Titolo della settimana: Enel
Enel mostra una rischiosità inferiore alla media del mercato (beta minore di 1) determinata dalla presenza in un settore caratterizzato dalla stabilità dei cash flow e dalla diversificazione geografica delle attività
di Redazione Soldionline 24 mar 2010 ore 13:55A cura di Claudio Guerrini (claudio.guerrini@evaluation.it) 
Profilo Societario
Enel è il principale operatore italiano nel settore della generazione, distribuzione e vendita di energia elettrica. Enel opera inoltre nell'importazione, distribuzione e vendita di gas naturale. Tali attività sono presidiate attraverso una organizzazione in divisioni: Generazione e Energy Management; Mercato; Infrastrutture e Reti; Internazionale, Iberia e Latin America e Ingegneria e Innovazione.
Analisi titolo Enel
Le azioni Enel fanno parte del paniere FTSE Mib e rientrano nel segmento Blue Chips.
Enel mostra una rischiosità inferiore alla media del mercato (beta minore di 1) determinata dalla presenza in un settore caratterizzato dalla stabilità dei cash flow e dalla diversificazione geografica delle attività.
Negli ultimi 3 anni il titolo Enel ha registrato una performance negativa (-41,4%) leggermente migliore del -45,7% dell'indice FTSE Mib: il titolo ha sempre seguito l'indice da vicino ma mantenendo una buona sovraperformance nel periodo di discesa dei mercati (agosto 2007 - febbraio 2009) mentre è stato meno reattivo nella fase di risalita (da marzo 2009) perdendo parte del vantaggio accumulato.
Dati Finanziari
|
|
2007 |
Var % |
2008 |
Var % |
2009 |
Totale Ricavi |
43673,000 |
40,10 % |
61184,000 |
4,66 % |
64035,000 |
Margine operativo lordo |
10023,000 |
42,85 % |
14318,000 |
12,05 % |
16044,000 |
Ebitda margin |
22,950 |
|
23,402 |
|
25,055 |
Margine operativo netto |
6990,000 |
36,49 % |
9541,000 |
12,72 % |
10755,000 |
Ebit Margin |
16,01 |
|
15,59 |
|
16,80 |
Risultato Ante Imposte |
6215,000 |
6,50 % |
6619,000 |
34,61 % |
8910,000 |
Ebt Margin |
14,23 |
|
10,82 |
|
13,91 |
Risultato Netto |
4213,000 |
43,22 % |
6034,000 |
5,90 % |
6390,000 |
E-Margin |
9,65 |
|
9,86 |
|
9,98 |
PFN (Cassa) |
55791,000 |
-10,44 % |
49967,000 |
1,81 % |
50870,000 |
Patrimonio Netto |
23789,000 |
10,53 % |
26295,000 |
68,67 % |
44353,000 |
Capitale Investito |
82500,000 |
-4,03 % |
79172,000 |
24,20 % |
98333,000 |
ROE |
17,71 |
|
22,95 |
|
14,41 |
ROCE |
8,473 |
|
12,051 |
|
10,937 |
Commento ai dati di bilancio
Nel triennio 2007-2009 Enel ha mostrato (anche grazie all'acquisizione di Endesa) una crescita del fatturato del 46,6% mentre il margine operativo lordo è aumentato del 60,1% in presenza di margini in crescita di oltre 2 punti percentuali. In aumento anche il risultato operativo (+53,9%) e l'utile netto (+51,7%). La redditività del capitale ha subito un ridimensionamento a livello di ROE passato dal 17,7% al 14,4% mentre è migliorata a livello di ROI dal 8,5% al 10,9%. L'indebitamento finanziario netto si è ridotto di 5 miliardi con un debt to equity passato da 2,34 a 1,15.
Comparables
Azienda |
P/E |
P/BV |
Dividend Yield % |
Enel |
7,2 |
1,2 |
6,0% |
Rwe |
9,8 |
2,5 |
5,4% |
Eon |
5,9 |
1,3 |
5,7% |
Edf |
17,8 |
1,13 |
3,0% |
Commento : tra le utilities europee operanti nel settore della produzione e distribuzione di energia elettrica Enel risulta tra quelle più a sconto sulla base sia del rapporto Price/Earnings (Prezzo Utili) che del Price/Book Value (Prezzo/Valore Contabile) mentre il rendimento da dividendi, prossimo al 6%, è invece il più alto tra i comprables analizzati.
Plus e Minus
Opportunità :sinergie derivanti dall'integrazione con Endesa, valorizzazione degli asset rinnovabili (collocamento di una quota di Enel Green Power)
Rischi : volatilità nei prezzi degli idrocarburi e liberalizzazione del mercato retail in Italia
Ipotesi Valutazione e Sensitivity Analysis
Nell'applicazione del metodo dei flussi di cassa scontati e dell'Economic Value Added si sono ipotizzati:
- una diminuzione dei ricavi del 2% nel 2010 ed un ritorno alla crescita (2%) negli anni successivi;
- margini sulle vendite stabili al 25,5% su tutto il periodo di previsione;
- un ROI di lungo periodo del 11%
Infine si prevedono un tax rate al 36%, un costo del debito medio del 4,5% ed un payout del 40%.
I risultati del modello convergono su un valore per azione di circa 5,6 Euro che tende a crescere (ridursi) di 0,4 Euro per ogni punto in più (in meno) del margine sulle vendite come mostrato nella figura seguente.
Dati prospettici
Anno di previsione |
2009 |
2010 |
2011 |
2012 |
2013 |
2014 |
Impieghi |
||||||
Capitale Circolante Netto |
-26.818,00 |
-26.352,33 |
-26.817,18 |
-27.291,32 |
-27.774,95 |
-28.268,25 |
Immobilizzazioni |
122.041,00 |
118.404,34 |
120.772,43 |
123.187,87 |
125.651,63 |
128.164,67 |
Totale Impieghi |
95.223,00 |
92.052,01 |
93.955,25 |
95.896,55 |
97.876,68 |
99.896,42 |
Fonti |
||||||
Indebitamento finanziario netto |
50.870,00 |
44.515,19 |
43.161,60 |
41.665,96 |
40.099,28 |
38.459,44 |
Patrimonio Netto |
44.353,00 |
47.536,81 |
50.793,64 |
54.230,59 |
57.777,40 |
61.436,97 |
Totale Fonti |
95.223,00 |
92.052,01 |
93.955,25 |
95.896,55 |
97.876,68 |
99.896,42 |
Conto Economico |
||||||
Fatturato |
64.035,00 |
62.754,30 |
64.009,39 |
65.289,57 |
66.595,37 |
67.927,27 |
Costi operativi |
47.991,00 |
46.751,95 |
47.879,02 |
48.640,73 |
49.613,55 |
50.605,82 |
MOL |
16.044,00 |
16.002,35 |
16.130,37 |
16.648,84 |
16.981,82 |
17.321,45 |
Ammortamenti e accantonamenti |
5.289,00 |
5.565,00 |
5.676,30 |
5.789,83 |
5.905,63 |
6.023,74 |
Risultato operativo |
10.755,00 |
10.437,34 |
10.454,06 |
10.859,01 |
11.076,19 |
11.297,72 |
Proventi/oneri finanziari |
-1.741,00 |
-2.146,17 |
-1.972,73 |
-1.908,62 |
-1.839,72 |
-1.767,57 |
Componenti Straordinari |
-104,00 |
0,00 |
0,00 |
0,00 |
0,00 |
0,00 |
Risultato al lordo delle imposte |
8.910,00 |
8.291,18 |
8.481,33 |
8.950,39 |
9.236,47 |
9.530,14 |
Imposte |
2.520,00 |
2.984,82 |
3.053,28 |
3.222,14 |
3.325,13 |
3.430,85 |
Utile di Esercizio |
6.390,00 |
5.306,35 |
5.428,05 |
5.728,25 |
5.911,34 |
6.099,29 |
* di cui utile di terzi |
995,00 |
------ |
------ |
------ |
------ |
------ |
Utile netto |
5.395,00 |
------ |
------ |
------ |
------ |
------ |
Flussi di Cassa |
||||||
Utile |
6.390,00 |
5.306,35 |
5.428,05 |
5.728,25 |
5.911,34 |
6.099,29 |
Ammortamenti e accantonamenti |
5.289,00 |
5.565,00 |
5.676,30 |
5.789,83 |
5.905,63 |
6.023,74 |
Componenti Straordinari |
-104,00 |
0,00 |
0,00 |
0,00 |
0,00 |
0,00 |
Cash flow gestionale |
------ |
10.871,36 |
11.104,36 |
11.518,08 |
11.816,97 |
12.123,03 |
Dividendi |
------ |
2.122,54 |
2.171,22 |
2.291,30 |
2.364,54 |
2.439,72 |
Investimenti in immobilizzazioni |
------ |
1.928,34 |
8.044,39 |
8.205,28 |
8.369,38 |
8.536,77 |
Investimenti in CCN |
------ |
465,67 |
-464,85 |
-474,14 |
-483,63 |
-493,30 |
Cash flow netto |
------ |
12.309,29 |
12.426,09 |
12.796,86 |
13.049,58 |
13.307,30 |
Indici |
||||||
ROE % |
------ |
11,16 |
10,69 |
10,56 |
10,23 |
9,93 |
ROI % |
------ |
10,97 |
10,77 |
10,97 |
10,97 |
10,97 |
ROI(1-t) % |
------ |
7,02 |
6,89 |
7,02 |
7,02 |
7,02 |
Debt to equity |
------ |
0,94 |
0,85 |
0,77 |
0,69 |
0,63 |
Costo del debito % |
------ |
4,50 |
4,50 |
4,50 |
4,50 |
4,50 |
Tax rate % |
------ |
36,00 |
36,00 |
36,00 |
36,00 |
36,00 |
Payout |
------ |
40,00 |
40,00 |
40,00 |
40,00 |
40,00 |
Debt to equity |
------ |
0,94 |
0,85 |
0,77 |
0,69 |
0,63 |
Rotazione CCN |
------ |
-2,70 |
-2,70 |
-2,70 |
-2,70 |
-2,70 |
Rotazione immobilizzazioni |
------ |
0,53 |
0,53 |
0,53 |
0,53 |
0,53 |
Incidenza costi operativi % |
------ |
74,50 |
74,80 |
74,50 |
74,50 |
74,50 |
