Articolo a cura di Evaluation.it


Introduzione

Sono interessanti le prospettive di Impregilo che può contare su un consistente portafoglio ordini e risultati in crescita. La società presenta multipli interessanti ed un fair value nettamente più elevato delle ultime quotazioni

Profilo Societario

IMPREGILO S.p.A. è  la più grande impresa generale di costruzioni in Italia nel settore delle opere civili e in quello dei sistemi per l'ambiente, in grado di collocarsi tra i principali gruppi a livello internazionale. L'esperienza di IMPREGILO va dalla realizzazione di dighe ed impianti idroelettrici alla costruzione di strade ed autostrade, di ferrovie e metropolitane, di porti ed opere marittime, opere idrauliche e progetti di irrigazione, aeroporti, opere in sotterraneo, opere civili per centrali termiche e nucleari, interventi di edilizia residenziale, direzionale, sportiva, industriale ed ospedaliera, opere di salvaguardia ambientale e monumentale. La società gode da sempre della massima stima da parte degli Enti Appaltanti, delle istituzioni finanziarie internazionali e dei gruppi internazionali con i quali ha spesso operato in joint venture, sia per l'alto grado di specializzazione di personale e maestranze che per l'applicazione di nuove metodologie e tecnologie costruttive e per l'attenzione alle procedure di "sistema qualità". Ha eseguito contratti di opere civili tra i più grandi nel mondo, con piena soddisfazione delle esigenze degli Enti Appaltanti e nel pieno rispetto delle specifiche progettuali, delle previsioni economiche e dei tempi contrattuali. IMPREGILO, capitalizzando capacità imprenditoriali, competenze organizzative, "know-how" tecnico e finanziario, abilità ad ottimizzare tempi e costi, applicando procedure di "sistema qualità", possiede un patrimonio di assoluto rilievo, che le consente di assumere un ruolo di primo piano nella spinta innovativa del mercato delle grandi opere di ingegneria civile, imponendosi tra i protagonisti del nuovo sviluppo a livello nazionale e internazionale.


Analisi titolo Impregilo



Le azioni Impregilo fanno parte del paniere FTSE Mib e rientrano nel segmento Blue Chips.
Impregilo mostra una rischiosità leggermente superiore alla media del mercato (beta maggiore di 1) che riflette la ciclicità del business legato all'andamento degli investimenti in grandi opere.
Negli ultimi 3 anni il titolo Impregilo ha registrato una performance negativa (-60%) contro il -48,5% dell'indice FTSE Mib; l'andamento del triennio ha visto un iniziale periodo fortemente negativo con minimi (decrescenti) a marzo e ottobre 2008 seguiti da un periodo di stagnazione fino a marzo 2009; successivamente è iniziata la ripresa che è stata in linea con quella del mercato fino a settembre 2009 seguita da una fase di sottoperformance che ha riportato il titolo vicino ai minimi di periodo.

Dati Finanziari

	2007	Var %	2008	Var %	2009
Totale Ricavi	2530,406	13,30 %	2867,048	-9,46 %	2595,943
Margine operativo lordo	194,422	28,88 %	250,564	-20,41 %	199,413
Ebitda margin	7,683		8,739		7,682
Margine operativo netto	131,192	44,13 %	189,082	-25,10 %	141,629
Ebit Margin	5,18		6,60		5,46
Risultato Ante Imposte	103,840	111,89 %	220,028	-50,70 %	108,463
Ebt Margin	4,10		7,67		4,18
Risultato Netto	40,127	317,40 %	167,492	-50,25 %	83,334
E-Margin	1,59		5,84		3,21
PFN (Cassa)	53,711	-179,27 %	-42,576	-744,84 %	274,547
Patrimonio Netto	676,195	21,98 %	824,834	9,35 %	901,950
Capitale Investito	729,906	7,17 %	782,258	50,40 %	1176,497
ROE	5,93		20,31		9,24
ROCE	17,974		24,171		12,038

Commento ai dati di bilancio

Nel triennio 2007-2009 Impregilo ha mostrato una crescita del fatturato del 2,6%, stessa crescita per il margine operativo lordo mentre il risultato operativo è cresciuto del 7,9% ed il risultato netto è più che raddoppiato a 83,3 milioni. Dal punto di vista patrimoniale si registra un incremento dell'indebitamento finanziario netto a 274,5 milioni (+220,8 milioni) con il rapporto debt to equity che resta sotto controllo a quota 0,3.

Ultimi Sviluppi : nel I semestre 2010 i ricavi sono in calo a 1001 milioni di Euro (da 1437 milioni del I semestre 2009) mentre il risultato operativo sale a 94,3 milioni (da 90 milioni) e l'utile a 56,2 milioni (53,5)

Comparables

Azienda	P/E	P/BV	Dividend Yield %
Impregilo	10,2	0,89	0%
Astaldi	9,1	1,30	2,7%
Maire Tecnimont	10,9	2,35	2,69%

Commento : nella comparazione con le principali aziende quotate operanti nel settore dell'impiantistica Impregilo risulta quella più a buon mercato sulla base del rapporto Price/Book Value (Prezzo/Valore Contabile) mentre è nella media del campione per quanto riguarda il Price/Earnings (Prezzo Utili). Piuttosto penalizzante il raffronto sul rendimento da dividendi in quanto la società non ha distribuito utili nell'ultimo anno.

Plus e Minus

Opportunità : buon portafoglio ordini e recenti acquisizioni di nuove importanti commesse

Rischi : procedimenti giudiziari in corso sia relativamente ai lavori per l’alta capacità/velocità ferroviaria nella regione Toscana, sia nell’ambito dei progetti RSU Campania

Ipotesi Valutazione e Sensitivity Analysis

Nell'applicazione del metodo dei flussi di cassa scontati e dell'Economic Value Added si sono ipotizzati:  
- una diminuzione dei ricavi del 20% nel 2010 in crescita media del 5% nel triennio successivo fino al 3% di lungo periodo; 
- margini sulle vendite al 12% su tutto il periodo di previsione; 
- una redditività operativa (ROI) di lungo periodo del 13,7%. 
Infine si prevede un tax rate stabile al 35% su tutto il periodo di previsione ed un costo del debito medio del 5%. 
I risultati del modello convergono su un valore per azione di circa 3,4 Euro che tende a crescere (ridursi) di 0,6 Euro per ogni punto in più (in meno) del margine sulle vendite come mostrato nella figura seguente.

Dati prospettici

Anno di previsione	2009	2010	2011	2012	2013	2014
Impieghi
Capitale Circolante Netto	573,61	593,36	628,96	660,41	686,82	707,43
Immobilizzazioni	602,89	629,32	687,92	745,62	801,29	825,33
Totale Impieghi	1.176,50	1.222,68	1.316,88	1.406,03	1.488,12	1.532,76
Fonti
Indebitamento finanziario netto	274,55	209,57	209,42	225,16	238,34	218,30
Patrimonio Netto	901,95	1.013,11	1.107,47	1.180,87	1.249,77	1.314,46
Totale Fonti	1.176,50	1.222,68	1.316,88	1.406,03	1.488,12	1.532,76
Conto Economico
Fatturato	2.595,94	2.076,75	2.201,36	2.311,43	2.403,88	2.476,00
Costi operativi	2.396,53	1.827,54	1.937,20	2.034,06	2.115,42	2.178,88
MOL	199,41	249,21	264,16	277,37	288,47	297,12
Ammortamenti e accantonamenti	57,78	66,08	72,23	78,29	84,14	86,66
Risultato operativo	141,63	183,13	191,93	199,08	204,33	210,46
Proventi/oneri finanziari	-28,41	-12,10	-10,47	-10,86	-11,59	-11,42
Componenti Straordinari	-4,76	0,00	0,00	0,00	0,00	0,00
Risultato al lordo delle imposte	108,46	171,03	181,46	188,22	192,74	199,04
Imposte	25,13	59,86	63,51	65,88	67,46	69,67
Utile di Esercizio	83,33	111,17	117,95	122,34	125,28	129,38
* di cui utile di terzi	3,71	------	------	------	------	------
Utile netto	79,62	------	------	------	------	------
Flussi di Cassa
Utile	83,33	111,17	117,95	122,34	125,28	129,38
Ammortamenti e accantonamenti	57,78	66,08	72,23	78,29	84,14	86,66
Componenti Straordinari	-4,76	0,00	0,00	0,00	0,00	0,00
Cash flow gestionale	------	177,25	190,18	200,63	209,42	216,04
Dividendi	------	0,01	23,59	48,94	56,38	64,69
Investimenti in immobilizzazioni	------	92,51	130,84	135,99	139,81	110,70
Investimenti in CCN	------	19,75	35,60	31,45	26,42	20,60
Cash flow netto	------	64,98	0,15	-15,74	-13,18	20,05
Indici
ROE %	------	10,97	10,65	10,36	10,02	9,84
ROI %	------	14,98	14,57	14,16	13,73	13,73
ROI(1-t) %	------	9,74	9,47	9,20	8,93	8,93
Debt to equity	------	0,21	0,19	0,19	0,19	0,17
Costo del debito %	------	5,00	5,00	5,00	5,00	5,00
Tax rate %	------	35,00	35,00	35,00	35,00	35,00
Payout	------	0,01	20,00	40,00	45,00	50,00
Debt to equity	------	0,21	0,19	0,19	0,19	0,17
Rotazione CCN	------	3,50	3,50	3,50	3,50	3,50
Rotazione immobilizzazioni	------	3,30	3,20	3,10	3,00	3,00
Incidenza costi operativi %	------	88,00	88,00	88,00	88,00	88,00