A cura di Claudio Guerrini (claudio.guerrini@evaluation.it)

Profilo Societario

Unione di Banche Italiane Scpa è nata il 1° aprile 2007 dalla fusione fra i gruppi bancari BPU Banca e Banca Lombarda e Piemontese. La capogruppo è una cooperativa quotata a Borsa Italiana sul segmento S&P/Mib. La struttura di quest’istituto è federale e si avvale di una rete di oltre 4 milioni di clienti e quasi 2.000 sportelli. UBI Banca è il quarto Gruppo bancario italiano, con una quota di mercato del 6,3% circa, significativa nelle aree più ricche del Paese, secondo gruppo bancario in Lombardia con 935 sportelli e una quota di mercato maggiore del 15%. Il gruppo opera prevalentemente nel settore retail (78% dei ricavi). Ubi banca ha adottato un sistema di governance dualistico costituito da un Consiglio di Sorveglianza e un Consiglio di Gestione.

Analisi titolo Ubi Banca



Le azioni Ubi Banca fanno parte del paniere FTSE Mib e rientrano nel segmento Blue Chips.

Ubi Banca mostra una rischiosità inferiore a quella del mercato (beta inferiore ad 1) risultato della limitata esposizione ad attività rischiose e della dimensione regionale.

Negli ultimi 3 anni il titolo Ubi Banca ha registrato una performance negativa (-58,3%) inferiore al -50,5% dell'indice FTSE Mib; l'andamento del triennio ha ricalcato abbastanza da vicino quello del mercato con un iniziale trend decrescente, il minimo a marzo 2009 ma una successiva ripresa più debole di quella media del mercato.

Dati Finanziari

	2007	Var %	2008	Var %	2009
Margine di intermediazione	4219,160	0,33 %	4233,055	-4,23 %	4053,869
Risultato di Gestione	1468,185	-8,53 %	1342,940	-0,73 %	1333,149
in % su marg. di intermed.	34,80		31,73		32,89
Risultato Ante Imposte	1442,305	-76,40 %	340,448	53,92 %	524,032
in % su marg. di intermed.	34,18		8,04		12,93
Risultato Netto	981,632	-84,97 %	147,587	94,56 %	287,147
in % su marg. di intermed.	23,27		3,49		7,08
Patrimonio Netto	12897,976	-4,92 %	12263,844	0,70 %	12349,590
Totale Attivo	121491,566	0,38 %	121955,685	0,29 %	122313,223
ROE	7,61		1,20		2,33

Commento ai dati di bilancio

Nel triennio 2007-2009 Ubi Banca ha registrato una diminuzione del Margine di Intermediazione del 3,9% mentre il Risultato di Gestione è sceso del 9,2%; più marcata la flessione del risultato lordo (-63,7%) penalizzato dai maggiori accantonamenti su crediti mentre l'utile netto è arrivato a perdere oltre il 70% a 287 milioni di Euro. La redditività del capitale è scesa conseguentemente con il ROE che è passato dal 7,6% al 2,3%.

Comparables

Azienda	P/E	P/BV	Dividend Yield %
Ubi Banca	22,28	0,53	3,19%
Banco Popolare	11,82	0,27	1,62%
BPM	17,11	0,46	2,34%
BPER	21,75	0,83	1,51%

Commento : nel raffronto tra le principali banche regionali italiane Ubi Banca risulta la più cara sulla base del rapporto Price/Earnings (Prezzo Utili) mentre è nella media del campione se si considera il Price/Book Value (Prezzo/Valore Contabile) ed offre il più elevato rendimento da dividendi (oltre il 3%) tra i comparables considerati.

Plus e Minus

Opportunità : potrà sfruttare il buon posizionamento geografico e i buoni requisiti patrimoniali per tornare a crescere con acquisizioni mirate
Rischi : compressione del margine di interesse dovuta ai bassi tassi di mercato

Ipotesi Valutazione e Sensitivity Analysis
Nell'applicazione del metodo del dividend discount model e dell'excess return si sono ipotizzati:
- una crescita delle attività al 2% nel 2010, 3% nel 2011 ed in seguito al 4%;
- una crescita delle commissioni che passa dal 5% del 2010 al 3% di lungo periodo;
- un cost/income ratio in diminuzione al 66% del 2010 al 65% nel 2011 ed anni successivi;
Infine si prevede un tax rate in progressiva diminuzione al 38% ed un'incidenza degli accantonamenti sulle attività in calo allo 0,25% dallo 0,7% del 2010.
I risultati del modello convergono su un valore per azione di circa 10,1 Euro che tende a crescere (ridursi) di 0,7 Euro per ogni punto in meno (in più) del cost income ratio come mostrato nella figura seguente.

Dati prospettici

Anno di previsione	2009	2010	2011	2012	2013	2014
Attivo
Attività fruttifere di interessi	110.263,48	112.468,75	115.842,81	120.476,52	125.295,58	130.307,41
Attività non finanziarie	7.630,24	7.782,84	8.016,33	8.336,98	8.670,46	9.017,28
Altre attività finanziarie	4.419,51	4.507,90	4.643,14	4.828,86	5.022,02	5.222,90
Totale Attivo	122.313,22	124.759,49	128.502,27	133.642,36	138.988,06	144.547,58
Passivo
Passività onerose	104.967,87	107.213,10	110.640,17	115.338,91	120.212,12	125.281,91
Passività non onerose	4.995,77	5.095,68	5.248,55	5.458,50	5.676,84	5.903,91
Patrimonio Netto	12.349,59	12.450,71	12.613,55	12.844,96	13.099,10	13.361,76
Totale Passivo	122.313,22	124.759,49	128.502,27	133.642,36	138.988,06	144.547,58
Conto Economico
Interessi attivi	4.260,14	4.161,34	4.170,34	4.337,15	4.510,64	4.691,07
Interessi passivi	1.718,32	1.715,41	1.770,24	1.845,42	1.923,39	2.004,51
Margine di interesse	2.541,82	2.445,93	2.400,10	2.491,73	2.587,25	2.686,56
Commissioni	1.512,05	1.587,66	1.651,16	1.700,70	1.751,72	1.804,27
Margine di intermediazione	4.053,87	4.033,59	4.051,26	4.192,43	4.338,97	4.490,83
Costo lavoro	1.477,20	1.452,09	1.438,20	1.488,31	1.540,33	1.594,24
Spese generali	1.243,52	1.210,08	1.195,12	1.236,77	1.279,99	1.324,79
Risultato di Gestione	1.333,15	1.371,42	1.417,94	1.467,35	1.518,64	1.571,79
Accantonamenti	914,37	873,32	642,51	400,93	347,47	361,37
Componenti Straordinari	105,25	0,00	0,00	0,00	0,00	0,00
Risultato al lordo delle imposte	524,03	498,10	775,43	1.066,42	1.171,17	1.210,42
Imposte	236,89	209,20	310,17	405,24	445,04	459,96
Utile di Esercizio	287,15	288,90	465,26	661,18	726,12	750,46
* di cui utile di terzi	17,05	------	------	------	------	------
Utile netto	270,10	------	------	------	------	------
Flussi di Cassa
Variazione Attività	------	2.446,26	3.742,78	5.140,09	5.345,69	5.559,52
Variazione Passività non onerose	------	99,92	152,87	209,94	218,34	227,07
Utile	287,15	288,90	465,26	661,18	726,12	750,46
Fabbisogno finanziario lordo	------	2.057,45	3.124,66	4.268,97	4.401,23	4.581,99
Dividendi	------	187,79	302,42	429,77	471,98	487,80
Flusso di cassa netto	------	2.245,23	3.427,07	4.698,73	4.873,21	5.069,79
Indici
ROE %	------	2,34	3,74	5,24	5,65	5,73
Redditività impieghi %	------	3,70	3,60	3,60	3,60	3,60
Costo della raccolta %	------	1,60	1,60	1,60	1,60	1,60
Incidenza costo lavoro %	------	36,00	35,50	35,50	35,50	35,50
Incidenza spese generali %	------	30,00	29,50	29,50	29,50	29,50
Incidenza accantonamenti %	------	0,70	0,50	0,30	0,25	0,25
Tax rate %	------	42,00	40,00	38,00	38,00	38,00
Crescita Attività	------	2,00	3,00	4,00	4,00	4,00
Crescita Commissioni	------	5,00	4,00	3,00	3,00	3,00
Payout	------	65,00	65,00	65,00	65,00	65,00