Articolo a cura di Evaluation.it

Profilo Societario

Il Gruppo Fondiaria Sai è composto da oltre 100 società, controllate e collegate, attive non solo nei settori assicurativo, finanziario, bancario, ma anche immobiliare, agricolo, sanitario, dell'assistenza e dei servizi. Il Gruppo è fortemente radicato nel tessuto industriale e finanziario del paese e partecipa al capitale dei principali gruppi italiani quotati. Il Gruppo opera nel settore assicurativo con due Compagnie quotate in borsa, la Capogruppo Fondiaria-Sai, attraverso le rispettive divisioni Sai e Fondiaria, e Milano Assicurazioni S.p.A., presente sul territorio con la propria rete di agenzie e attraverso gli Agenti delle divisioni Nuova Maa, La Previdente e Italia.




Analisi titolo Fondiaria - Sai


Le azioni Fondiaria Sai fanno parte del paniere FTSE/Mib e rientrano nel segmento Blue Chips
 
Fondiaria Sai mostra una rischiosità in linea con la media del mercato (beta prossimo a 1) riflettendo la suddivisione del business tra rami danni e vita.
 
Negli ultimi 3 anni il titolo Fondiaria Sai ha registrato una performance fortmente negativa (-75,8%) rispetto al -47,2% dell'indice FTSE Mib; il titolo ha avuto da subito un andamento riflessivo perdendo più del 60% nel giro di un anno; nuovi minimi sono stati toccati a marzo 2009, successivamente è iniziata una parziale ripresa che si è arrestata ad ottobre 2009 ed ha lasciato spazio ad una nuova fase riflessiva con nuovi minimi raggiunti nelle ultime settimane.

Dati Finanziari

	2007	Var %	2008	Var %	2009
Premi emessi	11501,073	-3,02 %	11153,553	6,59 %	11888,742
in % su totale ricavi	89,06		92,23		84,48
Altri ricavi	530,510	-2,53 %	517,100	38,21 %	714,702
in % su totale ricavi	4,11		4,28		5,08
Risultato Ante Imposte	893,286	-80,47 %	174,492	-400,56 %	-524,453
in % su totale ricavi	6,92		1,44		-3,73
Risultato Netto	620,051	-85,36 %	90,764	-531,35 %	-391,513
in % su totale ricavi	4,80		0,75		-2,78
Patrimonio Netto	5170,935	-24,68 %	3894,808	-4,73 %	3710,651
Totale Impieghi	35608,692	-9,06 %	32382,796	6,72 %	34558,401
ROE	11,99		2,33		-10,55

Commento ai dati di bilancio

Nel triennio 2007-2009 Fondiaria Sai ha mostrato un incremento dei premi emessi pari al 3,4% mentre gli altri ricavi hanno avuto un progresso del 34,7% a 714,7 milioni di Euro e l'utile da investimenti è cresciuto del 66,6%. Il forte incremento dell'incidenza degli oneri tecnici (cresciuta di 12 punti in rapporto al totale ricavi) ha causato una riduzione del risultato ante imposte passato da +891,1 a -524,4 milioni di euro mentre l'utile netto è diminuito di oltre 800 milioni a -342,6 milioni; la redditività del capitale è scesa di oltre venti punti (con il ROE passato da 11,9% a -10,5%).

Ultimi Sviluppi : nel I semestre 2010 i premi netti sono cresciuti del 16% a 7,2 miliardi e il totale dei ricavi del 10,4% a 8,45 miliardi di Euro, il totale dei costi è salito invece del 12,9% e ha portato il risultato lordo in rosso per 159,2 milioni (da un utile di 26,5 milioni), la perdita netta è di 144,8 milioni (da un utile di 20,8 milioni dell'analogo periodo 2009)

Comparables

Azienda	P/E	P/BV	Dividend Yield %
Fondiaria Sai	neg	0,48	5,12%
Generali	17,7	1,39	2,36%
Unipol	neg	0,47	6,49%
Cattolica Assicurazioni	17,8	0,76	4,42%

Commento : tra le principali compagnie assicurative italiane Fondiaria Sai risulta tra quelle più a buon mercato sulla base del rapporto Price/Book Value (mentre il Price/Earnings non è siginificativo a causa del risultato netto negativo); il rendimento da dividendi, superiore al 5%, è interessante ma potrebbe non essere sostenibile in futuro in presenza di ulteriori perdite in conto economico.

Plus e Minus

Opportunità : la compagnia ha avviato un processo di risanamento del portafoglio danni (soprattutto nel segmento RC Auto) che dovrebbe dare i primi risultati nei prossimi trimestri

Rischi : andamento avverso dei mercati finanziari che potrebbe comportare nuove perdite sul portafoglio titoli

Ipotesi Valutazione e Sensitivity Analysis

Nell'applicazione del metodo del dividend discount model e dell'excess return si sono ipotizzati: 

- una crescita dei premi emessi stabile al 12% nel 2010 che si porta al 2% nel lungo periodo; 
- una crescita degli altri ricavi che passa dal 4% del 2010 al 2% del 2013 ed anni successivi; 
- un'incidenza degli oneri tecnici in miglioramento dal 82% del 2010 al 79% di lungo periodo; 
- un'incidenza delle spese gestionali stabile al 19%; 
- una redditività degli investimenti in miglioramento al 3,5% a partire dal 2011; 

Infine si prevede un tax rate in progressiva diminuzione (dal 42% al 38%) ed un payout di lungo periodo del 55%; i risultati del modello convergono su un valore per azione di 10,6 Euro che tende a crescere (ridursi) di 0,4 Euro per ogni punto in più (in meno) del tasso di rendimento degli investimenti come mostrato nella figura seguente.

Dati prospettici

Anno di previsione	2009	2010	2011	2012	2013	2014
Impieghi
Capitale di Funzionamento	5.092,99	5.213,41	5.777,10	5.950,57	6.070,06	6.191,82
Investimenti Netti	29.465,41	33.033,81	34.229,82	35.269,07	36.012,67	36.760,68
Totale Impieghi	34.558,40	38.247,22	40.006,92	41.219,64	42.082,73	42.952,49
Fonti
Riserve Tecniche Nette	30.847,75	34.620,02	36.351,02	37.441,55	38.190,38	38.954,19
Patrimonio Netto	3.710,65	3.627,20	3.655,90	3.778,10	3.892,35	3.998,31
Totale Fonti	34.558,40	38.247,22	40.006,92	41.219,64	42.082,73	42.952,49
Conto Economico
Premi	11.888,74	13.315,39	13.981,16	14.400,60	14.688,61	14.982,38
Altri Ricavi	714,70	743,29	765,59	788,56	804,33	820,41
Utili Investimenti	1.469,37	330,34	1.198,04	1.234,42	1.260,44	1.286,62
Totale Ricavi	14.072,81	14.389,02	15.944,79	16.423,57	16.753,38	17.089,42
Oneri Tecnici	11.872,03	11.799,00	12.755,83	12.974,62	13.235,17	13.500,64
Spese di gestione	2.725,92	2.733,91	3.029,51	3.120,48	3.183,14	3.246,99
Risultato di Gestione	-525,14	-143,89	159,45	328,47	335,07	341,79
Componenti Straordinari	0,68	0,00	0,00	0,00	0,00	0,00
Risultato al lordo delle imposte	-524,45	-143,89	159,45	328,47	335,07	341,79
Imposte	-132,94	-60,43	63,78	124,82	127,33	129,88
Utile di Esercizio	-391,51	-83,46	95,67	203,65	207,74	211,91
* di cui utile di terzi	-48,92	------	------	------	------	------
Utile netto	-342,59	------	------	------	------	------
Flussi di Cassa
Utile	-391,51	-83,46	95,67	203,65	207,74	211,91
Variazione Capitale Funzionamento	------	120,42	563,69	173,47	119,50	121,75
Variazione Riserve Tecniche	------	3.772,27	1.731,00	1.090,53	748,83	763,81
Cash flow disponibile	------	3.568,39	1.262,98	1.120,71	837,08	853,96
Dividendi	------	-0,01	66,97	81,46	93,48	105,95
Flusso di cassa netto	------	3.568,39	1.196,02	1.039,25	743,59	748,01
Indici
ROE %	------	-2,25	2,64	5,57	5,50	5,44
Redditività  investimenti %	------	1,00	3,50	3,50	3,50	3,50
Loss ratio %	------	82,00	80,00	79,00	79,00	79,00
Expense ratio %	------	19,00	19,00	19,00	19,00	19,00
Tax rate %	------	42,00	40,00	38,00	38,00	38,00
Crescita Premi	------	12,00	5,00	3,00	2,00	2,00
Crescita Altri Ricavi	------	4,00	3,00	3,00	2,00	2,00
Reserve Ratio	------	2,60	2,60	2,60	2,60	2,60
Rotazione Capitale Funzionamento	------	2,76	2,76	2,76	2,76	2,76
Payout	------	0,01	70,00	40,00	45,00	50,00