Titolo sotto la lente: Marr
Nel triennio 2013-2015 Marr ha registrato una crescita del fatturato dell'8,5% mentre il margine operativo lordo è aumentato del 13,2% a 105,7 milioni di Euro, in presenza di margini in crescita di 0,3 punti percentuali
di Claudio Guerrini 7 ott 2016 ore 09:53A cura di evaluation.it
BANCA MARR: PROFILO SOCIETARIO
MARR, fondata nel 1972, è una società leader in Italia nella distribuzione specializzata di prodotti alimentari alla ristorazione extra domestica ed è controllata da Cremonini S.p.A. Attraverso un'organizzazione composta da circa 970 dipendenti, oltre 650 addetti commerciali e 550 trasportatori, MARR serve oltre 36.000 clienti (principalmente ristoranti, hotel, pizzerie, villaggi turistici, mense aziendali), con un'offerta che include circa 10.000 prodotti alimentari, tra cui pesce, carne, alimentari vari, ortofrutta.La società opera su tutto il territorio nazionale attraverso una rete logistico-distributiva costituita da oltre 20 centri di distribuzione, 4 cash&carry, 4 agenti con deposito e si avvale di oltre 550 automezzi. La struttura operativa è organizzata con l'obiettivo di consegnare, ogni giorno ed entro 24 ore dal ricevimento dell'ordine, i prodotti richiesti.
BANCA MARR: ANALISI DEL TITOLO
Le azioni Marr fanno parte del paniere FTSE Italia Mid Cap e FTSE Italia Star.
Marr mostra una rischiosità inferiore alla media del mercato (beta minore di 1) che riflette la presenza in un business anticiclico come quello della distribuzione alimentare.
Negli ultimi 3 anni il titolo Marr ha registrato una performance positiva (+78,2%) nettamente migliore del -4,6% dell'indice FTSE Mib. Le azioni hanno seguito un trend crescente, arrivando quasi a raddoppiare ai massimi di dicembre 2015 e, dopo una correzione nei primi mesi del 2016, sono entrate in una fase laterale dalla quale non sembrano ancora essere uscite.
BANCA MARR: DATI FINANZIAR
Voci di bilancio |
2013 |
var % |
2014 |
var % |
2015 |
Totale Ricavi |
1.364,75 |
5,61 |
1.441,35 |
2,75 |
1.481,04 |
Margine Operativo Lordo |
93,34 |
9,09 |
101,83 |
3,78 |
105,67 |
Ebitda margin |
6,84 |
---- |
7,07 |
---- |
7,14 |
Risultato Operativo |
78,17 |
9,67 |
85,73 |
3,91 |
89,09 |
Ebit Margin |
5,73 |
---- |
5,95 |
---- |
6,02 |
Risultato Ante Imposte |
71,31 |
8,02 |
77,03 |
9,11 |
84,05 |
Ebt Margin |
5,23 |
---- |
5,34 |
---- |
5,68 |
Risultato Netto |
47,32 |
8,00 |
51,11 |
13,65 |
58,08 |
E-Margin |
3,47 |
---- |
3,55 |
---- |
3,92 |
PFN (Cassa) |
194,13 |
-8,99 |
176,68 |
-6,88 |
164,53 |
Patrimonio Netto |
244,14 |
4,15 |
254,28 |
6,90 |
271,83 |
Capitale Investito |
449,82 |
-1,75 |
441,92 |
1,00 |
446,34 |
ROE |
19,38 |
---- |
20,10 |
---- |
21,37 |
ROI |
17,84 |
---- |
19,89 |
---- |
20,42 |
BANCA MARR: COMMENTO AI DATI DI BILANCIO
Nel triennio 2013-2015 Marr ha registrato una crescita del fatturato dell'8,5% mentre il margine operativo lordo è aumentato del 13,2% a 105,7 milioni di Euro, in presenza di margini in crescita di 0,3 punti percentuali; segno positivo anche per il risultato operativo salito a 89,1 milioni di Euro (+14%) mentre l'utile netto è passato da 47,3 a 58,1 milioni di Euro (+22,7%). Gli indicatori di redditività vedono il ROE in crescita di 2 punti al 21,4% ed il ROI passare dal 17,8% al 20,4%. L'indebitamento finanziario netto è sceso nel periodo di 29,6 milioni a 164,5 milioni di Euro con un debt to equity in calo da 0,80 a 0,61.
Ultimi Sviluppi: Nel primo semestre 2016 i ricavi sono saliti a 722,8 milioni di Euro (+3,5%) mentre il margine operativo lordo è passato da 47,2 a 49,5 milioni di Euro (+4,9%), in crescita anche il risultato operativo (+4,7% a 41,5 milioni) e l'utile netto passato da 23,6 a 25,4 milioni di euro (+7,6%); in crescita l'indebitamento finanziario netto a 201,8 milioni.
BANCA MARR: I COMPARABILI
Azienda |
P/E |
P/BV |
Dividend Yield % |
Marr |
20,43 |
4,37 |
3,70% |
Sysco |
29,80 |
7,88 |
2,53% |
Sligro Foods |
18,04 |
2,39 |
3,78% |
Commento: nel confronto internazionale tra le aziende del settore della distribuzione alimentare, Marr risulta nella fascia intermedia sia sulla base del rapporto Price/Earnings (Prezzo Utili) che per quanto riguarda il Price/Book Value (Prezzo/Valore Contabile); buono il dividend yield, superiore al 3,5% e tra i più elevati delle aziende del settore.
BANCA MARR: PUNTI DI FORZA E DEBOLEZZA
Opportunità: innovazione di prodotto e crescita attraverso acquisizioni
Rischi: rallentamento della crescita in Italia (principale mercato di riferimento)
BANCA MARR: LA VALUTAZIONE
Nell'applicazione del metodo dei flussi di cassa scontati e dell'Economic Value Added si sono ipotizzati:
- una crescita dei ricavi che passa dal 3,7% del 2016 al 3% di lungo periodo;
- un Ebitda margin in crescita al 7,25% del 2016 fino al 7,35% del 2018 e seguenti;
- un ROI di lungo periodo del 21,6%.
Infine si prevedono: un tax rate in calo al 30% ed un payout in progressiva crescita all'85%.
I risultati del modello convergono su un valore per azione di 18,3 Euro che tende a crescere (ridursi) di 1,8 Euro per ogni mezzo punto in più (in meno) del margine sulle vendite come mostrato nella figura seguente.
BANCA MARR: DATI PROSPETTICI
Anno di valutazione |
2015 |
2016 |
2017 |
2018 |
2019 |
2020 |
Impieghi |
|
|
|
|
|
|
Capitale Circolante Netto |
210,92 |
215,88 |
220,84 |
229,38 |
237,76 |
245,19 |
Immobilizzazioni |
225,44 |
230,95 |
237,71 |
244,68 |
251,38 |
258,92 |
Totale Impieghi |
436,36 |
446,83 |
458,55 |
474,06 |
489,14 |
504,12 |
Fonti |
|
|
|
|
|
|
Indebitamento finanziario netto |
164,53 |
159,65 |
157,06 |
158,91 |
161,23 |
164,51 |
Patrimonio Netto |
271,83 |
287,18 |
301,49 |
315,15 |
327,91 |
339,6 |
Totale Fonti |
436,36 |
446,83 |
458,55 |
474,06 |
489,14 |
504,12 |
Conto Economico |
|
|
|
|
|
|
Fatturato |
1.481,04 |
1.535,84 |
1.592,67 |
1.651,60 |
1.709,40 |
1.760,69 |
Costi operativi |
1.375,37 |
1.424,49 |
1.476,40 |
1.530,21 |
1.583,76 |
1.631,28 |
MOL |
105,67 |
111,35 |
116,26 |
121,39 |
125,64 |
129,41 |
Ammortamenti e accantonamenti |
16,59 |
16,51 |
17 |
17,49 |
17,97 |
18,51 |
Risultato operativo |
89,09 |
94,84 |
99,27 |
103,9 |
107,67 |
110,9 |
Proventi/oneri finanziari |
-6,78 |
-6,48 |
-6,33 |
-6,32 |
-6,4 |
-6,51 |
Altri proventi/oneri |
1,74 |
0 |
0 |
0 |
0 |
0 |
Risultato al lordo delle imposte |
84,05 |
88,35 |
92,93 |
97,58 |
101,26 |
104,38 |
Imposte |
25,97 |
26,95 |
27,88 |
29,27 |
30,38 |
31,31 |
Utile di Esercizio |
58,08 |
61,4 |
65,05 |
68,3 |
70,89 |
73,07 |
* di cui utile di terzi |
0 |
--- |
--- |
--- |
--- |
--- |
Utile netto |
58,08 |
--- |
--- |
--- |
--- |
--- |
Flussi di Cassa |
|
|
|
|
|
|
Utile |
--- |
61,4 |
65,05 |
68,3 |
70,89 |
73,07 |
Ammortamenti e accantonamenti |
--- |
16,51 |
17 |
17,49 |
17,97 |
18,51 |
Cash flow gestionale |
--- |
77,92 |
82,05 |
85,8 |
88,86 |
91,58 |
Dividendi |
--- |
46,05 |
50,74 |
54,64 |
58,13 |
61,38 |
Investimenti in immobilizzazioni |
--- |
22,03 |
23,75 |
24,46 |
24,68 |
26,05 |
Investimenti in CCN |
--- |
4,96 |
4,96 |
8,54 |
8,38 |
7,43 |
Aumento di capitale |
--- |
0 |
--- |
--- |
--- |
--- |
Cash flow netto |
--- |
4,88 |
2,59 |
-1,85 |
-2,32 |
-3,28 |
Indici |
|
|
|
|
|
|
ROE % |
--- |
21,38 |
21,58 |
21,67 |
21,62 |
21,52 |
ROI % |
--- |
20,76 |
21,19 |
21,46 |
21,57 |
21,57 |
ROI(1-t) % |
--- |
14,43 |
14,83 |
15,03 |
15,1 |
15,1 |
Debt to equity |
--- |
0,56 |
0,52 |
0,5 |
0,49 |
0,48 |
Costo del debito % |
--- |
4 |
4 |
4 |
4 |
4 |
Tax rate % |
--- |
30,5 |
30 |
30 |
30 |
30 |
Payout |
--- |
75 |
78 |
80 |
82 |
84 |
Debt to equity |
--- |
0,56 |
0,52 |
0,5 |
0,49 |
0,48 |
Rotazione CCN |
--- |
6,8 |
6,9 |
6,9 |
6,9 |
6,9 |
Rotazione immobilizzazioni |
--- |
6,65 |
6,7 |
6,75 |
6,8 |
6,8 |
Incidenza costi operativi % |
--- |
92,75 |
92,7 |
92,65 |
92,65 |
92,65 |