Articolo a cura di Evaluation.it

Introduzione

Nonostante i multipli piuttosto elevati e la grande corsa del titolo negli ultimi mesi Recordati sembra avere ancora margini di apprezzamento grazie alle prospettive di introduzione di nuovi farmaci e l'ottimo track record.


Profilo Societario

Recordati e' un gruppo farmaceutico europeo basato sulla ricerca, aperto a collaborazioni ed impegnato nella scoperta, nello sviluppo e nella vendita di prodotti innovativi, ad elevato valore aggiunto. L'attivita' di ricerca farmaceutica e' focalizzata sulla sintesi di nuove molecole per le aree terapeutiche cardiologica e urologica. Il gruppo e' presente, con la propria rete d'informazione medico scientifica, nel mercato italiano, francese, spagnolo e portoghese e in altri 60 paesi attraverso collaborazioni con licenziatari. Recordati affianca alla produzione di principi attivi per le proprie specialita' farmaceutiche, quella, su larga scala, di principi attivi ed intermedi per altre industrie farmaceutiche.


Analisi titolo Recordati



Le azioni Recordati fanno parte del paniere Ftse Italia Mid Cap e rientrano nel segmento Blue Chips.
Recordati mostra una rischiosità inferiore alla media del mercato (beta minore di 1) che riflette la presenza in un business anticiclico come quello farmaceutico.
Negli ultimi 3 anni il titolo Recordati ha registrato una performance positiva (+8,8%) a fronte del -46,7% dell'indice Ftse Mib: le azioni hanno seguito il trend negativo dei mercati fino a ottobre 2008, per stabilizzarsi nei mesi fino a marzo 2009 (periodo nel quale l'indice ha continuato a scendere) ed iniziare la ripresa nella primavera dello stesso anno con un trend costante che si è rafforzato negli ultimi mesi.

Dati Finanziari

	2007	Var %	2008	Var %	2009
Totale Ricavi	628,435	9,74 %	689,634	8,39 %	747,524
Margine operativo lordo	157,466	10,61 %	174,173	13,12 %	197,018
Ebitda margin	25,057		25,256		26,356
Margine operativo netto	131,496	10,06 %	144,730	12,07 %	162,204
Ebit Margin	20,92		20,99		21,70
Risultato Ante Imposte	127,425	8,41 %	138,146	10,50 %	152,652
Ebt Margin	20,28		20,03		20,42
Risultato Netto	84,865	18,34 %	100,429	10,09 %	110,566
E-Margin	13,50		14,56		14,79
PFN (Cassa)	97,160	-16,62 %	81,008	-75,63 %	19,743
Patrimonio Netto	390,611	14,11 %	445,742	14,19 %	508,979
Capitale Investito	508,202	7,51 %	546,374	0,41 %	548,617
ROE	21,73		22,53		21,72
ROCE	25,875		26,489		29,566

Commento ai dati di bilancio

Nel triennio 2007-2009 Recordati ha mostrato una crescita del fatturato del 18,9% mentre il margine operativo lordo è salito del 25,1% in presenza di una marginalità in crescita di circa un punto percentuale; il risultato operativo è salito del 23,4% mentre il risultato netto è passato da 84,9 a 110,5 milioni di Euro (+30,3%). La redditività del capitale investito (ROI) è cresciuta di quasi 4 punti al 29,6% mentre il ROE è rimasto stabile al 21,7%. L'indebitamento finanziario netto è in calo a 19,7 milioni con un rapporto debt to equity di 0,04.

Ultimi Sviluppi : nei primi nove mesi dell’anno i ricavi sono diminuiti a 548,6 milioni di euro (-1,4% sui primi 9 mesi del 2009), il risultato operativo ha raggiunto i 123,9 milioni (+1,6%) mentre l’utile netto si è attestato a 87 milioni con una crescita del 2,1% sul 2009. La posizione finanziaria netta evidenzia una disponibilità di 20,1 milioni, in crescita di 39,8 milioni rispetto al 31 dicembre 2009.

Comparables
Azienda     P/E     P/BV     Dividend Yield %
Recordati     13,2     2,88     3,9%
Pfizer     22,1     1,50     4,3%
Merck     12,6     1,82     4,4%

Commento : nel raffronto con le principali aziende internazionali operanti nel settore della farmaceutica Recordati risulta la più cara sulla base del rapporto Price/Book Value (Prezzo/Valore Contabile) mentre è nella media se si guarda al Price/Earnings (Prezzo Utili); il rendimento da dividendi risulta il più basso tra le aziende incluse nel campione ma non è distante dai comparables (valori prossimi al 4%).
Plus e Minus

Opportunità : a partire dal 2010 inizierà la commercializzazione di nuovi farmaci basati sulla silodosina di cui Recordati ha l'esclusiva per l'intera Europa

Rischi : la scadenza del brevetto sul farmaco di punta (Zanidip) ha causato, già dall'anno in corso, una diminuzione dei ricavi che potrebbe acuirsi nel prossimo esercizio
Ipotesi Valutazione e Sensitivity Analysis

Nell'applicazione del metodo dei flussi di cassa scontati e dell'Economic Value Added si sono ipotizzati: 

- un tasso di crescita dei ricavi negativo (-3%) nel 2010 che torna positivo nel biennio successivo (+4%) per riportarsi al 3% nel lungo periodo;

- margini sulle vendite stabili al 26% su tutto il periodo di previsione;

- una redditività operativa (ROI) di lungo periodo del 27,3%
Infine si prevede un tax rate in crescita al 35% a partire dal 2011, un costo del debito medio del 5% ed un payout in crescita fino al 60% del 2012 ed anni successivi.
I risultati del modello convergono su un valore per azione di circa 8,3 Euro che tende a crescere (ridursi) di 0,45 Euro per ogni punto in più (in meno) del margine sulle vendite come mostrato nella figura seguente.

Dati prospettici

Anno di previsione	2009	2010	2011	2012	2013	2014
Impieghi
Capitale Circolante Netto	43,86	41,97	44,45	47,02	49,03	51,10
Immobilizzazioni	484,86	507,06	527,34	548,44	564,89	581,84
Totale Impieghi	528,72	549,04	571,79	595,46	613,92	632,94
Fonti
Indebitamento finanziario netto	19,74	-7,37	-26,84	-47,33	-74,65	-103,12
Patrimonio Netto	508,98	556,41	598,63	642,79	688,57	736,06
Totale Fonti	528,72	549,04	571,79	595,46	613,92	632,94
Conto Economico
Fatturato	747,52	725,10	754,10	784,27	807,79	832,03
Costi operativi	550,51	536,57	558,04	580,36	597,77	615,70
MOL	197,02	188,53	196,07	203,91	210,03	216,33
Ammortamenti e accantonamenti	34,81	33,21	34,54	35,92	37,00	38,11
Risultato operativo	162,20	155,31	161,53	167,99	173,03	178,22
Proventi/oneri finanziari	-5,80	-0,31	0,86	1,85	3,05	4,44
Componenti Straordinari	-3,75	0,00	0,00	0,00	0,00	0,00
Risultato al lordo delle imposte	152,65	155,00	162,38	169,84	176,08	182,66
Imposte	42,09	49,60	56,83	59,44	61,63	63,93
Utile di Esercizio	110,57	105,40	105,55	110,40	114,45	118,73
* di cui utile di terzi	0,01	------	------	------	------	------
Utile netto	110,56	------	------	------	------	------
Flussi di Cassa
Utile	110,57	105,40	105,55	110,40	114,45	118,73
Ammortamenti e accantonamenti	34,81	33,21	34,54	35,92	37,00	38,11
Componenti Straordinari	-3,75	0,00	0,00	0,00	0,00	0,00
Cash flow gestionale	------	138,62	140,09	146,32	151,45	156,84
Dividendi	------	57,97	63,33	66,24	68,67	71,24
Investimenti in immobilizzazioni	------	55,42	54,82	57,02	53,45	55,06
Investimenti in CCN	------	-1,89	2,47	2,57	2,01	2,07
Cash flow netto	------	27,12	19,46	20,49	27,32	28,48
Indici
ROE %	------	18,94	17,63	17,17	16,62	16,13
ROI %	------	27,30	27,30	27,30	27,30	27,30
ROI(1-t) %	------	18,56	17,74	17,74	17,74	17,74
Debt to equity	------	-0,01	-0,04	-0,07	-0,11	-0,14
Costo del debito %	------	5,00	5,00	5,00	5,00	5,00
Tax rate %	------	32,00	35,00	35,00	35,00	35,00
Payout	------	55,00	60,00	60,00	60,00	60,00
Debt to equity	------	-0,01	-0,04	-0,07	-0,11	-0,14
Rotazione CCN	------	11,72	11,72	11,72	11,72	11,72
Rotazione immobilizzazioni	------	1,43	1,43	1,43	1,43	1,43
Incidenza costi operativi %	------	74,00	74,00	74,00	74,00	74,00