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Titolo sotto la lente: Banca Popolare di Milano

Negli ultimi 3 anni il titolo BPM ha registrato una performance negativa (-13,9%) inferiore al -1,5% dell'indice FTSE Mib; le azioni hanno avuto un trend inizialmente crescente con un primo massimo a giugno 2014

di Claudio Guerrini 16 dic 2016 ore 09:53

A cura di evaluation.it


BANCA POPOLARE DI MILANO: PROFILO SOCIETARIO
Banca Popolare di Milano, costituita nel 1865, e' una societa' cooperativa per azioni a responsabilita' limitata. Fondata sul principio della mutualita', coniuga da sempre cooperazione e competizione. BPM e' oggi una Banca commerciale interregionale che offre, direttamente o tramite le societa' controllate e partecipate, servizi nei comparti Retail, Corporate, Asset Management, Investment Banking, Private Banking e di Assicurazione.

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BANCA POPOLARE DI MILANO: ANALISI DEL TITOLO
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Le azioni Banca Popolare di Milano fanno parte del paniere FTSE Mib e rientrano nel segmento Blue Chips.
BPM mostra una rischiosità superiore a quella del mercato (beta maggiore di 1) risultato della presenza nel settore finanziario dell'elevata correlazione all'andamento dei mercati.

Negli ultimi 3 anni il titolo BPM ha registrato una performance negativa (-13,9%) inferiore al -1,5% dell'indice FTSE Mib; le azioni hanno avuto un trend inizialmente crescente con un primo massimo a giugno 2014, seguito da una correzione di alcuni mesi e da un nuovo allungo nei primi mesi del 2015 con massimi a fine giugno (+144,5% rispetto ad inizio periodo); da allora è iniziato un trend discendente che ha portato ad una riduzione di quasi due terzi delle quotazioni e che non ha ancora mostrato chiari segnali di inversione.


BANCA POPOLARE DI MILANO: COMMENTO AI DATI DI BILANCIO

Voci di bilancio

2013

var %

2014

var %

2015

Margine di Interesse

898,75

5,17

945,20

-5,86

889,82

Margine di Intermediazione

1.832,85

0,96

1.850,50

-2,48

1.804,59

Risultato di Gestione

760,32

3,72

788,60

-9,55

713,26

% sul margine di intermed.

41,48

----

42,62

----

39,52

Risultato Ante Imposte

96,83

235,58

324,94

8,76

353,42

% sul margine di intermed.

5,28

----

17,56

----

19,58

Utile di Esercizio

29,39

692,59

232,93

24,46

289,91

% sul margine di intermed.

1,60

----

12,59

----

16,07

Totale Attivo

49.353,32

-2,19

48.271,81

4,00

50.203,30

Patrimonio Netto

3.644,77

25,00

4.556,11

2,00

4.647,32

ROE

0,81

----

5,11

----

6,24

Nel triennio 2013-2015 BPM ha registrato una lieve flessione sia del Margine di Interesse (-1%) che del Margine di Intermediazione (-1,5%) mentre il Risultato di Gestione è sceso del 6,2% a 713,3 milioni; il risultato lordo ha beneficiato dei minori accantonamenti su crediti passando da 96,8 a 353,4 milioni (+265%) e l'utile netto è quasi decuplicato a 289,9 milioni di Euro. La redditività del capitale è migliorata di oltre 5 punti con il ROE che è passato dallo 0,8% al 6,2%.


Ultimi Sviluppi: i risultati dei primi 9 mesi del 2016 evidenziano una crescita dello 0,5% dei proventi operativi a 1204,6 milioni mentre il risultato di gestione è in calo del 38,1% a 303,7 milioni, in calo il risultato lordo (-64,2% a 99,5 milioni) e quello netto, passato da 202,1 a 88,1 milioni (-56,4%).


BANCA POPOLARE DI MILANO: I COMPARABILI

Azienda

P/E

P/BV

Dividend Yield %

BPM

5,38

0,34

7,63%

Ubi Banca

18,46

0,22

4,60%

BPER

10,30

0,45

2,12%

Credem

11,30

0,76

2,66%


Commento: nel raffronto tra le principali banche regionali BPM risulta quella più a buon mercato sulla base del rapporto Price/Earnings (Prezzo Utili) mentre è nella fascia bassa per quanto riguarda il Price/Book Value (Prezzo/Valore Contabile); buono il rendimento da dividendi, superiore al 7% ed il più elevato tra le società del campione.

BANCA POPOLARE DI MILANO: PUNTI DI FORZA E DEBOLEZZA
Opportunità: la fusione con Banco Popolare e la trasformazione in Spa consentiranno di realizzare sinergie e risparmi sui costi operativi
Rischi:
possibili ulteriori richieste di rafforzamento patrimoniale da parte della Bce nel caso i conti di Banco Popolare risultassero peggiori del previsto

BANCA POPOLARE DI MILANO: LA VALUTAZIONE
Nell'applicazione del metodo del dividend discount model e dell'excess return si sono ipotizzati: 
- una crescita delle attività che passa dall'1% del 2016 al 3% di lungo periodo;
- una crescita delle commissioni che passa dal -2% del 2016 al 3% del 2019 e seguenti;
- un cost/income ratio in calo dal 71% del 2016 fino al 62% di lungo periodo;
Infine si prevedono un tax rate in calo al 31% ed un payout in crescita al 55%.
I risultati del modello convergono su un valore per azione di circa 0,5 Euro che tende a crescere (ridursi) di 0,04 Euro per ogni punto in meno (in più) del cost income ratio come mostrato nella figura seguente.

BANCA POPOLARE DI MILANO: DATI PROSPETTICI

Anno di valutazione

2015

2016

2017

2018

2019

2020

Attivo

 

 

 

 

 

 

Attività fruttifere di interessi

47.129,60

47.600,90

48.076,91

49.038,44

50.509,60

52.024,89

Attività non finanziarie

857,31

865,89

874,55

892,04

918,8

946,36

Altre attività finanziarie

2.216,39

2.238,55

2.260,93

2.306,15

2.375,34

2.446,60

Totale attivo

50.203,30

50.705,33

51.212,39

52.236,63

53.803,73

55.417,85

Passivo

 

 

 

 

 

 

Passività onerose

43.691,53

44.126,17

44.477,03

45.328,47

46.703,70

48.119,91

Passività non onerose

1.864,45

1.883,09

1.901,93

1.939,96

1.998,16

2.058,11

Patrimonio Netto

4.647,32

4.696,07

4.833,43

4.968,20

5.101,87

5.239,82

Totale Passivo

50.203,30

50.705,33

51.212,39

52.236,63

53.803,73

55.417,85

Conto Economico

 

 

 

 

 

 

Interessi attivi

1.243,46

1.166,22

1.225,96

1.299,52

1.338,50

1.378,66

Interessi passivi

353,65

286,82

333,58

385,29

420,33

433,08

Margine di interesse

889,82

879,4

892,38

914,23

918,17

945,58

Commissioni

606

593,88

599,81

611,81

630,17

649,07

Proventi Finanziari

308,78

300

275

240

250

260

Margine di intermediazione

1.804,59

1.773,28

1.767,20

1.766,04

1.798,34

1.854,65

Costi Operativi

1.091,33

1.259,03

1.113,33

1.103,77

1.114,97

1.149,88

Risultato di Gestione

713,26

514,25

653,86

662,26

683,37

704,77

Accantonamenti

359,85

354,94

291,91

271,63

252,88

260,46

Componenti Straordinari

0,01

0

0

0

0

0

Risultato lordo

353,42

159,31

361,95

390,63

430,49

444,3

Imposte

63,51

50,98

112,21

121,1

133,45

137,73

Utile di Esercizio

289,91

108,33

249,75

269,54

297,04

306,57

* di cui utile di terzi

1

---

---

---

---

---

Utile netto

288,91

---

---

---

---

---

Flussi Cassa

 

 

 

 

 

 

Variazione Attività

---

502,03

507,05

1.024,25

1.567,10

1.614,11

Variazione Passività non onerose

---

18,64

18,83

38,04

58,2

59,94

Utile

---

108,33

249,75

269,54

297,04

306,57

Fabbisogno finanziario lordo

---

375,06

238,47

716,67

1.211,86

1.247,60

Dividendi

---

59,58

112,39

134,77

163,37

168,61

Aumento di capitale

---

0

---

---

---

---

Fabbisogno finanziario netto

---

434,64

350,86

851,44

1.375,23

1.416,21

Indici

 

 

 

 

 

 

ROE %

---

2,33

5,32

5,58

5,98

6,01

Redditività impieghi %

---

2,45

2,55

2,65

2,65

2,65

Costo della raccolta %

---

0,65

0,75

0,85

0,9

0,9

Cost Income Ratio %

---

71

63

62,5

62

62

Incidenza accantonamenti %

---

0,7

0,57

0,52

0,47

0,47

Tax rate %

---

32

31

31

31

31

Crescita Attività

---

1

1

2

3

3

Crescita Commissioni

---

-2

1

2

3

3

Payout

---

55

45

50

55

55

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