Il titolo sotto la lente: Banco Popolare

A cura di evaluation.it

La forte volatilità storica dei prezzi di Banco Popolare induce ad essere prudenti sull'ultimo rialzo del titolo, tornato vicino ai massimi di periodo, i multipli mostrano una relativa sottovalutazione ma l'analisi prospettica ottiene risultati inferiori

BANCO POPOLARE: PROFILO SOCIETARIO

Banco Popolare Società Cooperativa (BP) è il quarto gruppo bancario in Italia, primo in assoluto tra le popolari, si presenta al mercato come banca simbolo della realtà cooperativa che, da quasi 150 anni, ha saputo crescere con costanza e assiduità presentandosi pronta alle nuove sfide che la globalizzazione del mondo finanziario sta lanciando, preservando tuttavia la forte connotazione territoriale delle banche commerciali che lo compongono (Banca Popolare di Verona S.Geminiano S.Prospero Spa, Banca Popolare di Lodi Spa, Banca Popolare di Novara Spa, Credito Bergamasco, Cassa di Risparmio di Lucca Pisa Livorno e ancora Banca Popolare di Cremona, Banca Popolare di Crema, Banca Popolare di Mantova, Banca Caripe). Il BP conta circa 2.200 sportelli, dispone di una quota di mercato pari al 10% nel Nord Italia e di un portafoglio complessivo di oltre 3 milioni di clienti. Il Gruppo fornisce una completa gamma di servizi finanziari nei corebusiness: il retail banking, il corporate banking e il private&investment banking/asset management.

BANCO POPOLARE: ANALISI DEL TITOLO

Le azioni Banco Popolare fanno parte del paniere FTSE Mib e rientrano nel segmento Blue Chips.
Banco Popolare mostra una rischiosità superiore a quella del mercato (beta maggiore di 1) indice dell'esposizione dei ricavi all'andamento dei mercati finanziari.

Negli ultimi 3 anni il titolo Banco Popolare ha registrato una performance del 111,1% rispetto al +78,4% dell'indice FTSE Mib; dopo un iniziale periodo di elevata volatilità, il titolo ha iniziato un trend crescente che lo ha portato a guadagnare oltre il 100% ai massimi di aprile 2014, buona parte di questi guadagni è stata persa nei successivi nove mesi per ritornare in prossimità dei massimi dopo il rialzo iniziato a partire da gennaio 2015.

BANCO POPOLARE: DATI FINANZIARI

 

	2012	var %	2013	var %	2014
Margine di Interesse	1.305,19	34,11	1.750,38	-3,91	1.681,92
Margine di Intermediazione	235,75	156,42	604,50	-19,23	488,26
Risultato di Gestione	437,91	162,09	1.147,69	-14,25	984,19
% sul margine di intermed.	185,75	----	189,86	----	201,57
Risultato Ante Imposte	-927,51	-22,77	-716,29	290,86	-2.799,69
% sul margine di intermed.	-393,43	----	-118,49	----	-573,41
Utile di Esercizio	-949,60	-34,70	-620,04	220,07	-1.984,61
% sul margine di intermed.	-402,80	----	-102,57	----	-406,47
Totale Attivo	131.921,38	-4,46	126.042,65	-2,35	123.081,69
Patrimonio Netto	8.980,90	-5,10	8.522,65	-5,24	8.076,35
ROE	-10,57	----	-7,28	----	-24,57

BANCO POPOLARE: COMMENTO AI DATI DI BILANCIO

Nel triennio 2012-2014 Banco Popolare ha registrato una crescita del Margine di Interesse del 28,9% mentre il Margine di Intermediazione è cresciuto del 22,4% 3555,6 milioni di Euro, più che raddoppiato il Risultato di Gestione, passato da 437,9 a 984,2 milioni; restano negativi e in crescita il risultato lordo (a -2799,7 milioni da -927,5 milioni) ed il risultato netto (a -1984,6 milioni da -949,6 milioni). La redditività del capitale (Roe) è peggiorata di oltre 14 punti scendendo al -24,6%.

Ultimi Sviluppi : nei primi tre mesi del 2015 il margine finanziario è aumentato del 2,1% a 412,2 milioni di Euro mentre gli altri proventi operativi sono cresciuti dell’8,2% spinti dalla crescita delle commissioni (+13,6% a 422,3 milioni). Dopo aver scontato oneri operativi in calo del 2,7% a 539,5 milioni, il risultato di gestione è aumentato del 22,7% a 414,5 milioni di Euro mentre il risultato netto è passato da -18,9 a +208,8 milioni di Euro, grazie anche alla flessione del 44,7% delle rettifiche su crediti.

 

BANCO POPOLARE: I COMPARABILI

Azienda	P/E	P/BV	Dividend Yield %
Banco Popolare	neg	0,68	0%
Ubi Banca	neg	0,68	1,08%
BPM	17,87	0,91	2,33%
Bper	n.s.	0,77	0,26%

Commento : nel raffronto tra le principali banche regionali Banco Popolare risulta quella più a buon mercato sulla base del rapporto Price/Book Value (Prezzo/Valore Contabile) mentre il Price/Earnings non è significativo avendo chiuso l'ultimo bilancio in perdita, nullo il rendimento da dividendi.

BANCO POPOLARE: PUNTI DI FORZA E DEBOLEZZA

Opportunità: dopo le forti svalutazioni degli ultimi anni la situazione dei crediti dubbi e deteriorati dovrebbe essere in via di normalizzazione, con benefici effetti già dai risultati del primo trimestre del 2015
  
Rischi : ripresa economica ancora debole in Italia

BANCO POPOLARE: LA VALUTAZIONE

Nell'applicazione del metodo del dividend discount model e dell'excess return si sono ipotizzati:
- una crescita delle attività al 6% nel 2015 che scende progressivamente fino al 3% nel lungo periodo;
- una crescita delle commissioni al 10% nel 2015 che si riporta al 3% a partire dal 2017;
- un cost/income ratio in diminuzione dal 67% del 2015 al 62% del 2019 ed anni successivi;
Infine si prevedono: un tax rate stabile al 35% ed un'incidenza degli accantonamenti su crediti in calo fino allo 0,4% del 2018 e seguenti.
I risultati del modello convergono su un valore per azione di circa 12,3 Euro che tende a crescere (ridursi) di 0,7 Euro per ogni punto in meno (in più) del cost income ratio come mostrato nella figura seguente.

BANCO POPOLARE: DATI PROSPETTICI

 

Anno di valutazione	2014	2015	2016	2017	2018	2019
Attivo
Attività fruttifere di interessi	111.687,40	118.388,65	124.308,08	129.280,40	133.158,81	137.153,58
Attività non finanziarie	4.189,87	4.441,27	4.663,33	4.849,86	4.995,36	5.145,22
Altre attività finanziarie	7.204,41	7.636,67	8.018,51	8.339,25	8.589,42	8.847,11
Totale attivo	123.081,69	130.466,59	136.989,92	142.469,51	146.743,60	151.145,91
Passivo
Passività onerose	110.547,96	117.313,32	123.222,53	128.105,83	131.792,97	135.605,43
Passività non onerose	4.457,37	4.724,82	4.961,06	5.159,50	5.314,28	5.473,71
Patrimonio Netto	8.076,35	8.428,45	8.806,33	9.204,18	9.636,35	10.066,76
Totale Passivo	123.081,69	130.466,59	136.989,92	142.469,51	146.743,60	151.145,91
Conto Economico
Interessi attivi	3.388,07	3.551,66	3.977,86	4.395,53	4.527,40	4.663,22
Interessi passivi	1.706,14	1.759,70	2.094,78	2.434,01	2.504,07	2.576,50
Margine di interesse	1.681,92	1.791,96	1.883,08	1.961,52	2.023,33	2.086,72
Commissioni	1.385,45	1.523,99	1.600,19	1.648,20	1.697,64	1.748,57
Proventi Finanziari	488,26	500	550	600	630	660
Margine di intermediazione	3.555,63	3.815,95	4.033,27	4.209,72	4.350,98	4.495,29
Costi Operativi	2.571,43	2.556,69	2.621,62	2.694,22	2.741,12	2.787,08
Risultato di Gestione	984,19	1.259,26	1.411,64	1.515,50	1.609,86	1.708,21
Accantonamenti	3.586,29	717,57	684,95	641,11	586,97	604,58
Componenti Straordinari	-197,59	0	0	0	0	0
Risultato lordo	-2.799,69	541,7	726,69	874,39	1.022,89	1.103,63
Imposte	-815,08	189,59	254,34	306,04	358,01	386,27
Utile di Esercizio	-1.984,61	352,1	472,35	568,35	664,88	717,36
* di cui utile di terzi	-38,71	---	---	---	---	---
Utile netto	-1.945,89	---	---	---	---	---
Flussi Cassa
Variazione Attività	---	7.384,90	6.523,33	5.479,60	4.274,09	4.402,31
Variazione Passività non onerose	---	267,44	236,24	198,44	154,78	159,43
Utile	---	352,1	472,35	568,35	664,88	717,36
Fabbisogno finanziario lordo	---	6.765,36	5.814,74	4.712,80	3.454,42	3.525,52
Dividendi	---	0	94,47	170,51	232,71	286,94
Aumento di capitale	---	0	---	---	---	---
Fabbisogno finanziario netto	---	6.765,36	5.909,21	4.883,31	3.687,13	3.812,46
Indici
ROE %	---	4,36	5,6	6,45	7,22	7,44
Redditività impieghi %	---	3	3,2	3,4	3,4	3,4
Costo della raccolta %	---	1,5	1,7	1,9	1,9	1,9
Cost Income Ratio %	---	67	65	64	63	62
Incidenza accantonamenti %	---	0,55	0,5	0,45	0,4	0,4
Tax rate %	---	35	35	35	35	35
Crescita Attività	---	6	5	4	3	3
Crescita Commissioni	---	10	5	3	3	3
Payout	---	0	20	30	35	40