Il titolo sotto la lente: Banca Popolare di Milano
Negli ultimi 3 anni il titolo BPM ha registrato una performance del 117,2% contro il +28,7% dell'indice FTSE Mib; dopo i minimi toccati a metà 2013 è iniziato un trend crescente con un primo massimo a giugno 2014
di Redazione Soldionline 18 dic 2015 ore 10:09A cura di evaluation.it
BPM: PROFILO SOCIETARIO
Banca Popolare di Milano, costituita nel 1865, e' una societa' cooperativa per azioni a responsabilita' limitata. Fondata sul principio della mutualita', coniuga da sempre cooperazione e competizione. BPM e' oggi una Banca commerciale interregionale che offre, direttamente o tramite le societa' controllate e partecipate, servizi nei comparti Retail, Corporate, Asset Management, Investment Banking, Private Banking e di Assicurazione.
BPM: ANALISI DEL TITOLO
Le azioni Banca Popolare di Milano fanno parte del paniere FTSE Mib e rientrano nel segmento Blue Chips.
BPM mostra una rischiosità superiore a quella del mercato (beta maggiore di 1) risultato della presenza nel settore finanziario dell'elevata correlazione all'andamento dei mercati.
Negli ultimi 3 anni il titolo BPM ha registrato una performance del 117,2% contro il +28,7% dell'indice FTSE Mib; dopo i minimi toccati a metà 2013 è iniziato un trend crescente con un primo massimo a giugno 2014, seguito da una correzione di alcuni mesi e da un nuovo allungo nei primi mesi del 2015 con massimi a fine giugno; nuova correzione a partire dall'estate.
BPM: COMMENTO AI DATI DI BILANCIO Voci di bilancio 2012 var % 2013 var % 2014 Margine di Interesse 884,18 1,65 898,75 5,17 945,20 Margine di Intermediazione 1.635,83 12,04 1.832,85 0,96 1.850,50 Risultato di Gestione 336,88 125,70 760,32 3,72 788,60 % sul margine di intermed. 20,59 ---- 41,48 ---- 42,62 Risultato Ante Imposte -598,22 -116,19 96,83 235,58 324,94 % sul margine di intermed. -36,57 ---- 5,28 ---- 17,56 Utile di Esercizio -434,85 -106,76 29,39 692,59 232,93 % sul margine di intermed. -26,58 ---- 1,60 ---- 12,59 Totale Attivo 52.475,01 -5,95 49.353,32 -2,19 48.271,81 Patrimonio Netto 4.056,72 -10,15 3.644,77 25,00 4.556,11 ROE -10,72 ---- 0,81 ---- 5,11
Nel triennio 2012-2014 BPM ha registrato una crescita sia del Margine di Interesse (+6,9%) che del Margine di Intermediazione (+13,1%); in forte miglioramento il Risultato di Gestione, più che raddoppiato a 788,6 milioni, mentre il risultato lordo è passato da un rosso di quasi 600 milioni ad un risultato positivo di oltre 300 milioni e l'utile netto è aumentato di 667,8 milioni a 232,9 milioni di Euro. La redditività del capitale è migliorata di oltre 15 punti con il ROE che è passato dal -10,7% al 5,1%.
Ultimi Sviluppi: nel raffronto tra le principali banche regionali BPM risulta nella media sia sulla base del rapporto Price/Earnings (Prezzo Utili) che del Price/Book Value (Prezzo/Valore Contabile); buono il rendimento da dividendi, superiore al 2,5% ed il più elevato tra le società del campione. Azienda P/E P/BV Dividend Yield % BPM 16,30 0,83 2,55% Ubi Banca neg 0,54 1,37% BPER 215,33 0,65 0,30% Credem 14,63 0,93 2,25% Anno di valutazione 2014 2015 2016 2017 2018 2019 Attivo Attività fruttifere di interessi 45.066,76 46.418,77 47.811,33 49.245,67 50.723,04 52.244,73 Attività non finanziarie 824,08 848,8 874,27 900,5 927,51 955,34 Altre attività finanziarie 2.380,97 2.452,39 2.525,97 2.601,75 2.679,80 2.760,19 Totale attivo 48.271,81 49.719,97 51.211,56 52.747,91 54.330,35 55.960,26 Passivo Passività onerose 41.693,74 42.900,74 44.132,13 45.375,21 46.660,05 47.995,09 Passività non onerose 2.021,97 2.082,63 2.145,11 2.209,46 2.275,74 2.344,02 Patrimonio Netto 4.556,11 4.736,60 4.934,33 5.163,24 5.394,56 5.621,15 Totale Passivo 48.271,81 49.719,97 51.211,56 52.747,91 54.330,35 55.960,26 Conto Economico Interessi attivi 1.434,33 1.392,56 1.482,15 1.575,86 1.648,50 1.697,95 Interessi passivi 489,13 450,46 529,59 567,19 606,58 623,94 Margine di interesse 945,2 942,11 952,57 1.008,67 1.041,92 1.074,02 Commissioni 556,57 612,22 630,59 649,51 668,99 689,06 Proventi Finanziari 348,74 270 280 290 300 310 Margine di intermediazione 1.850,50 1.824,33 1.863,15 1.948,18 2.010,91 2.073,08 Costi Operativi 1.061,91 1.048,99 1.052,68 1.081,24 1.095,95 1.119,46 Risultato di Gestione 788,6 775,34 810,47 866,94 914,96 953,62 Accantonamenti 463,65 372,9 332,88 263,74 244,49 223,84 Risultato lordo 324,94 402,44 477,6 603,2 670,48 729,78 Imposte 92,01 124,76 148,06 186,99 207,85 226,23 Utile di Esercizio 232,93 277,68 329,54 416,21 462,63 503,55 * di cui utile di terzi 0,64 --- --- --- --- --- Utile netto 232,29 --- --- --- --- --- Flussi Cassa Variazione Attività --- 1.448,15 1.491,60 1.536,35 1.582,44 1.629,91 Variazione Passività non onerose --- 60,66 62,48 64,35 66,28 68,27 Utile --- 277,68 329,54 416,21 462,63 503,55 Fabbisogno finanziario lordo --- 1.109,81 1.099,58 1.055,79 1.053,52 1.058,09 Dividendi --- 97,19 131,82 187,29 231,31 276,95 Aumento di capitale --- 0 --- --- --- --- Fabbisogno finanziario netto --- 1.207,00 1.231,39 1.243,08 1.284,84 1.335,04 Indici ROE % --- 6,09 6,96 8,43 8,96 9,33 Redditività impieghi % --- 3 3,1 3,2 3,25 3,25 Costo della raccolta % --- 1,05 1,2 1,25 1,3 1,3 Cost Income Ratio % --- 57,5 56,5 55,5 54,5 54 Incidenza accantonamenti % --- 0,75 0,65 0,5 0,45 0,4 Tax rate % --- 31 31 31 31 31 Crescita Attività --- 3 3 3 3 3 Crescita Commissioni --- 10 3 3 3 3 Payout --- 35 40 45 50 55
BPM: I COMPARABILI
Commento: nel raffronto tra le principali banche regionali BPM risulta nella media sia sulla base del rapporto Price/Earnings (Prezzo Utili) che del Price/Book Value (Prezzo/Valore Contabile); buono il rendimento da dividendi, superiore al 2,5% ed il più elevato tra le società del campione.
BPM: PUNTI DI FORZA E DEBOLEZZA
Opportunità: potrebbe essere favorita dal processo di aggregazione tra banche popolari
Rischi: peggioramento dei mercati finanziari
BPM: LA VALUTAZIONE
Nell'applicazione del metodo del dividend discount model e dell'excess return si sono ipotizzati:
- una crescita delle attività al 3% su tutto il periodo di previsione;
- una crescita delle commissioni che passa dal 10% del 2015 al 3% del 2016 e seguenti;
- un cost/income ratio in calo dal 57,5% del 2015 fino al 54% di lungo periodo;
Infine si prevedono un tax rate al 31% ed un payout in crescita al 55%.
I risultati del modello convergono su un valore per azione di circa 1 Euro che tende a crescere (ridursi) di 0,04 Euro per ogni punto in meno (in più) del cost income ratio come mostrato nella figura seguente.
BPM: DATI PROSPETTICI
