A cura di Claudio Guerrini (claudio.guerrini@evaluation.it)

Profilo Societario

Banca Popolare di Milano, costituita nel 1865, e' una societa' cooperativa per azioni a responsabilita' limitata. Fondata sul principio della mutualita', coniuga da sempre cooperazione e competizione. BPM e' oggi una Banca commerciale interregionale che offre, direttamente o tramite le societa' controllate e partecipate, servizi nei comparti Retail, Corporate, Asset Management, Investment Banking, Private Banking e di Assicurazione.



Analisi titolo Banca Popolare Di Milano

Le azioni Banca Popolare di Milano fanno parte del paniere FTSE Mib e rientrano nel segmento Blue Chips.

BPM mostra una rischiosità superiore a quella del mercato (beta maggiore di 1) risultato dovuto alla presenza nel settore finanziario e all'elevata correlazione all'andamento dei mercati.

Negli ultimi 3 anni il titolo BPM ha registrato una performance negativa (-69,9%) inferiore al -54% dell'indice FTSE Mib; l'andamento del triennio ha sottoperformato fin dall'inizio quello del mercato con un iniziale trend decrescente, il minimo a marzo 2009 ed una successiva ripresa più debole di quella media degli indici con un trend tornato nuovamente negativo a partire dall'autunno dell'anno scorso.

Dati Finanziari

	2007	Var %	2008	Var %	2009
Margine di intermediazione	1842,030	-11,45 %	1631,118	17,30 %	1913,276
Risultato di Gestione	678,207	-33,29 %	452,436	28,62 %	581,939
in % su marg. di intermed.	36,82		27,74		30,42
Risultato Ante Imposte	555,552	-61,65 %	213,069	2,01 %	217,347
in % su marg. di intermed.	30,16		13,06		11,36
Risultato Netto	335,319	-75,27 %	82,926	24,12 %	102,925
in % su marg. di intermed.	18,20		5,08		5,38
Patrimonio Netto	3597,952	-5,82 %	3388,582	18,69 %	4021,762
Totale Attivo	43627,027	3,24 %	45038,721	-1,68 %	44281,457
ROE	9,32		2,45		2,56

Commento ai dati di bilancio

Nel triennio 2007-2009 BPM ha registrato una crescita del Margine di Intermediazione del 3,9% mentre il Risultato di Gestione è sceso del 14,2%; più che dimezzato il risultato lordo (-60,9%) penalizzato dai maggiori accantonamenti su crediti mentre l'utile netto si riduce di oltre due terzi a 103 milioni di Euro. La redditività del capitale è scesa di pari passo con il ROE che è passato dal 9,3% al 2,6%.
Ultimi Sviluppi : i risultati del primo trimestre 2010 evidenziano una flessione del 10,8% dei proventi operativi a 435,9 milioni e del 26,8% del risultato di gestione che si attesta a 156,6 milioni, in calo anche il risultato lordo (-31,6%) e quello netto passato da 71,7 a 50,1 milioni (-30,2%).

Comparables

Azienda	P/E	P/BV	Dividend Yield %
BPM	14,6	0,39	2,75%
Ubi Banca	19,1	0,45	3,72%
Banco Popolare	10,1	0,24	1,89%
BPER	19,5	0,75	1,69%

Commento : nel raffronto tra le principali banche regionali BPM risulta nella media del campione sia sulla base del rapporto Price/Earnings (Prezzo Utili) che del Price/Book Value (Prezzo/Valore Contabile); buono il rendimento da dividendi (quasi il 3%), superato solo da Ubi Banca.

Plus e Minus

Opportunità : espansione nel segmento del risparmio gestito dopo l'acquisizione di Anima
Rischi : l'andamento negativo dei mercati potrebbe incidere sui proventi da negoziazioni finanziarie

Ipotesi Valutazione e Sensitivity Analysis

Nell'applicazione del metodo del dividend discount model e dell'excess return si sono ipotizzati:
- una crescita delle attività al 3% nel 2010, 5% nel biennio successivo;
- una crescita delle commissioni che passa dal 5% del 2010 al 4% di lungo periodo;
- un cost/income ratio in crescita al 70,5% del 2010 ed in progressiva diminuzione nel periodo successivo fino al 68% del 2014 ed anni successivi;
Infine si prevede un tax rate in progressiva diminuzione al 37% ed un'incidenza degli accantonamenti sulle attività in calo allo 0,45% dallo 0,7% del 2010.
I risultati del modello convergono su un valore per azione di circa 4,8 Euro che tende a crescere (ridursi) di 0,4 Euro per ogni punto in meno (in più) del cost income ratio come mostrato nella figura seguente.

Dati prospettici

Anno di previsione	2009	2010	2011	2012	2013	2014
Attivo
Attività fruttifere di interessi	40.467,35	41.681,37	43.765,43	45.953,71	47.791,85	49.225,61
Attività non finanziarie	1.766,74	1.819,74	1.910,73	2.006,26	2.086,52	2.149,11
Altre attività finanziarie	2.047,37	2.108,79	2.214,23	2.324,95	2.417,94	2.490,48
Totale Attivo	44.281,46	45.609,90	47.890,40	50.284,92	52.296,31	53.865,20
Passivo
Passività onerose	38.513,97	39.702,13	41.753,17	43.900,38	45.669,48	47.003,14
Passività non onerose	1.745,72	1.798,10	1.888,00	1.982,40	2.061,70	2.123,55
Patrimonio Netto	4.021,76	4.109,68	4.249,22	4.402,13	4.565,13	4.738,52
Totale Passivo	44.281,46	45.609,90	47.890,40	50.284,92	52.296,31	53.865,20
Conto Economico
Interessi attivi	1.644,67	1.542,21	1.619,32	1.700,29	1.768,30	1.821,35
Interessi passivi	593,99	635,23	668,05	702,41	730,71	752,05
Margine di interesse	1.050,68	906,98	951,27	997,88	1.037,59	1.069,30
Commissioni	862,60	905,72	969,13	1.036,96	1.078,44	1.121,58
Margine di intermediazione	1.913,28	1.812,70	1.920,40	2.034,85	2.116,03	2.190,88
Costo lavoro	847,92	815,72	854,58	895,33	920,47	942,08
Spese generali	483,42	462,24	480,10	508,71	529,01	547,72
Risultato di Gestione	581,94	534,75	585,72	630,80	666,55	701,08
Accantonamenti	364,79	319,27	239,45	226,28	235,33	242,39
Componenti Straordinari	0,20	0,00	0,00	0,00	0,00	0,00
Risultato al lordo delle imposte	217,35	215,48	346,27	404,52	431,22	458,69
Imposte	114,42	86,19	131,58	149,67	159,55	169,71
Utile di Esercizio	102,93	129,29	214,69	254,85	271,67	288,97
* di cui utile di terzi	-0,63	------	------	------	------	------
Utile netto	103,55	------	------	------	------	------
Flussi di Cassa
Variazione Attività	------	1.328,44	2.280,50	2.394,52	2.011,40	1.568,89
Variazione Passività non onerose	------	52,37	89,90	94,40	79,30	61,85
Utile	102,93	129,29	214,69	254,85	271,67	288,97
Fabbisogno finanziario lordo	------	1.146,79	1.975,90	2.045,27	1.660,43	1.218,07
Dividendi	------	41,37	75,14	101,94	108,67	115,59
Flusso di cassa netto	------	1.188,16	2.051,04	2.147,21	1.769,10	1.333,65
Indici
ROE %	------	3,21	5,22	6,00	6,17	6,33
Redditività impieghi %	------	3,70	3,70	3,70	3,70	3,70
Costo della raccolta %	------	1,60	1,60	1,60	1,60	1,60
Incidenza costo lavoro %	------	45,00	44,50	44,00	43,50	43,00
Incidenza spese generali %	------	25,50	25,00	25,00	25,00	25,00
Incidenza accantonamenti %	------	0,70	0,50	0,45	0,45	0,45
Tax rate %	------	40,00	38,00	37,00	37,00	37,00
Crescita Attività	------	3,00	5,00	5,00	4,00	3,00
Crescita Commissioni	------	5,00	7,00	7,00	4,00	4,00
Payout	------	32,00	35,00	40,00	40,00	40,00