Titolo della settimana: Finmeccanica
Finmeccanica sembra essere sottovalutata dal mercato sia dal punto di vista della valutazione secondo il metodo dei flussi di cassa scontati che del confronto coi comparables europei sui principali multipli di bilancio.
di Redazione Soldionline 27 gen 2011 ore 11:20
Articolo a cura di Evaluation.it
Profilo Societario
Finmeccanica è il primo gruppo italiano nel settore dell'alta tecnologia, leader nella progettazione e produzione di elicotteri, elettronica per la difesa, velivoli civili e militari, aerostrutture, satelliti, infrastrutture spaziali, missili. Finmeccanica svolge un ruolo di primo piano nell'industria europea dell'aerospazio e difesa ed è presente nei principali programmi internazionali del settore grazie a partnership consolidate in Europa e oltreoceano. Il Gruppo vanta anche asset produttivi e competenze di rilievo nei settori Trasporti ed Energia. Finmeccanica, quotata alla Borsa di Milano, opera in Italia e all'estero attraverso società controllate e jointventures, per un totale consolidato di oltre 61.000 addetti dei quali circa 10.000 nel Regno Unito, 3.500 in Francia e 1.600 negli Stati Uniti. Per mantenere e sviluppare le proprie competenze tecnologiche, Finmeccanica impegna in Ricerca e Sviluppo risorse pari al 14% dei ricavi.
Analisi titolo Finmeccanica
Le azioni Finmeccanica fanno parte del paniere Ftse Mib e rientrano nel segmento Blue Chips.
Finmeccanica mostra una rischiosità superiore alla media del mercato (beta maggiore di 1) che riflette la presenza in un business (difesa) condizionato dalle commesse pubbliche e dal ciclo degli investimenti.
Negli ultimi 3 anni il titolo Finmeccanica ha registrato una performance negativa (-45,8%) rispetto al -36,2% dell'indice Ftse Mib: il titolo ha saputo contenere le perdite durante la fase finale della crisi dei mercati (inizio 2009) ma ha agganciato solo in parte la successiva ripresa segnando nuovi minimi nell'estate del 2010, da allora ha avviato un recupero che ha trovato conferma nell'andamento delle ultime settimane.
Dati Finanziari
Commento ai dati di bilancio
Nel triennio 2007-2009 Finmeccanica ha mostrato una crescita del fatturato del 35,3% mentre il margine operativo lordo ha registrato un incremento del 29,1% in presenza di una riduzione dei margini di circa 0,6 punti percentuali; il risultato operativo è passato da 1045 a 1392 milioni di Euro (+33,2%) mentre l'utile netto è cresciuto del 37,8% a 718 milioni. La redditività del capitale investito (ROI) è diminuita di circa 1 punto al 12,9% mentre il ROE è salito di 1,3 punti al 10,9%. In leggera crescita la leva finanziaria con il rapporto debt to equity che è passato da 1,36 a 1,4.
Ultimi Sviluppi : nei primi nove mesi del 2010 i ricavi sono aumentati del 2,2% a 12924 milioni di euro mentre l'Ebitda ha avuto una diminuzione del 3,3% a 856 milioni; il risultato netto è sceso a 321 milioni di euro dai 364 milioni del 2009 (-11,8%). I nuovi ordini acquisiti sono stati pari a 13479 milioni (in linea con quelli del 2009) con un portafoglio complessivo che ha raggiunto i 45,8 miliardi di Euro (dai 45,1 del 31-12-2009). Dal punto di vista patrimoniale si registra invece un consistente incremento dell’indebitamento finanziario netto salito a 4897 milioni di euro dai 3070 milioni di fine 2009.
Commento : tra le società europee operanti nel settore della difesa Finmeccanica è la più a buon mercato sia sulla base del rapporto Price/Earnings (Prezzo Utili) che del Price/Book Value (Prezzo/Valore Contabile). Buono anche il rendimento da dividendi, superiore al 4%.
Plus e Minus
Opportunità : crescita nel mercato americano grazie alla controllata DRS
Rischi : debolezza del dollaro da cui dipendono molte commesse
Ipotesi Valutazione e Sensitivity Analysis
Nell'applicazione del metodo dei flussi di cassa scontati e dell'Economic Value Added si sono ipotizzati:
- un tasso di crescita medio dei ricavi al 2% nel 2010 e al 3% negli anni successivi;
- margini sulle vendite stabili all'11,2% su tutto il periodo di previsione;
- una redditività operativa (ROI) di lungo periodo del 10,6%
Infine si prevede un tax rate stabile al 37%, un costo del debito medio in diminuzione al 6,5% ed un payout stabile al 38%.
I risultati del modello convergono su un valore per azione di circa 14,3 Euro che tende a crescere (ridursi) di 4 Euro per ogni punto in più (in meno) del margine sulle vendite come mostrato nella figura seguente.
Profilo Societario
Finmeccanica è il primo gruppo italiano nel settore dell'alta tecnologia, leader nella progettazione e produzione di elicotteri, elettronica per la difesa, velivoli civili e militari, aerostrutture, satelliti, infrastrutture spaziali, missili. Finmeccanica svolge un ruolo di primo piano nell'industria europea dell'aerospazio e difesa ed è presente nei principali programmi internazionali del settore grazie a partnership consolidate in Europa e oltreoceano. Il Gruppo vanta anche asset produttivi e competenze di rilievo nei settori Trasporti ed Energia. Finmeccanica, quotata alla Borsa di Milano, opera in Italia e all'estero attraverso società controllate e jointventures, per un totale consolidato di oltre 61.000 addetti dei quali circa 10.000 nel Regno Unito, 3.500 in Francia e 1.600 negli Stati Uniti. Per mantenere e sviluppare le proprie competenze tecnologiche, Finmeccanica impegna in Ricerca e Sviluppo risorse pari al 14% dei ricavi.
Analisi titolo Finmeccanica
Le azioni Finmeccanica fanno parte del paniere Ftse Mib e rientrano nel segmento Blue Chips.
Finmeccanica mostra una rischiosità superiore alla media del mercato (beta maggiore di 1) che riflette la presenza in un business (difesa) condizionato dalle commesse pubbliche e dal ciclo degli investimenti.
Negli ultimi 3 anni il titolo Finmeccanica ha registrato una performance negativa (-45,8%) rispetto al -36,2% dell'indice Ftse Mib: il titolo ha saputo contenere le perdite durante la fase finale della crisi dei mercati (inizio 2009) ma ha agganciato solo in parte la successiva ripresa segnando nuovi minimi nell'estate del 2010, da allora ha avviato un recupero che ha trovato conferma nell'andamento delle ultime settimane.
Dati Finanziari
|
|
2007 |
Var % |
2008 |
Var % |
2009 |
Totale Ricavi |
13429,000 | 11,97 % | 15037,000 | 20,88 % | 18176,000 |
Margine operativo lordo |
1642,000 | 12,36 % | 1845,000 | 14,85 % | 2119,000 |
Ebitda margin |
12,227 | 12,270 | 11,658 | ||
Margine operativo netto |
1045,000 | 21,05 % | 1265,000 | 10,04 % | 1392,000 |
Ebit Margin |
7,78 | 8,41 | 7,66 | ||
Risultato Ante Imposte |
847,000 | 16,65 % | 988,000 | 10,83 % | 1095,000 |
Ebt Margin |
6,31 | 6,57 | 6,02 | ||
Risultato Netto |
521,000 | 19,19 % | 621,000 | 15,62 % | 718,000 |
E-Margin |
3,88 | 4,13 | 3,95 | ||
PFN (Cassa) |
1158,000 | 192,14 % | 3383,000 | -9,25 % | 3070,000 |
Patrimonio Netto |
5432,000 | 12,85 % | 6130,000 | 6,84 % | 6549,000 |
Capitale Investito |
7536,000 | 39,86 % | 10540,000 | 2,04 % | 10755,000 |
ROE |
9,59 | 10,13 | 10,96 | ||
ROCE |
13,867 | 12,002 | 12,943 |
Commento ai dati di bilancio
Nel triennio 2007-2009 Finmeccanica ha mostrato una crescita del fatturato del 35,3% mentre il margine operativo lordo ha registrato un incremento del 29,1% in presenza di una riduzione dei margini di circa 0,6 punti percentuali; il risultato operativo è passato da 1045 a 1392 milioni di Euro (+33,2%) mentre l'utile netto è cresciuto del 37,8% a 718 milioni. La redditività del capitale investito (ROI) è diminuita di circa 1 punto al 12,9% mentre il ROE è salito di 1,3 punti al 10,9%. In leggera crescita la leva finanziaria con il rapporto debt to equity che è passato da 1,36 a 1,4.
Ultimi Sviluppi : nei primi nove mesi del 2010 i ricavi sono aumentati del 2,2% a 12924 milioni di euro mentre l'Ebitda ha avuto una diminuzione del 3,3% a 856 milioni; il risultato netto è sceso a 321 milioni di euro dai 364 milioni del 2009 (-11,8%). I nuovi ordini acquisiti sono stati pari a 13479 milioni (in linea con quelli del 2009) con un portafoglio complessivo che ha raggiunto i 45,8 miliardi di Euro (dai 45,1 del 31-12-2009). Dal punto di vista patrimoniale si registra invece un consistente incremento dell’indebitamento finanziario netto salito a 4897 milioni di euro dai 3070 milioni di fine 2009.
Comparables
Azienda |
P/E |
P/BV |
Dividend Yield % |
Finmeccanica |
9,27 | 0,85 | 4,38% |
Dassault |
22,88 | 1,40 | 1,45% |
Eads |
neg | 1,58 | 0% |
Commento : tra le società europee operanti nel settore della difesa Finmeccanica è la più a buon mercato sia sulla base del rapporto Price/Earnings (Prezzo Utili) che del Price/Book Value (Prezzo/Valore Contabile). Buono anche il rendimento da dividendi, superiore al 4%.
Plus e Minus
Opportunità : crescita nel mercato americano grazie alla controllata DRS
Rischi : debolezza del dollaro da cui dipendono molte commesse
Ipotesi Valutazione e Sensitivity Analysis
Nell'applicazione del metodo dei flussi di cassa scontati e dell'Economic Value Added si sono ipotizzati:
- un tasso di crescita medio dei ricavi al 2% nel 2010 e al 3% negli anni successivi;
- margini sulle vendite stabili all'11,2% su tutto il periodo di previsione;
- una redditività operativa (ROI) di lungo periodo del 10,6%
Infine si prevede un tax rate stabile al 37%, un costo del debito medio in diminuzione al 6,5% ed un payout stabile al 38%.
I risultati del modello convergono su un valore per azione di circa 14,3 Euro che tende a crescere (ridursi) di 4 Euro per ogni punto in più (in meno) del margine sulle vendite come mostrato nella figura seguente.
Dati prospettici
|
2009 |
2010 |
2011 |
2012 |
2013 |
2014 |
Impieghi |
||||||
Capitale Circolante Netto |
-3.337,00 | -3.380,49 | -3.447,83 | -3.517,18 | -3.588,62 | -3.662,20 |
Immobilizzazioni |
12.956,00 | 14.261,17 | 14.689,00 | 15.129,67 | 15.583,56 | 16.051,07 |
Totale Impieghi |
9.619,00 | 10.880,68 | 11.241,18 | 11.612,49 | 11.994,95 | 12.388,87 |
Fonti |
||||||
Indebitamento finanziario netto |
3.070,00 | 3.942,12 | 3.895,69 | 3.835,65 | 3.769,25 | 3.696,20 |
Patrimonio Netto |
6.549,00 | 6.938,55 | 7.345,48 | 7.776,84 | 8.225,69 | 8.692,67 |
Totale Fonti |
9.619,00 | 10.880,68 | 11.241,18 | 11.612,49 | 11.994,95 | 12.388,87 |
Conto Economico |
||||||
Fatturato |
18.176,00 | 18.539,52 | 19.095,71 | 19.668,58 | 20.258,63 | 20.866,39 |
Costi operativi |
16.057,00 | 16.463,09 | 16.956,99 | 17.465,70 | 17.989,67 | 18.529,36 |
MOL |
2.119,00 | 2.076,43 | 2.138,72 | 2.202,88 | 2.268,97 | 2.337,04 |
Ammortamenti e accantonamenti |
727,00 | 798,63 | 822,58 | 847,26 | 872,68 | 898,86 |
Risultato operativo |
1.392,00 | 1.277,80 | 1.316,13 | 1.355,62 | 1.396,29 | 1.438,18 |
Proventi/oneri finanziari |
-314,00 | -280,48 | -274,32 | -251,27 | -247,16 | -242,63 |
Componenti Straordinari |
17,00 | 0,00 | 0,00 | 0,00 | 0,00 | 0,00 |
Risultato al lordo delle imposte |
1.095,00 | 997,32 | 1.041,81 | 1.104,35 | 1.149,13 | 1.195,55 |
Imposte |
377,00 | 369,01 | 385,47 | 408,61 | 425,18 | 442,35 |
Utile di Esercizio |
718,00 | 628,31 | 656,34 | 695,74 | 723,95 | 753,20 |
* di cui utile di terzi |
64,00 | ------ | ------ | ------ | ------ | ------ |
Utile netto |
654,00 | ------ | ------ | ------ | ------ | ------ |
Flussi di Cassa |
||||||
Utile |
718,00 | 628,31 | 656,34 | 695,74 | 723,95 | 753,20 |
Ammortamenti e accantonamenti |
727,00 | 798,63 | 822,58 | 847,26 | 872,68 | 898,86 |
Componenti Straordinari |
17,00 | 0,00 | 0,00 | 0,00 | 0,00 | 0,00 |
Cash flow gestionale |
------ | 1.426,93 | 1.478,93 | 1.543,00 | 1.596,63 | 1.652,06 |
Dividendi |
------ | 238,76 | 249,41 | 264,38 | 275,10 | 286,21 |
Investimenti in immobilizzazioni |
------ | 2.103,79 | 1.250,42 | 1.287,93 | 1.326,57 | 1.366,37 |
Investimenti in CCN |
------ | -43,49 | -67,33 | -69,35 | -71,44 | -73,58 |
Cash flow netto |
------ | -872,12 | 46,43 | 60,04 | 66,39 | 73,05 |
Indici |
||||||
ROE % |
------ | 9,06 | 8,94 | 8,95 | 8,80 | 8,66 |
ROI % |
------ | 10,63 | 10,63 | 10,63 | 10,63 | 10,63 |
ROI(1-t) % |
------ | 6,70 | 6,70 | 6,70 | 6,70 | 6,70 |
Debt to equity |
------ | 0,57 | 0,53 | 0,49 | 0,46 | 0,43 |
Costo del debito % |
------ | 8,00 | 7,00 | 6,50 | 6,50 | 6,50 |
Tax rate % |
------ | 37,00 | 37,00 | 37,00 | 37,00 | 37,00 |
Payout |
------ | 38,00 | 38,00 | 38,00 | 38,00 | 38,00 |
Debt to equity |
------ | 0,57 | 0,53 | 0,49 | 0,46 | 0,43 |
Rotazione CCN |
------ | -8,26 | -8,26 | -8,26 | -8,26 | -8,26 |
Rotazione immobilizzazioni |
------ | 1,30 | 1,30 | 1,30 | 1,30 | 1,30 |
Incidenza costi operativi % |
------ | 88,80 | 88,80 | 88,80 | 88,80 | 88,80 |
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