNTI DI FORZA E DEBOLEZZA

Opportunità: espansione all'estero con acquisizione di quote in aziende del settore
Rischi:
ulteriore incremento dei tassi di interesse (che già ha inciso sui prezzi delle azioni nelle ultime settimane)

SNAM: LA VALUTAZIONE

Nell'applicazione del metodo dei flussi di cassa scontati e dell'Economic Value Added si sono ipotizzati: 
- una diminuzione dei ricavi del 6% nel 2016 che torna positiva all'1,5% a partire dal 2017;
- margini sulle vendite all'80,7% nel 2016 e 81,5% nel 2018 e seguenti;
- un ROI di lungo periodo del 7,8%
Infine si prevedono un tax rate al 30%, un costo del debito medio del 2,5% ed un payout in crescita fino al 93%.
I risultati del modello convergono su un valore per azione di 3,61 Euro che tende a crescere (ridursi) di 0,08 Euro per ogni punto in più (in meno) del margine sulle vendite come mostrato nella figura seguente.

SNAM: DATI PROSPETTICI

Anno di valutazione

2015

2016

2017

2018

2019

2020

Impieghi

 

 

 

 

 

 

Capitale Circolante Netto

-1.075,00

-1.013,57

-1.028,02

-1.042,69

-1.057,58

-1.072,69

Immobilizzazioni

17.980,00

18.206,32

18.479,41

18.756,60

19.037,95

19.323,52

Totale Impieghi

16.905,00

17.192,75

17.451,39

17.713,91

17.980,37

18.250,83

Fonti

 

 

 

 

 

 

Indebitamento finanziario netto

10.317,00

10.478,12

10.614,76

10.762,36

10.921,24

11.091,69

Patrimonio Netto

6.588,00

6.714,63

6.836,63

6.951,55

7.059,13

7.159,14

Totale Fonti

16.905,00

17.192,75

17.451,39

17.713,91

17.980,37

18.250,83

Conto Economico

 

 

 

 

 

 

Fatturato

2.576,00

2.421,44

2.457,76

2.494,63

2.532,05

2.570,03

Costi operativi

524

467,34

454,69

461,51

468,43

475,46

MOL

2.052,00

1.954,10

2.003,08

2.033,12

2.063,62

2.094,57

Ammortamenti e accantonamenti

576

628,12

637,54

647,1

656,81

666,66

Risultato operativo

1.476,00

1.325,98

1.365,54

1.386,02

1.406,81

1.427,91

Proventi/oneri finanziari

-267

-259,94

-263,66

-267,21

-271,05

-275,16

Altri proventi/oneri

142

140

143

144

145

146

Risultato al lordo delle imposte

1.351,00

1.206,05

1.244,88

1.262,81

1.280,76

1.298,75

Imposte

380

361,81

373,46

378,84

384,23

389,62

Utile di Esercizio

971

844,23

871,41

883,96

896,54

909,12

* di cui utile di terzi

0

---

---

---

---

---

Utile netto

971

---

---

---

---

---

Flussi di Cassa

 

 

 

 

 

 

Utile

---

844,23

871,41

883,96

896,54

909,12

Ammortamenti e accantonamenti

---

628,12

637,54

647,1

656,81

666,66

Cash flow gestionale

---

1.472,35

1.508,95

1.531,07

1.553,34

1.575,79

Dividendi

---

717,6

749,41

769,05

788,95

809,12

Investimenti in immobilizzazioni

---

854,43

910,63

924,29

938,16

952,23

Investimenti in CCN

---

61,43

-14,45

-14,67

-14,89

-15,11

Aumento di capitale

---

0

---

---

---

---

Cash flow netto

---

-161,12

-136,64

-147,61

-158,87

-170,45

Indici

 

 

 

 

 

 

ROE %

---

12,57

12,75

12,72

12,7

12,7

ROI %

---

7,69

7,8

7,8

7,8

7,8

ROI(1-t) %

---

5,38

5,46

5,46

5,46

5,46

Debt to equity

---

1,56

1,55

1,55

1,55

1,55

Costo del debito %

---

2,5

2,5

2,5

2,5

2,5

Tax rate %

---

30

30

30

30

30

Payout

---

85

86

87

88

89

Debt to equity

---

1,56

1,55

1,55

1,55

1,55

Rotazione CCN

---

-2,51

-2,51

-2,51

-2,51

-2,51

Rotazione immobilizzazioni

---

0,13

0,13

0,13

0,13

0,13

Incidenza costi operativi %

---

19,3

18,5

18,5

18,5

18,5

La titolarità dell'analisi che qui riportiamo è dell'autore della stessa, e l'editore - che ospita questo commento - non si assume nessuna responsabilità per il suo contenuto e per le finalità per cui il lettore lo utilizzerà.
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