Il titolo sotto la lente: Banca Ifis

A cura di evaluation.it

Dopo la recente correzione dai massimi Bca Ifis sembra tornata in linea con il fair value, la società può contare su una elevata redditività e multipli contenuti ma il rally degli ultimi 3 anni impone prudenza.

BANCA IFIS: PROFILO SOCIETARIO

Banca IFIS nasce nel 1983 come factor industriale con filiali a Genova, Milano, Torino, Padova e Roma.Dal 1999 Banca IFIS ha avviato una forte espansione che ha portato all'apertura di nuove filiali ad Ancona, Imola, Napoli, Bari, Firenze oltre al potenziamento delle filiali storiche. E' recente l'apertura di nuove filiali a Cagliari e Pordenone, in corso di realizzazione il potenziamento della presenza territoriale in Italia ed Europa. Banca IFIS oggi è il più autorevole operatore specializzato e indipendente del mercato del factoring italiano ed internazionale, nella consapevolezza che l'attività di factoring è funzionale ai flussi di traffico commerciale e che pertanto deve accompagnare i percorsi di integrazione economica europea ed internazionale. Banca IFIS opera quale soggetto indipendente, sia dal sistema bancario tradizionale, sia da quello industriale.

BANCA IFIS: ANALISI DEL TITOLO

Le azioni Bca Ifis fanno parte del paniere FTSE Italia Mid Cap e FTSE Italia Star.

Bca Ifis mostra una rischiosità in linea con quella del mercato (beta prossimo a 1) risultato da un lato della presenza in un settore come quello bancario, particolarmente legato all'andamento dei mercati finanziari e dall'altro alle peculiarità del proprio business (factoring) che ha caratteristiche di anticiclicità.

Negli ultimi 3 anni il titolo Bca Ifis ha registrato una performance fortemente positiva (+286%) nettamente migliore del +34,4% dell'indice FTSE Mib; il trend è stato quasi sempre crescente se si eccettua una fase laterale tra marzo 2014 e gennaio 2015. Anche la recente correzione dai massimi di metà agosto non sembra aver invalidato la tendenza positiva.

BANCA IFIS: DATI FINANZIARI

	2012	var %	2013	var %	2014
Margine di Interesse	145,96	41,71	206,83	5,63	218,46
Margine di Intermediazione	9,64	-66,88	3,19	92,73	6,15
Risultato di Gestione	176,55	6,40	187,85	-6,18	176,24
% sul margine di intermed.	1.832,37	----	5.886,81	----	2.865,72
Risultato Ante Imposte	122,80	16,66	143,26	1,17	144,94
% sul margine di intermed.	1.274,50	----	4.489,53	----	2.356,80
Utile di Esercizio	78,08	8,66	84,84	13,01	95,88
% sul margine di intermed.	810,34	----	2.658,76	----	1.558,96
Totale Attivo	8.124,13	39,56	11.337,80	-26,71	8.309,29
Patrimonio Netto	309,02	23,08	380,32	15,13	437,85
ROE	25,27	----	22,31	----	21,90

BANCA IFIS: COMMENTO AI DATI DI BILANCIO

Nel triennio 2012-2014 Bca Ifis ha registrato una crescita del Margine di Interesse del 49,7% mentre il Margine di Intermediazione è passato da 248,6 a 283 milioni di Euro (+13,8%), sostanzialmente stabile il Risultato di Gestione (-0,2%) mentre l'utile netto è aumentato del 22,8% a 95,9 milioni. La redditività del capitale (ROE) è scesa di circa tre punti al 21,9% restando tuttavia su livelli molto elevati.

Ultimi Sviluppi: i risultati del primo semestre 2015 evidenziano una crescita del margine di intermediazione dell'85,1% a 264,7 milioni di Euro (anche grazie a 124,5 milioni di proventi una-tantum derivanti dallo smobilizzo del portafoglio titoli) mentre il risultato di gestione sale del 103,4% a 247,8 milioni ed il risultato netto passa da 50,1 a 130,8 milioni di Euro (+161,3%).

BANCA IFIS: I COMPARABILI

Azienda	P/E	P/BV	Dividend Yield %
Banca Ifis	11,59	2,54	3,20%
Banca Sistema	16,88	8,03	0,68%

Commento: nel raffronto con l'unico comparable italiano quotato specializzato nel factoring Bca Ifis risulta più a buon mercato sia sulla base del rapporto Price/Earnings (Prezzo Utili) che del Price/Book Value (Prezzo/Valore Contabile); buono il rendimento da dividendi superiore al 3%.

BANCA IFIS: PUNTI DI FORZA E DEBOLEZZA

Opportunità: ulteriore espansione nel mercato del factoring e dell'acquisizione e gestione dei crediti non performing
Rischi: peggioramento delle condizioni economiche nella zona Euro

BANCA IFIS: LA VALUTAZIONE

Nell'applicazione del metodo del dividend discount model e dell'excess return si sono ipotizzati:
- una diminuzione delle attività del 14% nel 2015 e dell'1% nel 2016 che ritorna positiva a partire dal 2017;
- una crescita delle commissioni al 2% nel 2015 che sale al 5% nel biennio successivo e si riporta al 2% nel lungo periodo;
- un cost/income ratio di lungo periodo al 40%;
Infine si prevede un tax rate in lieve crescita al 34% ed un payout che arriva fino al 60% nel 2022 e seguenti.
I risultati del modello convergono su un valore per azione di circa 20,5 Euro che tende a crescere (ridursi) di 0,5 Euro per ogni punto in meno (in più) del cost income ratio come mostrato nella figura seguente.

BANCA IFIS, DATI PROSPETTICI

 

Anno di valutazione	2014	2015	2016	2017	2018	2019
Attivo
Attività fruttifere di interessi	8.159,88	7.017,49	6.947,32	7.155,74	7.298,85	7.444,83
Attività non finanziarie	57,24	49,22	48,73	50,19	51,2	52,22
Altre attività finanziarie	92,18	79,27	78,48	80,84	82,45	84,1
Totale attivo	8.309,29	7.145,99	7.074,53	7.286,77	7.432,50	7.581,15
Passivo
Passività onerose	7.742,44	6.463,97	6.345,80	6.506,62	6.602,81	6.703,26
Passività non onerose	129	110,94	109,83	113,13	115,39	117,7
Patrimonio Netto	437,85	571,08	618,9	667,02	714,31	760,19
Totale Passivo	8.309,29	7.145,99	7.074,53	7.286,77	7.432,50	7.581,15
Conto Economico
Interessi attivi	311,73	252,63	253,58	264,76	273,71	282,9
Interessi passivi	93,26	51,71	53,94	58,56	66,03	73,74
Margine di interesse	218,46	200,92	199,64	206,2	207,68	209,17
Commissioni	58,35	59,52	62,49	65,62	68,24	70,63
Proventi Finanziari	6,15	130	10	10	10	10
Margine di intermediazione	282,97	390,44	272,13	281,82	285,92	289,8
Costi Operativi	106,72	109,32	111,57	114,14	114,37	115,92
Risultato di Gestione	176,24	281,11	160,56	167,68	171,55	173,88
Accantonamenti	31,3	22,87	21,22	21,86	22,3	22,74
Risultato lordo	144,94	258,25	139,33	145,82	149,26	151,14
Imposte	49,07	85,22	47,37	49,58	50,75	51,39
Utile di Esercizio	95,88	173,03	91,96	96,24	98,51	99,75
* di cui utile di terzi	0	---	---	---	---	---
Utile netto	95,88	---	---	---	---	---
Flussi Cassa
Variazione Attività	---	-1.163,30	-71,46	212,24	145,74	148,65
Variazione Passività non onerose	---	-18,06	-1,11	3,29	2,26	2,31
Utile	---	173,03	91,96	96,24	98,51	99,75
Fabbisogno finanziario lordo	---	-1.318,27	-162,31	112,7	44,96	46,59
Dividendi	---	39,8	44,14	48,12	51,22	53,87
Aumento di capitale	---	0	---	---	---	---
Fabbisogno finanziario netto	---	-1.278,47	-118,17	160,82	96,19	100,46
Indici
ROE %	---	39,52	16,1	15,55	14,77	13,96
Redditività impieghi %	---	3,6	3,65	3,7	3,75	3,8
Costo della raccolta %	---	0,8	0,85	0,9	1	1,1
Cost Income Ratio %	---	28	41	40,5	40	40
Incidenza accantonamenti %	---	0,32	0,3	0,3	0,3	0,3
Tax rate %	---	33	34	34	34	34
Crescita Attività	---	-14	-1	3	2	2
Crescita Commissioni	---	2	5	5	4	3,5
Payout	---	23	48	50	52	54