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Titolo della settimana: Benetton

Benetton sembra essere stata penalizzata eccessivamente dal mercato e presenta un fair value nettamente più alto dei recenti prezzi di mercato oltre a multipli interessanti

di Redazione Soldionline 23 set 2010 ore 13:54

Articolo a cura di Evaluation.it

Introduzione

Benetton sembra essere stata penalizzata eccessivamente dal mercato e presenta un fair value nettamente più alto dei recenti prezzi di mercato oltre a multipli interessanti

Profilo Societario

Benetton Spa produce e vende abbigliamento e accessori di moda per donna, uomo e bambini in lana, cotone e tessuto. Gli accessori includono calzature, montature di occhiali, cosmetici, giocattoli, valige, articoli di cancelleria, abbigliamento in lino, orologi, biancheria intima, articoli di pelletteria, ecc. La produzione avviene principalmente in Italia, mentre la commercializzazione dei prodotti è diffusa nel mondo attraverso 7.000 negozi specializzati. In particolare le attività strategiche come il design, il taglio, la tintura ed il controllo di qualità sono svolte internamente, mentre le altre lavorazioni sono svolte all'esterno: a società sub contractor indipendenti o partecipate. I prodotti Benetton sono commercializzati con il marchi United Colors of Benetton, Sysley, 012, Zerotondo, Di Varese e 999. Il principale azionista del gruppo, attraverso la Edizione Holding, è la famiglia Benetton (detentrice del 69,3% delle azioni).
Analisi titolo Benetton

pagella_benetton

prezzi_benetton

Le azioni Benetton fanno parte del paniere FTSE Italia Mid Cap e rientrano nel segmento Blue Chips. 
Benetton mostra una rischiosità inferiore alla media del mercato (beta minore di 1) riflettendo l'attività in business non ciclici. 
Negli ultimi 3 anni il titolo Benetton ha registrato una performance negativa (-54,7%) a fronte del -48,6% dell'indice FTSE Mib. L'andamento è stato allineato a quello dell'indice per buona parte del periodo di rilevazione con fasi di sottoperformance alternate ad sovraperformance, negli ultimi mesi sembra aver prevalso la prima tendenza con il titolo che si è riavvicinato ai minimi del marzo 2009.

Dati Finanziari

 

 

2007

Var %

2008

Var %

2009

Totale Ricavi

2085,272 2,05 % 2127,941 -3,70 % 2049,259

Margine operativo lordo

356,784 -0,79 % 353,949 -12,57 % 309,473

Ebitda margin

17,110   16,633   15,102

Margine operativo netto

243,176 4,56 % 254,269 -19,06 % 205,802

Ebit Margin

11,66   11,95   10,04

Risultato Ante Imposte

203,151 5,04 % 213,393 -13,04 % 185,567

Ebt Margin

9,74   10,03   9,06

Risultato Netto

150,389 4,52 % 157,183 -25,02 % 117,852

E-Margin

7,21   7,39   5,75

PFN (Cassa)

474,555 45,18 % 688,972 -19,26 % 556,272

Patrimonio Netto

1414,684 -1,62 % 1391,753 4,58 % 1455,519

Capitale Investito

1940,023 9,79 % 2129,903 -3,32 % 2059,148

ROE

10,63   11,29   8,10

ROCE

12,535   11,938   9,995

Commento ai dati di bilancio

Nel triennio 2007-2009 Benetton ha registrato una diminuzione del fatturato del 1,7% mentre il margine operativo lordo si è ridotto di oltre il 13% a 309,5 milioni di Euro, in seguito ad una flessione dei margini di circa 2 punti percentuali; il risultato operativo è passato da 243,2 a 205,8 milioni di Euro (-15,4%) mentre l'utile netto è sceso del 16,3% a 121,7 milioni di Euro. Gli indicatori di redditività vedono il ROE in flessione di oltre 2 punti al 8,1% e il ROI di 2,6 punti al 10%. Il rapporto debt to equity è in lieve crescita (da 0,34 a 0,38) ma resta su livelli non allarmanti.

Ultimi Sviluppi : Nel primo semestre 2010 i ricavi sono saliti a 891 milioni di Euro (+1%), il risultato operativo si è attestato a 63 milioni, in crescita rispetto ai 43 milioni nel corrispondente periodo del 2009 mentre l'utile netto ha raggiunto quota 40 milioni rispetto ai 29 milioni dell'anno precedente.

Comparables

Azienda P/E P/BV Dividend Yield %
Benetton 8,08 0,68 4,3%
Stefanel neg 1,34 0%
Aeffe neg 0,26 0%

Commento : tra le aziende quotate italiane del settore tessile abbigliamento, Benetton è l'unica ad avere registrato un risultato netto positivo nel 2009 per cui non è significativo il confronto sulla base del rapporto Price/Earnings (Prezzo Utili) mentre è nella media se si osserva il Price/Book Value (Prezzo/Valore Contabile); buono anche il dividend yield, superiore al 4%.

Plus e Minus

Opportunità : le azioni di riduzione dei costi introdotte a partire dallo scorso anno stanno producendo gli effetti desiderati con un miglioramento dell'efficienza generale del sistema produttivo e distributivo

Rischi : concentrazione delle vendite in Italia e concorrenza di alcuni marchi internazionali che adottano lo stesso modello di business

Ipotesi Valutazione e Sensitivity Analysis

Nell'applicazione del metodo dei flussi di cassa scontati e dell'Economic Value Added si sono ipotizzati:  
- una crescita dei ricavi del 1% nel 2010 in miglioramento al 3% fino al 2014 che si riporta al 2% nel lungo periodo; 
- margini stabili sui livelli del 2009 (15,1%); 
- un ROI di lungo periodo del 9,8%. 
Infine si prevedono: un tax rate al 37% su tutto il periodo di previsione, un costo del debito medio del 4,35% ed un payout al 40%. 
I risultati del modello convergono su un valore per azione di 7,4 Euro che tende a crescere (ridursi) di 1,1 Euro per ogni punto in più (in meno) del margine sulle vendite come mostrato nella figura seguente.

fatturato_benetton

 

Dati prospettici

Anno di previsione 2009 2010 2011 2012 2013 2014
Impieghi
Capitale Circolante Netto 529,35 561,39 579,66 598,47 617,84 637,80
Immobilizzazioni 1.482,44 1.499,82 1.544,81 1.591,16 1.638,89 1.688,06
Totale Impieghi 2.011,79 2.061,21 2.124,47 2.189,63 2.256,73 2.325,86
Fonti
Indebitamento finanziario netto 556,27 532,72 523,86 514,32 504,07 493,10
Patrimonio Netto 1.455,52 1.528,49 1.600,61 1.675,31 1.752,66 1.832,76
Totale Fonti 2.011,79 2.061,21 2.124,47 2.189,63 2.256,73 2.325,86
Conto Economico
Fatturato 2.049,26 2.069,75 2.131,84 2.195,80 2.261,67 2.329,52
Costi operativi 1.739,79 1.757,22 1.809,94 1.864,23 1.920,16 1.977,77
MOL 309,47 312,53 321,91 331,57 341,51 351,76
Ammortamenti e accantonamenti 103,67 104,99 108,14 111,38 114,72 118,16
Risultato operativo 205,80 207,55 213,77 220,18 226,79 233,59
Proventi/oneri finanziari -19,95 -23,69 -22,98 -22,58 -22,15 -21,69
Componenti Straordinari -0,29 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00
Risultato al lordo delle imposte 185,57 183,86 190,79 197,60 204,64 211,91
Imposte 67,72 68,03 70,59 73,11 75,72 78,40
Utile di Esercizio 117,85 115,83 120,20 124,49 128,92 133,50
* di cui utile di terzi -3,80 ------ ------ ------ ------ ------
Utile netto 121,65 ------ ------ ------ ------ ------
Flussi di Cassa
Utile 117,85 115,83 120,20 124,49 128,92 133,50
Ammortamenti e accantonamenti 103,67 104,99 108,14 111,38 114,72 118,16
Componenti Straordinari -0,29 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00
Cash flow gestionale ------ 220,82 228,34 235,87 243,65 251,66
Dividendi ------ 42,86 48,08 49,80 51,57 53,40
Investimenti in immobilizzazioni ------ 122,37 153,13 157,73 162,46 167,33
Investimenti in CCN ------ 32,04 18,26 18,81 19,37 19,96
Cash flow netto ------ 23,55 8,86 9,54 10,24 10,98
Indici
ROE % ------ 7,58 7,51 7,43 7,36 7,28
ROI % ------ 9,84 9,84 9,84 9,84 9,84
ROI(1-t) % ------ 6,20 6,20 6,20 6,20 6,20
Debt to equity ------ 0,35 0,33 0,31 0,29 0,27
Costo del debito % ------ 4,35 4,35 4,35 4,35 4,35
Tax rate % ------ 37,00 37,00 37,00 37,00 37,00
Payout ------ 37,00 40,00 40,00 40,00 40,00
Debt to equity ------ 0,35 0,33 0,31 0,29 0,27
Rotazione CCN ------ 3,40 3,40 3,40 3,40 3,40
Rotazione immobilizzazioni ------ 1,38 1,38 1,38 1,38 1,38
Incidenza costi operativi % ------ 84,90 84,90 84,90 84,90 84,90
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