Titolo sotto la lente: Telecom Italia
Negli ultimi 3 anni il titolo Telecom Italia ha registrato una performance del -3,6% in linea con il -3,3% messo a segno dall'indice FTSE Mib
di Claudio Guerrini 7 apr 2017 ore 10:44A cura di evaluation.it
TELECOM ITALIA: PROFILO SOCIETARIO
Il Gruppo Telecom Italia opera in tutta la filiera dei servizi di comunicazione avanzata: telecomunicazioni fisse, mobili ed internet, con i brand Telecom Italia e TIM; office & system solutions (Olivetti); ricerca e sviluppo (Telecom Italia Lab). Il Gruppo è presente in Europa, bacino Mediterraneo e Sud America. Telecom Italia è in Italia uno dei maggiori operatori di telecomunicazioni fisse, con quasi 12 mln di linee in Italia e 8,8 mln di accessi broadband (di cui 7 mln retail e 1,8 mln wholesale). E' anche uno dei maggiori operatori mobili italiani, con 30 mln di linee. All'estero, TIM Brasil è una realtà in continua crescita, ed offre servizi di telefonia mobile (oltre 72,5 milioni di linee) e servizi convergenti.
TELECOM ITALIA: ANALISI DEL TITOLO
Le azioni Telecom Italia fanno parte del paniere FTSE Mib e rientrano nel segmento Blue Chips. Telecom Italia mostra una rischiosità maggiore di quella del mercato (beta maggiore di 1) riflettendo l'elevata leva finanziaria e la presenza in un business ad alto tasso di concorrenza.
Negli ultimi 3 anni il titolo Telecom Italia ha registrato una performance del -3,6% in linea con il -3,3% messo a segno dall'indice FTSE Mib. Dopo una iniziale fase laterale le azioni hanno avuto un trend positivo con un progresso del 45% ai massimi di ottobre 2015, è seguita una fase riflessiva che, nei successivi 8 mesi, ha portato in negativo il progresso da inizio periodo (-25,9% ai minimi di luglio 2016), recupero in linea con il mercato negli ultimi 9 mesi.
TELECOM ITALIA: COMMENTO AI DATI DI BILANCIO
Voci di bilancio |
2014 |
var % |
2015 |
var % |
2016 |
Totale Ricavi |
21.974,00 |
-8,96 |
20.005,00 |
-3,34 |
19.336,00 |
Margine Operativo Lordo |
8.786,00 |
-20,28 |
7.004,00 |
14,25 |
8.002,00 |
Ebitda margin |
39,98 |
---- |
35,01 |
---- |
41,38 |
Risultato Operativo |
4.501,00 |
-41,68 |
2.625,00 |
41,26 |
3.708,00 |
Ebit Margin |
20,48 |
---- |
13,12 |
---- |
19,18 |
Risultato Ante Imposte |
2.888,00 |
-63,37 |
1.058,00 |
169,00 |
2.846,00 |
Ebt Margin |
13,14 |
---- |
5,29 |
---- |
14,72 |
Risultato Netto |
1.960,00 |
-66,48 |
657,00 |
199,24 |
1.966,00 |
E-Margin |
8,92 |
---- |
3,28 |
---- |
10,17 |
PFN (Cassa) |
28.021,00 |
1,62 |
28.475,00 |
-8,85 |
25.955,00 |
Patrimonio Netto |
21.699,00 |
-1,69 |
21.333,00 |
10,41 |
23.553,00 |
Capitale Investito |
50.776,00 |
0,89 |
51.228,00 |
-0,71 |
50.863,00 |
ROE |
9,03 |
---- |
3,08 |
---- |
8,35 |
ROI |
9,05 |
---- |
5,27 |
---- |
7,49 |
Nel triennio 2014-2016 Telecom Italia ha registrato una flessione del fatturato del 12% mentre il margine operativo lordo è passato da 8786 a 8002 milioni di Euro (-8,9%), in presenza di una crescita dei margini di 1,4 punti percentuale; pesante flessione anche per il risultato operativo a 3708 milioni di Euro (-17,6%) mentre a livello di risultato netto si registra una sostanziale stabilità a 1966 milioni (+0,3%). Gli indicatori di redditività mostrano una diminuzione di 0,7 punti per il ROE (che scende all'8,3%) mentre il ROI passa dal 9% al 7,5%. Dal punto di vista patrimoniale l'indebitamento finanziario netto diminuisce di circa due miliardi a quota 23,5 miliardi di Euro con un rapporto debt to equity in calo da 1,29 a 1,10.
TELECOM ITALIA: I COMPARABILI
Azienda |
P/E |
P/BV |
Dividend Yield % |
Telecom Italia |
9,37 |
0,80 |
0% |
Deutsche Telekom |
28,72 |
2,62 |
3,65% |
Orange |
13,20 |
1,26 |
4,12% |
Telefonica |
22,29 |
2,91 |
5,15% |
Commento: nel raffronto coi principali operatori europei di telecomunicazioni Telecom Italia risulta la più a buon mercato sia sulla base del rapporto Price/Book Value (Prezzo/Valore Contabile) che del Price/Earnings; resta a zero per il secondo anno il rendimento da dividendi, e che risulta il più basso tra le aziende incluse nel campione.
TELECOM ITALIA: PUNTI DI FORZA E DEBOLEZZA
Opportunità: il nuovo management ha saputo invertire il trend di riduzione di ricavi e margini "domestic" con i primi effetti visibili già sui conti 2016
Rischi: resta ancora difficile il contesto della Business Unit Brasile
TELECOM ITALIA: LA VALUTAZIONE
Nell'applicazione del metodo dei flussi di cassa scontati e dell'Economic Value Added si sono ipotizzati:
- una crescita dei ricavi al 2% nel 2017 e 0,7% a partire dal 2018;
- margini in progressiva ripresa dal 42,3% del 2017 fino al 43,5% del 2018 e seguenti;
- un ROI di lungo periodo dell'8%.
Infine si prevedono: un tax rate al 32%, un costo del debito medio in calo al 4,5% ed un payout in progressiva crescita fino al 75%.
I risultati del modello convergono su un valore per azione di 0,98 Euro che tende a crescere (ridursi) di 0,09 Euro per ogni punto in più (in meno) del margine sulle vendite come mostrato nella figura seguente.
TELECOM ITALIA: DATI PROSPETTICI
Anno di valutazione |
2016 |
2017 |
2018 |
2019 |
2020 |
2021 |
Impieghi |
|
|
|
|
|
|
Capitale Circolante Netto |
-9.276,00 |
-9.434,77 |
-9.491,33 |
-9.548,28 |
-9.605,64 |
-9.663,39 |
Immobilizzazioni |
58.784,00 |
59.765,82 |
60.184,18 |
60.605,47 |
61.029,71 |
61.456,91 |
Totale Impieghi |
49.508,00 |
50.331,05 |
50.692,85 |
51.057,18 |
51.424,07 |
51.793,52 |
Fonti |
|
|
|
|
|
|
Indebitamento finanziario netto |
25.955,00 |
25.153,65 |
24.109,23 |
23.187,99 |
22.460,92 |
21.827,35 |
Patrimonio Netto |
23.553,00 |
25.177,40 |
26.583,62 |
27.869,19 |
28.963,15 |
29.966,17 |
Totale Fonti |
49.508,00 |
50.331,05 |
50.692,85 |
51.057,18 |
51.424,07 |
51.793,52 |
Conto Economico |
|
|
|
|
|
|
Fatturato |
19.336,00 |
19.722,72 |
19.860,78 |
19.999,80 |
20.139,80 |
20.280,78 |
Costi operativi |
11.334,00 |
11.380,01 |
11.221,34 |
11.299,89 |
11.378,99 |
11.458,64 |
MOL |
8.002,00 |
8.342,71 |
8.639,44 |
8.699,91 |
8.760,81 |
8.822,14 |
Ammortamenti e accantonamenti |
4.294,00 |
4.422,67 |
4.453,63 |
4.484,80 |
4.516,20 |
4.547,81 |
Risultato operativo |
3.708,00 |
3.920,04 |
4.185,81 |
4.215,11 |
4.244,62 |
4.274,33 |
Proventi/oneri finanziari |
-907 |
-1.405,49 |
-1.231,57 |
-1.064,19 |
-1.027,10 |
-996,49 |
Altri proventi/oneri |
45 |
0 |
0 |
0 |
0 |
0 |
Risultato al lordo delle imposte |
2.846,00 |
2.514,55 |
2.954,24 |
3.150,92 |
3.217,52 |
3.277,84 |
Imposte |
880 |
804,66 |
945,36 |
1.008,30 |
1.029,60 |
1.048,91 |
Utile di Esercizio |
1.966,00 |
1.709,90 |
2.008,88 |
2.142,63 |
2.187,91 |
2.228,93 |
* di cui utile di terzi |
158 |
--- |
--- |
--- |
--- |
--- |
Utile netto |
1.808,00 |
--- |
--- |
--- |
--- |
--- |
Flussi di Cassa |
|
|
|
|
|
|
Utile |
--- |
1.709,90 |
2.008,88 |
2.142,63 |
2.187,91 |
2.228,93 |
Ammortamenti e accantonamenti |
--- |
4.422,67 |
4.453,63 |
4.484,80 |
4.516,20 |
4.547,81 |
Cash flow gestionale |
--- |
6.132,57 |
6.462,51 |
6.627,43 |
6.704,11 |
6.776,74 |
Dividendi |
--- |
85,49 |
602,66 |
857,05 |
1.093,96 |
1.225,91 |
Investimenti in immobilizzazioni |
--- |
5.404,49 |
4.871,99 |
4.906,09 |
4.940,44 |
4.975,02 |
Investimenti in CCN |
--- |
-158,77 |
-56,56 |
-56,95 |
-57,35 |
-57,75 |
Aumento di capitale |
--- |
0 |
--- |
--- |
--- |
--- |
Cash flow netto |
--- |
801,35 |
1.044,41 |
921,24 |
727,07 |
633,57 |
Indici |
|
|
|
|
|
|
ROE % |
--- |
6,79 |
7,56 |
7,69 |
7,55 |
7,44 |
ROI % |
--- |
7,58 |
8,04 |
8,04 |
8,04 |
8,04 |
ROI(1-t) % |
--- |
5,16 |
5,47 |
5,47 |
5,47 |
5,47 |
Debt to equity |
--- |
1 |
0,91 |
0,83 |
0,78 |
0,73 |
Costo del debito % |
--- |
5,5 |
5 |
4,5 |
4,5 |
4,5 |
Tax rate % |
--- |
32 |
32 |
32 |
32 |
32 |
Payout |
--- |
5 |
30 |
40 |
50 |
55 |
Debt to equity |
--- |
1 |
0,91 |
0,83 |
0,78 |
0,73 |
Rotazione CCN |
--- |
-2,44 |
-2,44 |
-2,44 |
-2,44 |
-2,44 |
Rotazione immobilizzazioni |
--- |
0,33 |
0,33 |
0,33 |
0,33 |
0,33 |
Incidenza costi operativi % |
--- |
57,7 |
56,5 |
56,5 |
56,5 |
56,5 |