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Titolo della settimana: Luxottica

Negli ultimi 3 anni il titolo Luxottica ha registrato una performance negativa (-24%) ma nettamente migliore del -57,5% dell'indice Ftse Mib

di Redazione Soldionline 12 mag 2010 ore 14:05

A cura di Claudio Guerrini (claudio.guerrini@evaluation.it)

Profilo Societario

Luxottica Group è leader mondiale nella progettazione, produzione e distribuzione di montature da vista e di occhiali da sole di fascia alta e medio-alta, con circa 5.800 negozi operanti sia nel segmento vista che sole in Nord America, Asia-Pacifico e Cina e un portafoglio ben bilanciato di 25 marchi, di cui 8 propri e 17 in licenza. Tra i marchi propri figurano Ray-Ban, il brand di occhiali da sole e vista più conosciuto e venduto al mondo, Vogue, Persol, Arnette e Revo. I marchi in licenza includono Bvlgari, Burberry, Chanel, Dolce & Gabbana, Prada, Versace, Polo Ralph Lauren (da febbraio 2007) e Tiffany & Co. (dal 2008). I prodotti del Gruppo sono progettati e realizzati in sei impianti produttivi in Italia e due, interamente controllati, in Cina. Luxottica Group vende i propri prodotti in 130 paesi, con una presenza diretta nei principali 38 mercati mondiali.


pagella_luxottica

Analisi titolo Luxottica

andamento_titolo_luxottica

Le azioni Luxottica fanno parte del paniere Ftse Mib e rientrano nel segmento Blue Chips.
Luxottica mostra una rischiosità inferiore alla media del mercato (beta minore di 1) che riflette la diversificazione geografica del business e la bassa correlazione dei ricavi al ciclo economico.
Negli ultimi 3 anni il titolo Luxottica ha registrato una performance negativa (-24%) ma nettamente migliore del -57,5% dell'indice Ftse Mib: gran parte della sovraperformance è stata maturata nella fase finale del ciclo ribassista e durante tutta la fase di ripresa dei mercati iniziata a marzo 2009, il titolo si è ben comportato anche nelle ultime due settimane di consistenti ribassi, contenendo le perdite.

Dati Finanziari

 

2007

Var %

2008

Var %

2009

Totale Ricavi

4966,054 4,74 % 5201,611 -2,06 % 5094,318

Margine operativo lordo

1066,126 -4,82 % 1014,700 -14,35 % 869,125

Ebitda margin

21,468   19,507   17,061

Margine operativo netto

833,313 -10,03 % 749,763 -22,22 % 583,202

Ebit Margin

16,78   14,41   11,45

Risultato Ante Imposte

780,681 -24,44 % 589,870 -16,20 % 494,283

Ebt Margin

15,72   11,34   9,70

Risultato Netto

507,180 -22,08 % 395,213 -17,29 % 326,866

E-Margin

10,21   7,60   6,42

PFN (Cassa)

2871,800 2,71 % 2949,500 -20,69 % 2339,338

Patrimonio Netto

2536,255 0,70 % 2553,920 11,99 % 2860,233

Capitale Investito

5464,966 1,72 % 5558,942 -5,48 % 5254,179

ROE

20,00   15,47   11,43

ROCE

15,248   13,488   11,100

Commento ai dati di bilancio

Nel triennio 2007-2009 Luxottica ha mostrato una crescita del fatturato del 2,6% mentre il margine operativo lordo ha avuto una flessione del 18,5% a causa di una riduzione dei margini di oltre 4 punti; il risultato netto è passato da 507,2 a 326,9 milioni di Euro (-35,5%). La redditività del capitale investito (ROI) è diminuita di circa 4 punti all'11,1% mentre il ROE è sceso di oltre 8 punti all'11,4%. Migliora la struttura finanziaria con il rapporto debt to equity che è passato da 1,13 a 0,82.

Ultimi Sviluppi : nel primo trimestre 2010 il fatturato è cresciuto del 6% a 1391,7 milioni di euro, l’Ebitda è stato di 242,6 milioni (+6,9%), il risultato operativo ha raggiunto quota 171,2 milioni (+11,1%) ed il risultato netto è salito a 95,1 milioni dai 78,8 milioni dei primi 3 mesi del 2009 (+20,8%).

Comparables

Azienda

P/E

P/BV

Dividend Yield %

Luxottica 29,1 3,27 1,8%
Safilo neg 1,06 0%
Marcolin 14,2 1,75 0%

Commento : Luxottica è il leader italiano nel settore dell'occhialeria staccando di molte lunghezze i due principali competitor quotati, ciò si riflette anche sui multipli infatti sia sulla base sia del rapporto Price/Earnings (Prezzo Utili) che del Price/Book Value (Prezzo/Valore Contabile) risulta a premio; mentre è l'unica società a distribuire dividendi (visti anche i risultati negativi degli altri operatori) con un rendimento poco sotto il 2%.

Plus e Minus

Opportunità : potrà sfruttare la posizione di leadership e l'integrazione verticale per rafforzare ulteriormente le proprie quote di mercato
Rischi : andamento avverso dei cambi (con ricavi in buona parte esposti al dollaro Usa)

Ipotesi Valutazione e Sensitivity Analysis

Nell'applicazione del metodo dei flussi di cassa scontati e dell'Economic Value Added si sono ipotizzati:
- un tasso di crescita medio dei ricavi al 6% nel triennio 2010-2012 che si riduce al 3% nel lungo periodo;
- margini sulle vendite in miglioramento al 18,5% nel 2010 fino al 21% del 2014 ed anni successivi;
- una redditività operativa (ROI) di lungo periodo del 15,5%
Infine si prevede un tax rate stabile al 33% su tutto il periodo di previsione, un costo del debito medio del 4,2% ed un payout che si riporterà a quota 50% a partire dal 2011.
I risultati del modello convergono su un valore per azione di circa 18,8 Euro che tende a crescere (ridursi) di 1,6 Euro per ogni punto in più (in meno) del margine sulle vendite come mostrato nella figura seguente.


fatturato_luxottica

Dati prospettici

Anno di previsione

2009

2010

2011

2012

2013

2014

Impieghi

Capitale Circolante Netto

-112,56 -116,03 -119,72 -123,63 -127,08 -130,70

Immobilizzazioni

5.312,13 5.566,99 5.901,01 6.255,07 6.567,82 6.896,21

Totale Impieghi

5.199,57 5.450,95 5.781,29 6.131,44 6.440,74 6.765,51

Fonti

Indebitamento finanziario netto

2.339,34 2.340,53 2.429,34 2.512,52 2.529,79 2.535,10

Patrimonio Netto

2.860,23 3.110,43 3.351,95 3.618,92 3.910,95 4.230,41

Totale Fonti

5.199,57 5.450,95 5.781,29 6.131,44 6.440,74 6.765,51

Conto Economico

Fatturato

5.094,32 5.399,98 5.723,98 6.067,41 6.370,78 6.689,32

Costi operativi

4.225,19 4.400,98 4.607,80 4.853,93 5.064,77 5.284,57

MOL

869,13 999,00 1.116,18 1.213,48 1.306,01 1.404,76

Ammortamenti e accantonamenti

285,92 278,35 295,05 312,75 328,39 344,81

Risultato operativo

583,20 720,65 821,12 900,73 977,62 1.059,95

Proventi/oneri finanziari

-84,68 -98,28 -100,17 -103,78 -105,89 -106,36

Componenti Straordinari

-4,24 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00

Risultato al lordo delle imposte

494,28 622,37 720,96 796,95 871,73 953,58

Imposte

167,42 205,38 237,92 262,99 287,67 314,68

Utile di Esercizio

326,87 416,99 483,04 533,96 584,06 638,90

* di cui utile di terzi

12,11 ------ ------ ------ ------ ------

Utile netto

314,76 ------ ------ ------ ------ ------

Flussi di Cassa

Utile

326,87 416,99 483,04 533,96 584,06 638,90

Ammortamenti e accantonamenti

285,92 278,35 295,05 312,75 328,39 344,81

Componenti Straordinari

-4,24 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00

Cash flow gestionale

------ 695,34 778,09 846,71 912,45 983,71

Dividendi

------ 166,79 241,52 266,98 292,03 319,45

Investimenti in immobilizzazioni

------ 533,21 629,07 666,81 641,14 673,20

Investimenti in CCN

------ -3,48 -3,69 -3,91 -3,45 -3,62

Cash flow netto

------ 761,18 845,20 916,24 983,40 1.054,98

Indici

ROE %

------ 13,41 14,41 14,75 14,93 15,10

ROI %

------ 13,09 14,07 14,56 15,05 15,54

ROI(1-t) %

------ 8,77 9,43 9,76 10,08 10,41

Debt to equity

------ 0,75 0,72 0,69 0,65 0,60

Costo del debito %

------ 4,20 4,20 4,20 4,20 4,20

Tax rate %

------ 33,00 33,00 33,00 33,00 33,00

Payout

------ 40,00 50,00 50,00 50,00 50,00

Debt to equity

------ 0,75 0,72 0,69 0,65 0,60

Rotazione CCN

------ -87,91 -87,91 -87,91 -87,91 -87,91

Rotazione immobilizzazioni

------ 0,97 0,97 0,97 0,97 0,97

Incidenza costi operativi %

------ 81,50 80,50 80,00 79,50 79,00

 







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