Titolo della settimana: Ansaldo Sts
Il buon andamento dei conti ha consentito ad Ansaldo STS di sovraperformare nettamente il mercato nell'ultimo triennio, dopo la recente correzione il titolo è tornato nuovamente interessante nonostante i multipli piuttosto elevati.
di Redazione Soldionline 2 giu 2010 ore 12:46
Articolo a cura di Evaluation.it
Introduzione
Il buon andamento dei conti ha consentito ad Ansaldo STS di sovraperformare nettamente il mercato nell'ultimo triennio, dopo la recente correzione il titolo è tornato nuovamente interessante nonostante i multipli piuttosto elevati.
Profilo Societario
ANSALDO STS è a capo di un gruppo di società operanti nel settore dei sistemi di trasporto ferroviari e metropolitani; in particolare, controlla Ansaldo Signal N.V., società di diritto olandese a capo di un gruppo operante nel comparto del segnalamento ferroviario e metropolitano, ed Ansaldo Trasporti-Sistemi Ferroviari S.p.A., società italiana con competenze di sistemista/integratore tecnologico nel settore dei sistemi di trasporto “chiavi in mano” ferroviari e metropolitani.
Analisi titolo Ansaldo Sts
Le azioni Ansaldo STS fanno parte del paniere FTSE Mib e rientrano nel segmento Blue Chips.
Ansaldo STS mostra una rischiosità inferiore alla media del mercato (beta minore di 1) che riflette la bassa ciclicità del business.
Negli ultimi 3 anni il titolo Ansaldo STS ha registrato una performance del 25% contro il -53,3% dell'indice FTSE Mib; l'andamento del triennio è stato quasi sempre migliore di quello del mercato: dopo un minimo a gennaio 2008 il titolo ha saputo contrastare la tendenza ribassista degli indici ed ha iniziato la ripresa già a gennaio 2009 con un massimo ad aprile 2010 ed una successiva contrazione di circa il 20%.
Commento ai dati di bilancio
Nel triennio 2007-2009 Ansaldo STS ha mostrato una crescita del fatturato del 20,8% mentre il margine operativo lordo è aumentato del 24,7% in presenza di margini in crescita di circa 0,4 punti. Bene anche il risultato operativo (+24,7%) e il risultato di esercizio (+50,7%). Dal punto di vista patrimoniale si registra una disponibilità di cassa di oltre 278 milioni (+94,3 milioni).
Ultimi Sviluppi : Nel primo trimestre 2010 i ricavi sono passati da 259,8 a 265 milioni di Euro (+2%) mentre l’utile operativo è sceso dello 0,8% a 24 milioni e l’utile netto si è posizionato a 14,4 milioni (-7,7%). Nel trimestre la società ha acquisito nuovi ordini per 293 milioni di Euro, in calo del 44% rispetto al I trimestre 2009 ma comunque sufficienti a far crescere del 12% il valore complessivo del portafoglio, mentre la disponibilità finanziaria è migliorata ulteriormente salendo oltre i 280 milioni di Euro.
Comparables
Commento : nella comparazione con le principali aziende quotate operanti nel settore dell'impiantistica Ansaldo STS risulta la più cara sia sulla base sia del rapporto Price/Earnings (Prezzo Utili) sia per quanto riguarda il Price/Book Value (Prezzo/Valore Contabile). Il rendimento da dividendi è nella fascia medio bassa (poco sopra il 2,5%).
Plus e Minus
Opportunità : buon portafoglio ordini e disponibilità di cassa per rafforzarsi tramite acquisizioni
Rischi : notevole esposizione al mercato italiano
Ipotesi Valutazione e Sensitivity Analysis
Nell'applicazione del metodo dei flussi di cassa scontati e dell'Economic Value Added si sono ipotizzati:
- una crescita dei ricavi dell'8% nel 2010 in progessiva diminuzione fino al 3% di lungo periodo;
- margini sulle vendite stabili all'11,9% su tutto il periodo di previsione;
- una redditività operativa (ROI) di lungo periodo superiore al 40%.
Infine si prevede un tax rate stabile al 35% su tutto il periodo di previsione ed un costo del debito medio del 2%.
I risultati del modello convergono su un valore per azione di circa 15,5 Euro che tende a crescere (ridursi) di 1,7 Euro per ogni punto in più (in meno) del margine sulle vendite come mostrato nella figura seguente.
Introduzione
Il buon andamento dei conti ha consentito ad Ansaldo STS di sovraperformare nettamente il mercato nell'ultimo triennio, dopo la recente correzione il titolo è tornato nuovamente interessante nonostante i multipli piuttosto elevati.
Profilo Societario
ANSALDO STS è a capo di un gruppo di società operanti nel settore dei sistemi di trasporto ferroviari e metropolitani; in particolare, controlla Ansaldo Signal N.V., società di diritto olandese a capo di un gruppo operante nel comparto del segnalamento ferroviario e metropolitano, ed Ansaldo Trasporti-Sistemi Ferroviari S.p.A., società italiana con competenze di sistemista/integratore tecnologico nel settore dei sistemi di trasporto “chiavi in mano” ferroviari e metropolitani.
Analisi titolo Ansaldo Sts
Le azioni Ansaldo STS fanno parte del paniere FTSE Mib e rientrano nel segmento Blue Chips.
Ansaldo STS mostra una rischiosità inferiore alla media del mercato (beta minore di 1) che riflette la bassa ciclicità del business.
Negli ultimi 3 anni il titolo Ansaldo STS ha registrato una performance del 25% contro il -53,3% dell'indice FTSE Mib; l'andamento del triennio è stato quasi sempre migliore di quello del mercato: dopo un minimo a gennaio 2008 il titolo ha saputo contrastare la tendenza ribassista degli indici ed ha iniziato la ripresa già a gennaio 2009 con un massimo ad aprile 2010 ed una successiva contrazione di circa il 20%.
Dati Finanziari
|
|
2007 |
Var % |
2008 |
Var % |
2009 |
Totale Ricavi |
973,094 | 13,61 % | 1105,515 | 6,34 % | 1175,640 |
Margine operativo lordo |
111,243 | 18,47 % | 131,795 | 5,24 % | 138,696 |
Ebitda margin |
11,432 | 11,922 | 11,797 | ||
Margine operativo netto |
100,294 | 17,22 % | 117,562 | 6,37 % | 125,052 |
Ebit Margin |
10,31 | 10,63 | 10,64 | ||
Risultato Ante Imposte |
103,860 | 17,49 % | 122,027 | 2,27 % | 124,793 |
Ebt Margin |
10,67 | 11,04 | 10,61 | ||
Risultato Netto |
58,278 | 33,15 % | 77,599 | 13,15 % | 87,800 |
E-Margin |
5,99 | 7,02 | 7,47 | ||
PFN (Cassa) |
-184,521 | 6,15 % | -195,870 | 42,37 % | -278,861 |
Patrimonio Netto |
177,701 | 34,36 % | 238,752 | 26,30 % | 301,536 |
Capitale Investito |
24,494 | 203,69 % | 74,387 | -28,18 % | 53,428 |
ROE |
32,80 | 32,50 | 29,12 | ||
ROCE |
409,464 | 158,041 | 234,057 |
Commento ai dati di bilancio
Nel triennio 2007-2009 Ansaldo STS ha mostrato una crescita del fatturato del 20,8% mentre il margine operativo lordo è aumentato del 24,7% in presenza di margini in crescita di circa 0,4 punti. Bene anche il risultato operativo (+24,7%) e il risultato di esercizio (+50,7%). Dal punto di vista patrimoniale si registra una disponibilità di cassa di oltre 278 milioni (+94,3 milioni).
Ultimi Sviluppi : Nel primo trimestre 2010 i ricavi sono passati da 259,8 a 265 milioni di Euro (+2%) mentre l’utile operativo è sceso dello 0,8% a 24 milioni e l’utile netto si è posizionato a 14,4 milioni (-7,7%). Nel trimestre la società ha acquisito nuovi ordini per 293 milioni di Euro, in calo del 44% rispetto al I trimestre 2009 ma comunque sufficienti a far crescere del 12% il valore complessivo del portafoglio, mentre la disponibilità finanziaria è migliorata ulteriormente salendo oltre i 280 milioni di Euro.
Comparables
| Azienda | P/E | P/BV | Dividend Yield % |
| Ansaldo STS | 14,0 | 4,09 | 2,52% |
| Maire Tecnimont | 12,1 | 2,61 | 2,43% |
| Astaldi | 8,2 | 1,17 | 3,0% |
Commento : nella comparazione con le principali aziende quotate operanti nel settore dell'impiantistica Ansaldo STS risulta la più cara sia sulla base sia del rapporto Price/Earnings (Prezzo Utili) sia per quanto riguarda il Price/Book Value (Prezzo/Valore Contabile). Il rendimento da dividendi è nella fascia medio bassa (poco sopra il 2,5%).
Plus e Minus
Opportunità : buon portafoglio ordini e disponibilità di cassa per rafforzarsi tramite acquisizioni
Rischi : notevole esposizione al mercato italiano
Ipotesi Valutazione e Sensitivity Analysis
Nell'applicazione del metodo dei flussi di cassa scontati e dell'Economic Value Added si sono ipotizzati:
- una crescita dei ricavi dell'8% nel 2010 in progessiva diminuzione fino al 3% di lungo periodo;
- margini sulle vendite stabili all'11,9% su tutto il periodo di previsione;
- una redditività operativa (ROI) di lungo periodo superiore al 40%.
Infine si prevede un tax rate stabile al 35% su tutto il periodo di previsione ed un costo del debito medio del 2%.
I risultati del modello convergono su un valore per azione di circa 15,5 Euro che tende a crescere (ridursi) di 1,7 Euro per ogni punto in più (in meno) del margine sulle vendite come mostrato nella figura seguente.
Dati prospettici
|
2009 |
2010 |
2011 |
2012 |
2013 |
2014 |
| Impieghi | ||||||
| Capitale Circolante Netto | -229,34 | -245,23 | -260,24 | -274,01 | -286,17 | -296,39 |
| Immobilizzazioni | 252,01 | 286,61 | 324,24 | 364,58 | 407,57 | 454,50 |
| Totale Impieghi | 22,68 | 41,38 | 64,00 | 90,57 | 121,40 | 158,11 |
| Fonti | ||||||
| Indebitamento finanziario netto | -278,86 | -320,36 | -357,00 | -387,72 | -411,23 | -424,93 |
| Patrimonio Netto | 301,54 | 361,74 | 421,00 | 478,29 | 532,62 | 583,04 |
| Totale Fonti | 22,68 | 41,38 | 64,00 | 90,57 | 121,40 | 158,11 |
| Conto Economico | ||||||
| Fatturato | 1.175,64 | 1.269,69 | 1.358,57 | 1.440,08 | 1.512,09 | 1.572,57 |
| Costi operativi | 1.036,94 | 1.118,60 | 1.196,90 | 1.268,71 | 1.332,15 | 1.385,44 |
| MOL | 138,70 | 151,09 | 161,67 | 171,37 | 179,94 | 187,14 |
| Ammortamenti e accantonamenti | 13,64 | 14,59 | 16,50 | 18,56 | 20,75 | 23,13 |
| Risultato operativo | 125,05 | 136,50 | 145,17 | 152,81 | 159,19 | 164,00 |
| Proventi/oneri finanziari | -1,28 | 5,99 | 6,77 | 7,45 | 7,99 | 8,36 |
| Componenti Straordinari | 1,02 | 0,00 | 0,00 | 0,00 | 0,00 | 0,00 |
| Risultato al lordo delle imposte | 124,79 | 142,50 | 151,94 | 160,26 | 167,18 | 172,36 |
| Imposte | 36,99 | 49,87 | 53,18 | 56,09 | 58,51 | 60,33 |
| Utile di Esercizio | 87,80 | 92,62 | 98,76 | 104,17 | 108,67 | 112,04 |
| * di cui utile di terzi | 0,04 | ------ | ------ | ------ | ------ | ------ |
| Utile netto | 87,76 | ------ | ------ | ------ | ------ | ------ |
| Flussi di Cassa | ||||||
| Utile | 87,80 | 92,62 | 98,76 | 104,17 | 108,67 | 112,04 |
| Ammortamenti e accantonamenti | 13,64 | 14,59 | 16,50 | 18,56 | 20,75 | 23,13 |
| Componenti Straordinari | 1,02 | 0,00 | 0,00 | 0,00 | 0,00 | 0,00 |
| Cash flow gestionale | ------ | 107,21 | 115,26 | 122,73 | 129,41 | 135,17 |
| Dividendi | ------ | 32,42 | 39,50 | 46,88 | 54,33 | 61,62 |
| Investimenti in immobilizzazioni | ------ | 49,19 | 54,13 | 58,89 | 63,74 | 70,06 |
| Investimenti in CCN | ------ | -15,89 | -15,01 | -13,77 | -12,16 | -10,22 |
| Cash flow netto | ------ | 103,20 | 110,73 | 117,74 | 124,06 | 129,57 |
| Indici | ||||||
| ROE % | ------ | 25,60 | 23,46 | 21,78 | 20,40 | 19,22 |
| ROI % | ------ | 189,23 | 153,20 | 125,96 | 104,63 | 86,84 |
| ROI(1-t) % | ------ | 123,00 | 99,58 | 81,87 | 68,01 | 56,44 |
| Debt to equity | ------ | -0,89 | -0,85 | -0,81 | -0,77 | -0,73 |
| Costo del debito % | ------ | 2,00 | 2,00 | 2,00 | 2,00 | 2,00 |
| Tax rate % | ------ | 35,00 | 35,00 | 35,00 | 35,00 | 35,00 |
| Payout | ------ | 35,00 | 40,00 | 45,00 | 50,00 | 55,00 |
| Debt to equity | ------ | -0,89 | -0,85 | -0,81 | -0,77 | -0,73 |
| Rotazione CCN | ------ | -5,92 | -5,92 | -5,92 | -5,92 | -5,92 |
| Rotazione immobilizzazioni | ------ | 4,43 | 4,19 | 3,95 | 3,71 | 3,46 |
| Incidenza costi operativi % | ------ | 88,10 | 88,10 | 88,10 | 88,10 | 88,10 |
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