A cura di Claudio Guerrini (claudio.guerrini@evaluation.it)



Profilo Societario

Atlantia, holding di partecipazioni e strategie di portafoglio nel settore delle infrastrutture e delle rete per la mobilità e la comunicazione, controlla il 100% del capitale di Autostrade per l'Italia, la maggiore concessionaria di costruzioni e gestione di autostrade a pedaggio in Italia, che insieme alle sue concessionarie controllate si posiziona ai primi posti in Europa. Ogni giorno oltre quattro milioni di viaggiatori utilizzano la rete di Autostrade per l'Italia e delle concessionarie controllate, generando un traffico totale annuo per il 2006 equivalente a oltre 54 miliardi di km.

Analisi titolo Atlantia

 

Le azioni Atlantia fanno parte del paniere FTSE Mib e rientrano nel segmento Blue Chips
Atlantia mostra una rischiosità inferiore alla media del mercato (beta minore di 1) a conferma della stabilità del business in cui opera.

Negli ultimi 3 anni il titolo Atlantia ha registrato una performance negativa (-19,7%) ma nettamente migliore del -43,8% ottenuto dall'indice rappresentativo del mercato; l'andamento del triennio è stato sempre superiore a quello dell'indice con un massimo a novembre 2007, una successiva fase negativa culminata nei minimi di marzo 2009 e la ripresa che appare tuttora in corso.

Dati Finanziari

	2007	var %	2008	var %	2009
	31 Dic. '07	'07 vs '08	31 Dic. '08	'08 vs '09	31 Dic. '09
Totale Ricavi	3271,574	6,27%	3476,7	3,85%	3610,6
Margine operativo lordo	2068,306	2,27%	2115,208	4,21%	2204,3
Ebitda margin	63,221		60,84		61,051
Margine operativo netto	1643,283	-1,67%	1615,851	2,77%	1660,6
Ebit Margin	50,23		46,48		45,99
Risultato Ante Imposte	1211,772	-5,18%	1149,002	-2,07%	1125,2
Ebt Margin	37,04		33,05		31,16
Risultato Netto	391,71	89,02%	740,418	-7,84%	682,4
E-Margin	11,97		21,30		18,90

	2007	var %	2008	var %	2009
	31 Dic. '07	'07 vs '08	31 Dic. '08	'08 vs '09	31 Dic. '09
PFN (Cassa)	9241,491	5,55%	9754,792	6,33%	10372,1
Patrimonio Netto	4010,297	-0,60%	3986,092	6,76%	4255,5
Capitale Investito	13457,283	3,71%	13956,66	6,36%	14843,8
ROE	9,77		18,58		16,04
ROCE	12,211		11,578		11,187

Commento ai dati di bilancio

Nel triennio 2007-2009 Atlantia ha mostrato una crescita dei ricavi del 10,3%, il Mol è cresciuto ad un tasso inferiore (6,6%) a causa di una diminuzione dei margini sulle vendite di due punti percentuali. L'utile è invece passato dai 391,7 milioni di Euro del 2007 ai 682,4 milioni del 2009 grazie soprattutto ad una minore incidenza delle imposte. La redditività è in miglioramento a livello di ROE (dal 9,8% al 16%) mentre perde circa un punto a livello di ROI al 11,2%. La struttura patrimoniale vede un leggero incremento del rapporto debt to equity passato da 2,3 a 2,44.

Comparables

Azienda	P/E	P/BV	Dividend Yield %
Atlantia	14,1	2,45	4,2%
Autostrada To-Mi	10,3	0,52	2,7%
Sias	13,8	1,03	3,1%

Commento: tra le aziende concessionarie di tratte autostradali quotate a Piazza Affari Atlantia risulta la più cara sia sulla base del rapporto Price/Earnings (Prezzo Utili) che del Price/Book Value (Prezzo/Valore Contabile), multipli giustificati però dalla maggiore redditività, mentre è quella che offre il miglior rendimento da dividendi, superiore al 4%.

Plus e minus

Opportunità: apertura di nuove tratte in concessione e ampliamento della capacità di quelle esistenti
Rischi: ritardi nelle revisioni tariffarie (come è accaduto lo scorso anno)

Ipotesi Valutazione e Sensitivity Analysis

Nell'applicazione del metodo dei flussi di cassa scontati e dell'Economic Value Added si sono ipotizzati:
- una crescita dei ricavi al 3,5% su tutto il periodo di previsione;
- margini sulle vendite in leggera diminuzione al 60% di lungo periodo;
- un ROI di lungo periodo del 11,3%;
Infine si prevede un tax rate stabile al 37%, un costo del debito medio del 4,5% ed un payout in progressiva crescita al 65%.
I risultati del modello convergono su un valore per azione di 23,5 Euro che tende a crescere (ridursi) di 0,8 Euro per ogni punto in più (in meno) del margine sulle vendite come mostrato nella figura seguente.

Sensitivity Analysis Atlantia

Dati Prospettici

Anno di previsione	2009	2010	2011	2012	2013	2014
Impieghi
Capitale Circolante Netto	-2.072,10	-2.132,60	-2.199,67	-2.269,09	-2.340,94	-2.415,31
Immobilizzazioni	16.699,70	16.986,23	17.580,75	18.196,08	18.832,94	19.492,09
Totale Impieghi	14.627,60	14.853,64	15.381,08	15.926,99	16.492,00	17.076,78
Fonti
Indebitamento finanziario netto	10.372,10	10.242,78	10.419,90	10.618,07	10.838,98	11.084,39
Patrimonio Netto	4.255,50	4.610,86	4.961,18	5.308,92	5.653,02	5.992,40
Totale Fonti	14.627,60	14.853,64	15.381,08	15.926,99	16.492,00	17.076,78
Conto Economico
Fatturato	3.610,60	3.736,97	3.867,76	4.003,14	4.143,25	4.288,26
Costi operativi	1.406,30	1.476,10	1.547,11	1.601,25	1.657,30	1.715,30
MOL	2.204,30	2.260,87	2.320,66	2.401,88	2.485,95	2.572,96
Ammortamenti e accantonamenti	543,70	543,56	562,58	582,27	602,65	623,75
Risultato operativo	1.660,60	1.717,31	1.758,07	1.819,61	1.883,29	1.949,21
Proventi/oneri finanziari	-530,50	-463,83	-464,91	-473,35	-482,78	-493,28
Componenti Straordinari	-4,90	0,00	0,00	0,00	0,00	0,00
Risultato al lordo delle imposte	1.125,20	1.253,47	1.293,16	1.346,25	1.400,51	1.455,93
Imposte	442,80	463,79	478,47	498,11	518,19	538,70
Utile di Esercizio	682,40	789,69	814,69	848,14	882,32	917,24
* di cui utile di terzi	-8,30	------	------	------	------	------
Utile netto	690,70	------	------	------	------	------
Flussi di Cassa
Utile	682,40	789,69	814,69	848,14	882,32	917,24
Ammortamenti e accantonamenti	543,70	543,56	562,58	582,27	602,65	623,75
Componenti Straordinari	-4,90	0,00	0,00	0,00	0,00	0,00
Cash flow gestionale	------	1.333,25	1.377,28	1.430,41	1.484,98	1.540,99
Dividendi	------	434,33	464,38	500,40	538,22	577,86
Investimenti in immobilizzazioni	------	830,09	1.157,10	1.197,60	1.239,52	1.282,90
Investimenti in CCN	------	-60,50	-67,07	-69,42	-71,85	-74,37
Cash flow netto	------	1.644,02	1.688,77	1.747,56	1.808,44	1.871,48
Indici
ROE %	------	17,13	16,42	15,98	15,61	15,31
ROI %	------	11,40	11,27	11,27	11,27	11,27
ROI(1-t) %	------	7,18	7,10	7,10	7,10	7,10
Debt to equity	------	2,22	2,10	2,00	1,92	1,85
Costo del debito %	------	4,50	4,50	4,50	4,50	4,50
Tax rate %	------	37,00	37,00	37,00	37,00	37,00
Payout	------	55,00	57,00	59,00	61,00	63,00
Debt to equity	------	2,22	2,10	2,00	1,92	1,85
Rotazione CCN	------	-1,95	-1,95	-1,95	-1,95	-1,95
Rotazione immobilizzazioni	------	0,22	0,22	0,22	0,22	0,22
Incidenza costi operativi %	------	39,50	40,00	40,00	40,00	40,00