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Titolo sotto la lente: Mediobanca

Negli ultimi 3 anni il titolo Mediobanca ha registrato una performance negativa (-4,2%) ma migliore del -14,9% fatto registrare nello stesso periodo dall'indice FTSE Mib

di Claudio Guerrini 14 ott 2016 ore 09:22

A cura di evaluation.it

MEDIOBANCA: PROFILO SOCIETARIO

Mediobanca è la banca d'affari leader in Italia. Da oltre 60 anni assiste la clientela nei suoi processi di sviluppo imprenditoriale fornendo sia servizi di consulenza professionale sia servizi di finanza, dal più tradizionale credito bancario alle più sofisticate formule finanziarie presenti sui mercati dei capitali. L'attività viene svolta con la tradizionale riservatezza e con prontezza di esecuzione resa possibile da una struttura snella, composta da professionisti competenti e distinti da notevole spirito di squadra e identità aziendale. La clientela è costituita dai più importanti gruppi imprenditoriali italiani e da un considerevole numero di realtà aziendali di medie dimensioni. Sempre maggior attenzione viene riservata alla clientela internazionale, sia per i suoi fabbisogni cross-border sia per le attività negli home markets.

pagella-mediobanca_3

MEDIOBANCA: ANALISI DEL TITOLO

analisi-titolo-mediobanca_1

mediobanca_7Le azioni Mediobanca fanno parte del paniere FTSE Mib e rientrano nel segmento Blue Chips.
Mediobanca mostra una rischiosità superiore alla media mercato (beta maggiore di 1) dovuta alla presenza nel settore finanziario e alla dipendenza dei ricavi e degli utili dall'andamento dei mercati finanziari.

Negli ultimi 3 anni il titolo Mediobanca ha registrato una performance negativa (-4,2%)
ma migliore del -14,9% fatto registrare nello stesso periodo dall'indice FTSE Mib; dopo un primo massimo ad aprile 2014 il titolo ha avuto una pausa di assestamento nella successiva parte dell'anno per crescere con maggiore decisione nei primi sette mesi del 2015 raggiungendo un massimo a fine luglio dello stesso anno, da allora è iniziato un trend discendente che ha portato ad un sostanziale dimezzamento delle quotazioni (minimi di inizio luglio 2016). Nell'ultimo trimestre l'andamento è rimasto incerto, con la ripresa dei mesi di luglio e agosto vanificata in buona parte dalla flessione del mese successivo.

MEDIOBANCA: DATI FINANZIARI

Voci di bilancio

2014

var %

2015

var %

2016

Margine di Interesse

1.390,70

1,68

1.414,07

10,16

1.557,73

Margine di Intermediazione

2.055,69

5,40

2.166,60

1,53

2.199,72

Risultato di Gestione

1.200,96

3,69

1.245,23

-7,35

1.153,66

% sul margine di intermed.

58,42

----

57,47

----

52,45

Risultato Ante Imposte

501,05

51,10

757,09

-2,75

736,27

% sul margine di intermed.

24,37

----

34,94

----

33,47

Utile di Esercizio

461,37

28,50

592,85

2,49

607,62

% sul margine di intermed.

22,44

----

27,36

----

27,62

Totale Attivo

70.463,99

0,35

70.710,62

-1,26

69.818,61

Patrimonio Netto

7.942,67

11,64

8.867,10

0,62

8.921,85

ROE

5,81

----

6,69

----

6,81

MEDIOBANCA: COMMENTO AI DATI DI BILANCIO

Nel triennio 2014-2016 (il bilancio chiude al 30-06) Mediobanca ha registrato una crescita del Margine di Intermediazione del 12% mentre il risultato di gestione è passato da 1201 a 1153,7 milioni di euro (-3,9%); netto miglioramento sia per il risultato lordo, passato da 501 a 736,3 milioni (+47%) che per quello netto, da 461,4 a 607,6 milioni (+31,7%). La redditività del capitale (ROE) è aumentata di un punti toccando quota al 6,8%.

MEDIOBANCA: I COMPARABILI

Azienda

P/E

P/BV

Dividend Yield %

Mediobanca

8,77

0,60

4,43%

Goldman Sachs

12,88

0,83

1,50%

Morgan Stanley

11,16

0,84

1,70%

Commento: nel raffronto internazionale con le principali merchant bank Mediobanca risulta tra quelle più a buon mercato sia se si considera il Price/Book Value (Prezzo/Valore Contabile) sia se si utilizza il Price/Earnings (Prezzo/Utili); buono il rendimento da dividendi superiore al 4%.

MEDIOBANCA: PUNTI DI FORZA E DEBOLEZZA

Opportunità: sviluppo nel retail banking (grazie alla controllata Che Banca) e nel credito al consumo (Compass)
Rischi:
notevole esposizione al mercato italiano e all'andamento dell'economia domestica

MEDIOBANCA: LA VALUTAZIONE

Nell'applicazione del metodo del dividend discount model e dell'excess return si sono ipotizzati:
- una crescita delle attività che passa dall'1% del 2016-17 al 3% di lungo periodo;
- una crescita delle commissioni al 2% nel 2016-17 e al al 3% negli anni seguenti;
- un cost/income ratio in calo dal 47,5% del 2016-17 al 45% di lungo periodo;

Infine si prevede un tax rate stabile al 22% ed un payout in progressiva crescita fino al 54% di lungo periodo.
I risultati del modello convergono su un valore per azione di circa 7,35 Euro che tende a crescere (ridursi) di 0,23 Euro per ogni punto in meno (in più) del cost income ratio come mostrato nella figura seguente.

MEDIOBANCA: DATI PROSPETTICI

Anno di valutazione

2016

2017

2018

2019

2020

2021

Attivo

 

 

 

 

 

 

Attività fruttifere di interessi

66.581,52

67.247,34

68.592,28

70.650,05

72.769,55

74.952,64

Attività non finanziarie

757,78

765,35

780,66

804,08

828,2

853,05

Altre attività finanziarie

2.479,31

2.504,10

2.554,18

2.630,81

2.709,73

2.791,03

Totale attivo

69.818,61

70.516,79

71.927,13

74.084,94

76.307,49

78.596,71

Passivo

 

 

 

 

 

 

Passività onerose

59.399,33

59.703,25

60.677,30

62.354,75

64.089,80

65.890,42

Passività non onerose

1.497,43

1.512,40

1.542,65

1.588,93

1.636,60

1.685,69

Patrimonio Netto

8.921,85

9.301,14

9.707,18

10.141,26

10.581,09

11.020,60

Totale Passivo

69.818,61

70.516,79

71.927,13

74.084,94

76.307,49

78.596,71

Conto Economico

 

 

 

 

 

 

Interessi attivi

2.263,78

2.252,79

2.366,43

2.508,08

2.583,32

2.660,82

Interessi passivi

706,05

716,44

788,8

872,97

897,26

922,47

Margine di interesse

1.557,73

1.536,35

1.577,63

1.635,11

1.686,06

1.738,35

Commissioni

322,72

329,17

339,05

349,22

359,69

370,49

Proventi Finanziari

319,27

300

310

320

340

360

Margine di intermediazione

2.199,72

2.165,52

2.226,68

2.304,33

2.385,76

2.468,84

Costi Operativi

1.046,06

1.028,62

1.035,40

1.048,47

1.073,59

1.110,98

Risultato di Gestione

1.153,66

1.136,90

1.191,27

1.255,86

1.312,17

1.357,86

Accantonamenti

417,37

352,58

323,67

296,34

305,23

314,39

Componenti Straordinari

-0,02

0

0

0

0

0

Risultato lordo

736,27

784,31

867,6

959,52

1.006,94

1.043,47

Imposte

128,65

172,55

190,87

211,09

221,53

229,56

Utile di Esercizio

607,62

611,76

676,73

748,42

785,41

813,91

* di cui utile di terzi

3,07

---

---

---

---

---

Utile netto

604,55

---

---

---

---

---

Flussi Cassa

 

 

 

 

 

 

Variazione Attività

---

698,19

1.410,34

2.157,81

2.222,55

2.289,22

Variazione Passività non onerose

---

14,97

30,25

46,28

47,67

49,1

Utile

---

611,76

676,73

748,42

785,41

813,91

Fabbisogno finanziario lordo

---

71,45

703,36

1.363,11

1.389,47

1.426,22

Dividendi

---

232,47

270,69

314,34

345,58

374,4

Aumento di capitale

---

0

---

---

---

---

Fabbisogno finanziario netto

---

303,92

974,05

1.677,45

1.735,05

1.800,62

Indici

 

 

 

 

 

 

ROE %

---

6,86

7,28

7,71

7,74

7,69

Redditività impieghi %

---

3,35

3,45

3,55

3,55

3,55

Costo della raccolta %

---

1,2

1,3

1,4

1,4

1,4

Cost Income Ratio %

---

47,5

46,5

45,5

45

45

Incidenza accantonamenti %

---

0,5

0,45

0,4

0,4

0,4

Tax rate %

---

22

22

22

22

22

Crescita Attività

---

1

2

3

3

3

Crescita Commissioni

---

2

3

3

3

3

Payout

---

38

40

42

44

46

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