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Titolo sotto la lente: Telecom Italia

Negli ultimi 3 anni il titolo Telecom Italia ha registrato una performance del -3,6% in linea con il -3,3% messo a segno dall'indice FTSE Mib

di Claudio Guerrini 7 apr 2017 ore 10:44

A cura di evaluation.it

 

TELECOM ITALIA: PROFILO SOCIETARIO

Il Gruppo Telecom Italia opera in tutta la filiera dei servizi di comunicazione avanzata: telecomunicazioni fisse, mobili ed internet, con i brand Telecom Italia e TIM; office & system solutions (Olivetti); ricerca e sviluppo (Telecom Italia Lab). Il Gruppo è presente in Europa, bacino Mediterraneo e Sud America. Telecom Italia è in Italia uno dei maggiori operatori di telecomunicazioni fisse, con quasi 12 mln di linee in Italia e 8,8 mln di accessi broadband (di cui 7 mln retail e 1,8 mln wholesale). E' anche uno dei maggiori operatori mobili italiani, con 30 mln di linee. All'estero, TIM Brasil è una realtà in continua crescita, ed offre servizi di telefonia mobile (oltre 72,5 milioni di linee) e servizi convergenti.

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TELECOM ITALIA: ANALISI DEL TITOLO

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Le azioni Telecom Italia fanno parte del paniere FTSE Mib e rientrano nel segmento Blue Chips.
Telecom Italia mostra una rischiosità maggiore di quella del mercato (beta maggiore di 1) riflettendo l'elevata leva finanziaria e la presenza in un business ad alto tasso di concorrenza.

telecom-tim-logoNegli ultimi 3 anni il titolo Telecom Italia ha registrato una performance del -3,6% in linea con il -3,3% messo a segno dall'indice FTSE Mib. Dopo una iniziale fase laterale le azioni hanno avuto un trend positivo con un progresso del 45% ai massimi di ottobre 2015, è seguita una fase riflessiva che, nei successivi 8 mesi, ha portato in negativo il progresso da inizio periodo (-25,9% ai minimi di luglio 2016), recupero in linea con il mercato negli ultimi 9 mesi.

TELECOM ITALIA: COMMENTO AI DATI DI BILANCIO

Voci di bilancio

2014

var %

2015

var %

2016

Totale Ricavi

21.974,00

-8,96

20.005,00

-3,34

19.336,00

Margine Operativo Lordo

8.786,00

-20,28

7.004,00

14,25

8.002,00

Ebitda margin

39,98

----

35,01

----

41,38

Risultato Operativo

4.501,00

-41,68

2.625,00

41,26

3.708,00

Ebit Margin

20,48

----

13,12

----

19,18

Risultato Ante Imposte

2.888,00

-63,37

1.058,00

169,00

2.846,00

Ebt Margin

13,14

----

5,29

----

14,72

Risultato Netto

1.960,00

-66,48

657,00

199,24

1.966,00

E-Margin

8,92

----

3,28

----

10,17

PFN (Cassa)

28.021,00

1,62

28.475,00

-8,85

25.955,00

Patrimonio Netto

21.699,00

-1,69

21.333,00

10,41

23.553,00

Capitale Investito

50.776,00

0,89

51.228,00

-0,71

50.863,00

ROE

9,03

----

3,08

----

8,35

ROI

9,05

----

5,27

----

7,49

Nel triennio 2014-2016 Telecom Italia ha registrato una flessione del fatturato del 12% mentre il margine operativo lordo è passato da 8786 a 8002 milioni di Euro (-8,9%), in presenza di una crescita dei margini di 1,4 punti percentuale; pesante flessione anche per il risultato operativo a 3708 milioni di Euro (-17,6%) mentre a livello di risultato netto si registra una sostanziale stabilità a 1966 milioni (+0,3%). Gli indicatori di redditività mostrano una diminuzione di 0,7 punti per il ROE (che scende all'8,3%) mentre il ROI passa dal 9% al 7,5%. Dal punto di vista patrimoniale l'indebitamento finanziario netto diminuisce di circa due miliardi a quota 23,5 miliardi di Euro con un rapporto debt to equity in calo da 1,29 a 1,10.


TELECOM ITALIA: I COMPARABILI

Azienda

P/E

P/BV

Dividend Yield %

Telecom Italia

9,37

0,80

0%

Deutsche Telekom

28,72

2,62

3,65%

Orange

13,20

1,26

4,12%

Telefonica

22,29

2,91

5,15%


Commento: nel raffronto coi principali operatori europei di telecomunicazioni Telecom Italia risulta la più a buon mercato sia sulla base del rapporto Price/Book Value (Prezzo/Valore Contabile) che del Price/Earnings; resta a zero per il secondo anno il rendimento da dividendi, e che risulta il più basso tra le aziende incluse nel campione.

TELECOM ITALIA: PUNTI DI FORZA E DEBOLEZZA

Opportunità: il nuovo management ha saputo invertire il trend di riduzione di ricavi e margini "domestic" con i primi effetti visibili già sui conti 2016
Rischi: resta ancora difficile il contesto della Business Unit Brasile

TELECOM ITALIA: LA VALUTAZIONE

Nell'applicazione del metodo dei flussi di cassa scontati e dell'Economic Value Added si sono ipotizzati: 
- una crescita dei ricavi al 2% nel 2017 e 0,7% a partire dal 2018;
- margini in progressiva ripresa dal 42,3% del 2017 fino al 43,5% del 2018 e seguenti;
- un ROI di lungo periodo dell'8%.
Infine si prevedono: un tax rate al 32%, un costo del debito medio in calo al 4,5% ed un payout in progressiva crescita fino al 75%.
I risultati del modello convergono su un valore per azione di 0,98 Euro che tende a crescere (ridursi) di 0,09 Euro per ogni punto in più (in meno) del margine sulle vendite come mostrato nella figura seguente.


TELECOM ITALIA: DATI PROSPETTICI

Anno di valutazione

2016

2017

2018

2019

2020

2021

Impieghi

 

 

 

 

 

 

Capitale Circolante Netto

-9.276,00

-9.434,77

-9.491,33

-9.548,28

-9.605,64

-9.663,39

Immobilizzazioni

58.784,00

59.765,82

60.184,18

60.605,47

61.029,71

61.456,91

Totale Impieghi

49.508,00

50.331,05

50.692,85

51.057,18

51.424,07

51.793,52

Fonti

 

 

 

 

 

 

Indebitamento finanziario netto

25.955,00

25.153,65

24.109,23

23.187,99

22.460,92

21.827,35

Patrimonio Netto

23.553,00

25.177,40

26.583,62

27.869,19

28.963,15

29.966,17

Totale Fonti

49.508,00

50.331,05

50.692,85

51.057,18

51.424,07

51.793,52

Conto Economico

 

 

 

 

 

 

Fatturato

19.336,00

19.722,72

19.860,78

19.999,80

20.139,80

20.280,78

Costi operativi

11.334,00

11.380,01

11.221,34

11.299,89

11.378,99

11.458,64

MOL

8.002,00

8.342,71

8.639,44

8.699,91

8.760,81

8.822,14

Ammortamenti e accantonamenti

4.294,00

4.422,67

4.453,63

4.484,80

4.516,20

4.547,81

Risultato operativo

3.708,00

3.920,04

4.185,81

4.215,11

4.244,62

4.274,33

Proventi/oneri finanziari

-907

-1.405,49

-1.231,57

-1.064,19

-1.027,10

-996,49

Altri proventi/oneri

45

0

0

0

0

0

Risultato al lordo delle imposte

2.846,00

2.514,55

2.954,24

3.150,92

3.217,52

3.277,84

Imposte

880

804,66

945,36

1.008,30

1.029,60

1.048,91

Utile di Esercizio

1.966,00

1.709,90

2.008,88

2.142,63

2.187,91

2.228,93

* di cui utile di terzi

158

---

---

---

---

---

Utile netto

1.808,00

---

---

---

---

---

Flussi di Cassa

 

 

 

 

 

 

Utile

---

1.709,90

2.008,88

2.142,63

2.187,91

2.228,93

Ammortamenti e accantonamenti

---

4.422,67

4.453,63

4.484,80

4.516,20

4.547,81

Cash flow gestionale

---

6.132,57

6.462,51

6.627,43

6.704,11

6.776,74

Dividendi

---

85,49

602,66

857,05

1.093,96

1.225,91

Investimenti in immobilizzazioni

---

5.404,49

4.871,99

4.906,09

4.940,44

4.975,02

Investimenti in CCN

---

-158,77

-56,56

-56,95

-57,35

-57,75

Aumento di capitale

---

0

---

---

---

---

Cash flow netto

---

801,35

1.044,41

921,24

727,07

633,57

Indici

 

 

 

 

 

 

ROE %

---

6,79

7,56

7,69

7,55

7,44

ROI %

---

7,58

8,04

8,04

8,04

8,04

ROI(1-t) %

---

5,16

5,47

5,47

5,47

5,47

Debt to equity

---

1

0,91

0,83

0,78

0,73

Costo del debito %

---

5,5

5

4,5

4,5

4,5

Tax rate %

---

32

32

32

32

32

Payout

---

5

30

40

50

55

Debt to equity

---

1

0,91

0,83

0,78

0,73

Rotazione CCN

---

-2,44

-2,44

-2,44

-2,44

-2,44

Rotazione immobilizzazioni

---

0,33

0,33

0,33

0,33

0,33

Incidenza costi operativi %

---

57,7

56,5

56,5

56,5

56,5

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