Introduzione

Lottomatica sembra essere stata eccessivamente penalizzata dal mercato negli ultimi mesi, nell'ipotesi di mantenimento dei margini reddituali registrati nell'ultimo anno il fair value supera di oltre il 40% il prezzo delle azioni.

Profilo Societario

Lottomatica, azienda leader in Italia nel settore dei giochi, è uno dei maggiori operatori di lotterie a livello mondiale e tramite la sua controllata, GTECH Corporation, è leader nell'offerta di servizi e tecnologie per giochi e lotterie. Insieme, GTECH e Lottomatica costituiscono una Società che è la sola in grado di offrire servizi per lotterie in modo pienamente integrato. Lottomatica è controllata da De Agostini, società che appartiene ad un gruppo attivo da oltre cento anni nei settori dell'editoria, dei media e dei servizi. Lottomatica è quotata alla Borsa Valori di Milano con il simbolo 'LTO' e ha un programma di Sponsor Level 1 American Depositary Receipt (ADR) negli Stati Uniti. Nel 2007 la Società ha raggiunto ricavi consolidati pari a circa 1,7 miliardi di euro e vanta 5.900 dipendenti in oltre 50 paesi.
Analisi titolo Lottomatica


 


Le azioni Lottomatica fanno parte del paniere Ftse Mib e rientrano nel segmento Blue Chips.
Lottomatica mostra una rischiosità inferiore alla media del mercato (beta minore di 1) che riflette la diversificazione geografica del business e l'appartenenza ad un settore anticiclico.
Negli ultimi 3 anni il titolo Lottomatica ha registrato una performance negativa (-62%) rispetto al -46,3% dell'indice Ftse Mib: il titolo ha saputo contenere le perdite durante la fase di crisi dei mercati ma la ripresa iniziata nella primavera del 2009 è stata piuttosto incerta e di breve durata e già dall'ottobre dello stesso anno è iniziata una nuova fase riflessiva con i minimi di periodo raggiunti nelle ultime settimane.

Dati Finanziari

	2007	Var %	2008	Var %	2009
Totale Ricavi	1661,391	23,93 %	2058,940	5,73 %	2176,857
Margine operativo lordo	676,768	11,16 %	752,329	2,81 %	773,447
Ebitda margin	40,735		36,540		35,530
Margine operativo netto	394,923	-13,91 %	339,995	7,77 %	366,421
Ebit Margin	23,77		16,51		16,83
Risultato Ante Imposte	196,416	-5,60 %	185,416	1,50 %	188,196
Ebt Margin	11,82		9,01		8,65
Risultato Netto	105,964	30,11 %	137,870	-18,51 %	112,354
E-Margin	6,38		6,70		5,16
PFN (Cassa)	2223,441	22,02 %	2713,152	-10,98 %	2415,200
Patrimonio Netto	1733,191	-3,79 %	1667,423	13,76 %	1896,807
Capitale Investito	3964,470	10,69 %	4388,330	-1,56 %	4320,089
ROE	6,11		8,27		5,92
ROCE	9,962		7,748		8,482

Commento ai dati di bilancio

Nel triennio 2007-2009 Lottomatica ha mostrato una crescita del fatturato del 31% mentre il margine operativo lordo ha registrato un incremento del 14,3% in presenza di una riduzione dei margini di circa 5 punti percentuali; il risultato operativo è passato da 394,9 a 366,4 milioni di Euro (-7,2%) mentre l'utile netto è sceso dell'8% a 68,2 milioni. La redditività del capitale investito (ROI) è diminuita di circa 1,5 punti all'8,5% mentre il ROE è sceso di 0,2 punti al 5,9%. Stabile la struttura finanziaria con il rapporto debt to equity che è passato da 1,28 a 1,27.

Ultimi Sviluppi : nei primi 9 mesi del 2010 i ricavi sono aumentati del 5% a 1671,4 milioni di Euro, l’EBITDA è stato di 597 milioni (+0,1%), il risultato operativo è passato da 345,5 a 340,1 milioni (-1,6%) e il risultato netto di competenza è diminuito di oltre il 50% a 51,1 milioni.

Comparables
Azienda     P/E     P/BV     Dividend Yield %
Lottomatica     24,1     0,89     7,75%
Snai     neg     1,05     0%

Commento : l'unico comparable di Lottomatica quotato sul mercato italiano è Snai che, avendo registrato un risultato netto negativo nel 2009, rende il rapporto Price/Earnings (Prezzo Utili) non significativo; sulla base del Price/Book Value (Prezzo/Valore Contabile) Lottomatica risulta invece a sconto. Molto buono il rendimento da dividendi, superiore al 7%, anche se nell'ultimo esercizio la società ha distribuito un importo nettamente superiore all'utile per azione.
Plus e Minus

Opportunità : crescita nel mercato americano grazie alla controllata GTech

Rischi : elevato indebitamento e connessi oneri espongono la società ad un incremento dei tassi di interesse
Ipotesi Valutazione e Sensitivity Analysis

Nell'applicazione del metodo dei flussi di cassa scontati e dell'Economic Value Added si sono ipotizzati: 
- un tasso di crescita medio dei ricavi al 7% nel 2010 e al 5% nel biennio successivo che si riduce al 3% nel lungo periodo;
- margini sulle vendite stabili al 35,5% su tutto il periodo di previsione;
- una redditività operativa (ROI) di lungo periodo del 8,3%
Infine si prevede un tax rate stabile al 38%, un costo del debito medio del 5,5% ed un payout in progressiva diminuzione fino al 68% di fine periodo.
I risultati del modello convergono su un valore per azione di circa 13,6 Euro che tende a crescere (ridursi) di 1,8 Euro per ogni punto in più (in meno) del margine sulle vendite come mostrato nella figura seguente.