Articolo a cura di Evaluation.it

Introduzione
Mediaset ha spazi di apprezzamento sulla base del nostro modello di valutazione (il fair value stimato è di 6,2 euro ad azione) e risulta ben posizionata anche nel confronto dei multipli con i competitors nazionali.

Profilo Societario
Il Gruppo Mediaset e' il principale gruppo televisivo commerciale italiano e una delle maggiori imprese di comunicazione a livello europeo. La gestione delle tre reti televisive di proprieta', Canale 5, Italia 1 e Retequattro, e' affidata a RTI Spa, controllata da Mediaset spa al 100%. I ricavi del Gruppo sono generati in misura rilevante dalla vendita di pubblicita' televisiva sulle reti Mediaset, di cui la controllata Publitalia '80 ha la concessione in esclusiva. Con una partecipazione del 50,1%, Mediaset e' inoltre l'azionista di maggioranza del Gruppo Gestevisión Telecinco, primo operatore televisivo privato in Spagna. Dal 2004 il Gruppo Mediaset ha iniziato a trasmettere le proprie trasmissioni televisive in formato digitale, con l'obiettivo di innovare in ottica multicanale l'offerta di intrattenimento televisivo tradizionale, oggi rappresentato da canali tematici come Boing e Iris. Attraverso il digitale terrestre, il Gruppo è in grado di offrire servizi di elevata utilità agli spettatori e garantire anche la fruizione di contenuti premium attraverso Mediaset Premium, l'offerta pay-tv.In Italia, oltre alle TV gratuita e a pagamento, Mediaset opera nelle seguenti aree di attività: acquisizione di diritti, rete di trasmissione (analogica, digitale terrestre, DVBH), produzione e distribuzione di serie televisive e film (Taodue e Medusa), Homeshopping (MediaShopping) e nuovi business (es. Internet e Mobile TV). A Maggio 2007 il Gruppo si è integrato verticalmente nell'area dei contenuti con l'acquisizione, attraverso partecipazione in joint venture, della società di produzione contenuti Endemol.



Analisi titolo Mediaset



Le azioni Mediaset fanno parte del paniere FTSE Mib e rientrano nel segmento Blue Chips.
Mediaset mostra una rischiosità inferiore alla media del mercato (beta minore di 1) riflettendo la stabilità del business in cui opera, nonostante la ciclicità del mercato pubblicitario.
Negli ultimi 3 anni il titolo Mediaset ha registrato una performance negativa (-36,9%) a fronte del -52,8% dell'indice FTSE Mib. L'andamento ha seguito abbastanza da vicino quello del mercato fino all'autunno del 2008, successivamente il titolo ha sovraperformato il mercato con un massimo ad Aprile 2010 ed una correzione piuttosto brusca nei mesi successivi.

Dati Finanziari

	2007	Var %	2008	Var %	2009
Totale Ricavi	4082,100	4,16 %	4251,800	-8,68 %	3882,900
Margine operativo lordo	2166,000	-0,98 %	2144,700	-16,91 %	1782,100
Ebitda margin	53,061		50,442		45,896
Margine operativo netto	1149,000	-14,31 %	984,600	-38,91 %	601,500
Ebit Margin	28,15		23,16		15,49
Risultato Ante Imposte	1095,500	-36,74 %	693,000	-35,40 %	447,700
Ebt Margin	26,84		16,30		11,53
Risultato Netto	681,200	-17,00 %	565,400	-46,02 %	305,200
E-Margin	16,69		13,30		7,86
PFN (Cassa)	1208,800	13,48 %	1371,700	13,14 %	1552,000
Patrimonio Netto	2858,400	-3,59 %	2755,800	-15,39 %	2331,800
Capitale Investito	4169,400	1,48 %	4230,900	-5,83 %	3984,200
ROE	23,83		20,52		13,09
ROCE	27,558		23,272		15,097

Commento ai dati di bilancio

Nel triennio 2007-2009 Mediaset ha subito una riduzione del fatturato del 4,9% mentre il margine operativo lordo ha perso il 17,7%, a causa di una flessione dei margini di oltre 6 punti percentuali; il risultato operativo è quasi dimezzato passando da 1149 a 601,5 milioni di Euro mentre l'utile netto è sceso del 55% a 305 milioni di Euro. Gli indicatori di redditività sono in flessione con il ROI sceso di oltre 12 punti al 15,1% e il ROE di quasi 11 punti al 13,1%. Il rapporto debt to equity è aumentato passando da 0,42 a 0,66.
Ultimi Sviluppi : Nel primo trimestre 2010 la crescita dei ricavi è stata del 17,5% a 1119,4 milioni di Euro, il risultato operativo è cresciuto del 44,1% a 199,5 milioni e l'utile netto ha raggiunto i 92,9 milioni dai 60 milioni del primo trimestre 2009. Dal punto di vista patrimoniale si registra un miglioramento dell’indebitamento finanziario netto, sceso a 1316 milioni di Euro dai 1552 del 31-12-2009.

Comparables

Azienda	P/E	P/BV	Dividend Yield %
Mediaset	20,8	2,43	4,6%
Espresso	122,9	1,47	0%
RCS Mediagroup	neg.	0,8	0%

Commento : nel raffronto coi principali operatori nazionali nel settore dei media-pubblicità Mediaset risulta la più interessante sulla base del rapporto Price/Earnings (Prezzo Utili) mentre è la più cara se si considera il Price/Book Value (Prezzo/Valore Contabile); a seguito dei deludenti risultati economici delle altre società del campione il confronto sul dividend yield non è significativo in quanto Mediaset è l'unica società che ha distribuito un dividendo nel 2010.

Plus e Minus
Opportunità : potrà sfruttare l'espansione dei ricavi della propria piattaforma di pay tv (Mediaset Premium) e la diffusione del digitale terrestre per introdurre nuovi canali
Rischi : erosione di quote di mercato da parte di Internet nel campo della raccolta pubblicitaria
Ipotesi Valutazione e Sensitivity Analysis
Nell'applicazione del metodo dei flussi di cassa scontati e dell'Economic Value Added si sono ipotizzati:
- una crescita dei ricavi al 12% nel 2010 in progressiva attenuazione negli anni seguenti fino al 2% di lungo periodo;
- margini in crescita di circa 3 punti nel periodo 2010-2011 che si riportano negli anni successivi sui valori del 2009;
- un ROI di lungo periodo del 18,6%.
Infine si prevedono: un tax rate stabile al 35% su tutto il periodo di previsione, un costo del debito medio del 4,35% ed un payout in crescita dal 60% al 75% nel prossimo quadriennio.
I risultati del modello convergono su un valore per azione di 6,2 Euro che tende a crescere (ridursi) di 0,4 Euro per ogni punto in più (in meno) del margine sulle vendite come mostrato nella figura seguente.

Dati prospettici

Anno di previsione	2009	2010	2011	2012	2013	2014
Impieghi
Capitale Circolante Netto	-417,20	-455,12	-476,40	-495,20	-510,99	-527,42
Immobilizzazioni	4.301,00	4.577,73	4.852,40	5.095,02	5.298,82	5.510,77
Totale Impieghi	3.883,80	4.122,62	4.376,00	4.599,82	4.787,83	4.983,35
Fonti
Indebitamento finanziario netto	1.552,00	1.581,20	1.629,13	1.677,21	1.720,95	1.803,22
Patrimonio Netto	2.331,80	2.541,41	2.746,86	2.922,60	3.066,88	3.180,13
Totale Fonti	3.883,80	4.122,62	4.376,00	4.599,82	4.787,83	4.983,35
Conto Economico
Fatturato	3.882,90	4.348,85	4.609,78	4.840,27	5.033,88	5.235,23
Costi operativi	2.100,80	2.261,40	2.350,99	2.516,94	2.667,96	2.827,03
MOL	1.782,10	2.087,45	2.258,79	2.323,33	2.365,92	2.408,21
Ammortamenti e accantonamenti	1.180,60	1.213,10	1.285,89	1.350,18	1.404,19	1.460,35
Risultato operativo	601,50	874,35	972,91	973,15	961,74	947,85
Proventi/oneri finanziari	-28,80	-68,15	-69,82	-71,91	-73,91	-76,65
Componenti Straordinari	-125,00	0,00	0,00	0,00	0,00	0,00
Risultato al lordo delle imposte	447,70	806,20	903,08	901,24	887,83	871,20
Imposte	142,50	282,17	316,08	315,43	310,74	304,92
Utile di Esercizio	305,20	524,03	587,00	585,80	577,09	566,28
* di cui utile di terzi	32,80	------	------	------	------	------
Utile netto	272,40	------	------	------	------	------
Flussi di Cassa
Utile	305,20	524,03	587,00	585,80	577,09	566,28
Ammortamenti e accantonamenti	1.180,60	1.213,10	1.285,89	1.350,18	1.404,19	1.460,35
Componenti Straordinari	-125,00	0,00	0,00	0,00	0,00	0,00
Cash flow gestionale	------	1.737,13	1.872,89	1.935,98	1.981,27	2.026,64
Dividendi	------	314,42	381,55	410,06	432,82	453,03
Investimenti in immobilizzazioni	------	1.489,83	1.560,55	1.592,80	1.607,99	1.672,31
Investimenti in CCN	------	-37,92	-21,28	-18,80	-15,79	-16,42
Cash flow netto	------	1.782,79	1.919,67	1.984,16	2.030,79	2.077,99
Indici
ROE %	------	20,62	21,37	20,04	18,82	17,81
ROI %	------	20,70	21,73	20,70	19,67	18,64
ROI(1-t) %	------	13,46	14,13	13,46	12,79	12,12
Debt to equity	------	0,62	0,59	0,57	0,56	0,57
Costo del debito %	------	4,35	4,35	4,35	4,35	4,35
Tax rate %	------	35,00	35,00	35,00	35,00	35,00
Payout	------	60,00	65,00	70,00	75,00	80,00
Debt to equity	------	0,62	0,59	0,57	0,56	0,57
Rotazione CCN	------	-12,26	-12,26	-12,26	-12,26	-12,26
Rotazione immobilizzazioni	------	0,95	0,95	0,95	0,95	0,95
Incidenza costi operativi %	------	52,00	51,00	52,00	53,00	54,00