Titolo sotto la lente: Banca Popolare di Milano
Negli ultimi 3 anni il titolo BPM ha registrato una performance negativa (-13,9%) inferiore al -1,5% dell'indice FTSE Mib; le azioni hanno avuto un trend inizialmente crescente con un primo massimo a giugno 2014
di Claudio Guerrini 16 dic 2016 ore 09:53A cura di evaluation.it
BANCA POPOLARE DI MILANO: PROFILO SOCIETARIO
Banca Popolare di Milano, costituita nel 1865, e' una societa' cooperativa per azioni a responsabilita' limitata. Fondata sul principio della mutualita', coniuga da sempre cooperazione e competizione. BPM e' oggi una Banca commerciale interregionale che offre, direttamente o tramite le societa' controllate e partecipate, servizi nei comparti Retail, Corporate, Asset Management, Investment Banking, Private Banking e di Assicurazione.
BANCA POPOLARE DI MILANO: ANALISI DEL TITOLO
Le azioni Banca Popolare di Milano fanno parte del paniere FTSE Mib e rientrano nel segmento Blue Chips.
BPM mostra una rischiosità superiore a quella del mercato (beta maggiore di 1) risultato della presenza nel settore finanziario dell'elevata correlazione all'andamento dei mercati.
Negli ultimi 3 anni il titolo BPM ha registrato una performance negativa (-13,9%) inferiore al -1,5% dell'indice FTSE Mib; le azioni hanno avuto un trend inizialmente crescente con un primo massimo a giugno 2014, seguito da una correzione di alcuni mesi e da un nuovo allungo nei primi mesi del 2015 con massimi a fine giugno (+144,5% rispetto ad inizio periodo); da allora è iniziato un trend discendente che ha portato ad una riduzione di quasi due terzi delle quotazioni e che non ha ancora mostrato chiari segnali di inversione.
BANCA POPOLARE DI MILANO: COMMENTO AI DATI DI BILANCIO
Voci di bilancio |
2013 |
var % |
2014 |
var % |
2015 |
Margine di Interesse |
898,75 |
5,17 |
945,20 |
-5,86 |
889,82 |
Margine di Intermediazione |
1.832,85 |
0,96 |
1.850,50 |
-2,48 |
1.804,59 |
Risultato di Gestione |
760,32 |
3,72 |
788,60 |
-9,55 |
713,26 |
% sul margine di intermed. |
41,48 |
---- |
42,62 |
---- |
39,52 |
Risultato Ante Imposte |
96,83 |
235,58 |
324,94 |
8,76 |
353,42 |
% sul margine di intermed. |
5,28 |
---- |
17,56 |
---- |
19,58 |
Utile di Esercizio |
29,39 |
692,59 |
232,93 |
24,46 |
289,91 |
% sul margine di intermed. |
1,60 |
---- |
12,59 |
---- |
16,07 |
Totale Attivo |
49.353,32 |
-2,19 |
48.271,81 |
4,00 |
50.203,30 |
Patrimonio Netto |
3.644,77 |
25,00 |
4.556,11 |
2,00 |
4.647,32 |
ROE |
0,81 |
---- |
5,11 |
---- |
6,24 |
Nel triennio 2013-2015 BPM ha registrato una lieve flessione sia del Margine di Interesse (-1%) che del Margine di Intermediazione (-1,5%) mentre il Risultato di Gestione è sceso del 6,2% a 713,3 milioni; il risultato lordo ha beneficiato dei minori accantonamenti su crediti passando da 96,8 a 353,4 milioni (+265%) e l'utile netto è quasi decuplicato a 289,9 milioni di Euro. La redditività del capitale è migliorata di oltre 5 punti con il ROE che è passato dallo 0,8% al 6,2%.
Ultimi Sviluppi: i risultati dei primi 9 mesi del 2016 evidenziano una crescita dello 0,5% dei proventi operativi a 1204,6 milioni mentre il risultato di gestione è in calo del 38,1% a 303,7 milioni, in calo il risultato lordo (-64,2% a 99,5 milioni) e quello netto, passato da 202,1 a 88,1 milioni (-56,4%).
BANCA POPOLARE DI MILANO: I COMPARABILI
Azienda |
P/E |
P/BV |
Dividend Yield % |
BPM |
5,38 |
0,34 |
7,63% |
18,46 |
0,22 |
4,60% |
|
BPER |
10,30 |
0,45 |
2,12% |
Credem |
11,30 |
0,76 |
2,66% |
Commento: nel raffronto tra le principali banche regionali BPM risulta quella più a buon mercato sulla base del rapporto Price/Earnings (Prezzo Utili) mentre è nella fascia bassa per quanto riguarda il Price/Book Value (Prezzo/Valore Contabile); buono il rendimento da dividendi, superiore al 7% ed il più elevato tra le società del campione.
BANCA POPOLARE DI MILANO: PUNTI DI FORZA E DEBOLEZZA
Opportunità: la fusione con Banco Popolare e la trasformazione in Spa consentiranno di realizzare sinergie e risparmi sui costi operativi
Rischi: possibili ulteriori richieste di rafforzamento patrimoniale da parte della Bce nel caso i conti di Banco Popolare risultassero peggiori del previsto
BANCA POPOLARE DI MILANO: LA VALUTAZIONE
Nell'applicazione del metodo del dividend discount model e dell'excess return si sono ipotizzati:
- una crescita delle attività che passa dall'1% del 2016 al 3% di lungo periodo;
- una crescita delle commissioni che passa dal -2% del 2016 al 3% del 2019 e seguenti;
- un cost/income ratio in calo dal 71% del 2016 fino al 62% di lungo periodo;
Infine si prevedono un tax rate in calo al 31% ed un payout in crescita al 55%.
I risultati del modello convergono su un valore per azione di circa 0,5 Euro che tende a crescere (ridursi) di 0,04 Euro per ogni punto in meno (in più) del cost income ratio come mostrato nella figura seguente.
BANCA POPOLARE DI MILANO: DATI PROSPETTICI
Anno di valutazione |
2015 |
2016 |
2017 |
2018 |
2019 |
2020 |
Attivo |
|
|
|
|
|
|
Attività fruttifere di interessi |
47.129,60 |
47.600,90 |
48.076,91 |
49.038,44 |
50.509,60 |
52.024,89 |
Attività non finanziarie |
857,31 |
865,89 |
874,55 |
892,04 |
918,8 |
946,36 |
Altre attività finanziarie |
2.216,39 |
2.238,55 |
2.260,93 |
2.306,15 |
2.375,34 |
2.446,60 |
Totale attivo |
50.203,30 |
50.705,33 |
51.212,39 |
52.236,63 |
53.803,73 |
55.417,85 |
Passivo |
|
|
|
|
|
|
Passività onerose |
43.691,53 |
44.126,17 |
44.477,03 |
45.328,47 |
46.703,70 |
48.119,91 |
Passività non onerose |
1.864,45 |
1.883,09 |
1.901,93 |
1.939,96 |
1.998,16 |
2.058,11 |
Patrimonio Netto |
4.647,32 |
4.696,07 |
4.833,43 |
4.968,20 |
5.101,87 |
5.239,82 |
Totale Passivo |
50.203,30 |
50.705,33 |
51.212,39 |
52.236,63 |
53.803,73 |
55.417,85 |
Conto Economico |
|
|
|
|
|
|
Interessi attivi |
1.243,46 |
1.166,22 |
1.225,96 |
1.299,52 |
1.338,50 |
1.378,66 |
Interessi passivi |
353,65 |
286,82 |
333,58 |
385,29 |
420,33 |
433,08 |
Margine di interesse |
889,82 |
879,4 |
892,38 |
914,23 |
918,17 |
945,58 |
Commissioni |
606 |
593,88 |
599,81 |
611,81 |
630,17 |
649,07 |
Proventi Finanziari |
308,78 |
300 |
275 |
240 |
250 |
260 |
Margine di intermediazione |
1.804,59 |
1.773,28 |
1.767,20 |
1.766,04 |
1.798,34 |
1.854,65 |
Costi Operativi |
1.091,33 |
1.259,03 |
1.113,33 |
1.103,77 |
1.114,97 |
1.149,88 |
Risultato di Gestione |
713,26 |
514,25 |
653,86 |
662,26 |
683,37 |
704,77 |
Accantonamenti |
359,85 |
354,94 |
291,91 |
271,63 |
252,88 |
260,46 |
Componenti Straordinari |
0,01 |
0 |
0 |
0 |
0 |
0 |
Risultato lordo |
353,42 |
159,31 |
361,95 |
390,63 |
430,49 |
444,3 |
Imposte |
63,51 |
50,98 |
112,21 |
121,1 |
133,45 |
137,73 |
Utile di Esercizio |
289,91 |
108,33 |
249,75 |
269,54 |
297,04 |
306,57 |
* di cui utile di terzi |
1 |
--- |
--- |
--- |
--- |
--- |
Utile netto |
288,91 |
--- |
--- |
--- |
--- |
--- |
Flussi Cassa |
|
|
|
|
|
|
Variazione Attività |
--- |
502,03 |
507,05 |
1.024,25 |
1.567,10 |
1.614,11 |
Variazione Passività non onerose |
--- |
18,64 |
18,83 |
38,04 |
58,2 |
59,94 |
Utile |
--- |
108,33 |
249,75 |
269,54 |
297,04 |
306,57 |
Fabbisogno finanziario lordo |
--- |
375,06 |
238,47 |
716,67 |
1.211,86 |
1.247,60 |
Dividendi |
--- |
59,58 |
112,39 |
134,77 |
163,37 |
168,61 |
Aumento di capitale |
--- |
0 |
--- |
--- |
--- |
--- |
Fabbisogno finanziario netto |
--- |
434,64 |
350,86 |
851,44 |
1.375,23 |
1.416,21 |
Indici |
|
|
|
|
|
|
ROE % |
--- |
2,33 |
5,32 |
5,58 |
5,98 |
6,01 |
Redditività impieghi % |
--- |
2,45 |
2,55 |
2,65 |
2,65 |
2,65 |
Costo della raccolta % |
--- |
0,65 |
0,75 |
0,85 |
0,9 |
0,9 |
Cost Income Ratio % |
--- |
71 |
63 |
62,5 |
62 |
62 |
Incidenza accantonamenti % |
--- |
0,7 |
0,57 |
0,52 |
0,47 |
0,47 |
Tax rate % |
--- |
32 |
31 |
31 |
31 |
31 |
Crescita Attività |
--- |
1 |
1 |
2 |
3 |
3 |
Crescita Commissioni |
--- |
-2 |
1 |
2 |
3 |
3 |
Payout |
--- |
55 |
45 |
50 |
55 |
55 |