Titolo della settimana: Finmeccanica
Dopo le forti perdite del 2011 Finmeccanica sembra aver ritrovato la via dell'utile ed è stata ripagata con una buona performance da inizio anno in borsa, i margini di crescita sono ancora consistenti
di Redazione Soldionline 14 dic 2012 ore 14:22A cura di evaluation.it
Introduzione
Dopo le forti perdite del 2011 Finmeccanica sembra aver ritrovato la via dell'utile ed è stata ripagata con una buona performance da inizio anno in borsa, i margini di crescita sono ancora consistenti.
Profilo Societario
Finmeccanica è il primo gruppo italiano nel settore dell'alta tecnologia, leader nella progettazione e produzione di elicotteri, elettronica per la difesa, velivoli civili e militari, aerostrutture, satelliti, infrastrutture spaziali, missili. Finmeccanica svolge un ruolo di primo piano nell'industria europea dell'aerospazio e difesa ed è presente nei principali programmi internazionali del settore grazie a partnership consolidate in Europa e oltreoceano. Il Gruppo vanta anche asset produttivi e competenze di rilievo nei settori Trasporti ed Energia. Finmeccanica, quotata alla Borsa di Milano, opera in Italia e all'estero attraverso società controllate e jointventures, per un totale consolidato di oltre 61.000 addetti dei quali circa 10.000 nel Regno Unito, 3.500 in Francia e 1.600 negli Stati Uniti. Per mantenere e sviluppare le proprie competenze tecnologiche, Finmeccanica impegna in Ricerca e Sviluppo risorse pari al 14% dei ricavi.
Analisi titolo Finmeccanica
Le azioni Finmeccanica fanno parte del paniere Ftse Mib e rientrano nel segmento Blue Chips.
Finmeccanica mostra una rischiosità in linea con il mercato (beta prossimo a 1) riflettendo da un lato la diversificazione delle attività e dall'altro il fatto di operare in un business condizionato dalle commesse pubbliche e dal ciclo degli investimenti.
Negli ultimi 3 anni il titolo Finmeccanica ha registrato una performance negativa (-63,5%) rispetto al -30,1% dell'indice Ftse Mib: il titolo ha avuto un andamento sempre inferiore a quello del mercato con una flessione particolarmente accentuata nel periodo maggio - agosto 2011 in cui ha perso oltre metà del proprio valore, positiva invece la performance da inizio 2012.
Dati Finanziari
|
2009 |
var % |
2010 |
var % |
2011 |
Totale Ricavi |
18.176,00 |
2,86 |
18.695,00 |
-4,41 |
17.871,00 |
Margine Operativo Lordo |
2.119,00 |
-4,81 |
2.017,00 |
-130,00 |
-605,00 |
Ebitda margin |
11,66 |
---- |
10,79 |
---- |
-3,39 |
Risultato Operativo |
1.392,00 |
-11,49 |
1.232,00 |
-293,67 |
-2.386,00 |
Ebit Margin |
7,66 |
---- |
6,59 |
---- |
-13,35 |
Risultato Ante Imposte |
1.095,00 |
-20,91 |
866,00 |
-383,14 |
-2.452,00 |
Ebt Margin |
6,02 |
---- |
4,63 |
---- |
-13,72 |
Risultato Netto |
718,00 |
-22,42 |
557,00 |
-514,00 |
-2.306,00 |
E-Margin |
3,95 |
---- |
2,98 |
---- |
-12,90 |
PFN (Cassa) |
3.070,00 |
2,05 |
3.133,00 |
9,89 |
3.443,00 |
Patrimonio Netto |
6.549,00 |
8,38 |
7.098,00 |
-35,14 |
4.604,00 |
Capitale Investito |
10.755,00 |
4,81 |
11.272,00 |
-20,13 |
9.003,00 |
ROE |
10,96 |
---- |
7,85 |
---- |
-50,09 |
ROI |
12,94 |
---- |
10,93 |
---- |
-29,65 |
Commento ai dati di bilancio
Nel triennio 2009-2011 Finmeccanica ha mostrato una flessione del fatturato dell'1,7% mentre il margine operativo lordo è passato da un risultato positivo di 2119 milioni ad un rosso di 605 milioni con una riduzione dei margini di oltre 15 punti percentuali; il risultato operativo è peggiorato di oltre 3,7 miliardi a -2,38 miliardi mentre l'utile netto è passato da +718 a -2306 milioni. La redditività del capitale investito (ROI) ha perso oltre 40 punti percentuali al -29,7% mentre il ROE è sceso di oltre 60 punti al -50%. In crescita l'indebitamento finanziario netto con il rapporto debt to equity che è passato da 0,47 a 0,75.
Ultimi Sviluppi : nei primi nove mesi del 2012 i ricavi sono calati dello 0,6% a 12184 milioni di Euro mentre l'Ebita è passato da un rosso di 188 milioni ad un saldo positivo di 741; bene anche il risultato netto a 146 milioni dai -324 milioni del 2011. I nuovi ordini acquisiti sono stati pari a 10652 milioni (+0,1% sul corrispondente periodo del 2011) con un portafoglio complessivo che ha raggiunto i 44,7 miliardi di Euro (-0,2%). Dal punto di vista patrimoniale si registra un incremento dell'indebitamento finanziario netto salito da 4665 milioni di euro a 4853 milioni.
Comparables
Azienda |
P/E |
P/BV |
Dividend Yield % |
Finmeccanica |
neg |
0,55 |
0% |
Boeing |
13,85 |
15,84 |
2,25% |
Eads |
23,67 |
2,76 |
1,51% |
Commento : tra le società operanti nel settore della difesa Finmeccanica è la più a buon mercato sulla base del rapporto Price/Book Value (Prezzo/Valore Contabile) mentre non è significativo il rapporto Price/Earnings (Prezzo Utili). A causa delle perdite dell'esercizio 2011 non sono stati distribuiti dividendi nel corso del 2012.
Plus e Minus
Opportunità : la ristrutturazione aziendale sembra dare i primi frutti con una ripresa della redditività nei primi mesi del 2012
Rischi : tagli nelle commesse del settore difesa da parte di molti paesi a seguito della crisi economica, inchieste ancora in corso su alcuni contratti ottenuti dalla precedente gestione
Ipotesi Valutazione e Sensitivity Analysis
Nell'applicazione del metodo dei flussi di cassa scontati e dell'Economic Value Added si sono ipotizzati:
- una diminuzione dei ricavi del 4% nel 2012 che torna positiva al 2% nel 2013 e al 3% a partire dal 2014;
- margini sulle vendite in crescita al 9% nel 2012 e 9,7% nel 2013 e seguenti;
- una redditività operativa (ROI) di lungo periodo dell'8,5%
Infine si prevedono un tax rate al 37%, un costo del debito medio in diminuzione al 7,5% ed un payout in progressiva crescita al 40%.
I risultati del modello convergono su un valore per azione di circa 5,2 Euro che tende a crescere (ridursi) di 1,5 Euro per ogni mezzo punto in più (in meno) del margine sulle vendite come mostrato nella figura seguente.
Dati prospettici
Anno di valutazione |
2011 |
2012 |
2013 |
2014 |
2015 |
2016 |
Impieghi |
|
|
|
|
|
|
Capitale Circolante Netto |
-5.496,00 |
-4.319,95 |
-4.387,23 |
-4.490,17 |
-4.596,19 |
-4.705,40 |
Immobilizzazioni |
13.543,00 |
13.724,93 |
13.888,32 |
14.304,97 |
14.734,12 |
15.176,14 |
Totale Impieghi |
8.047,00 |
9.404,98 |
9.501,09 |
9.814,80 |
10.137,92 |
10.470,74 |
Fonti |
|
|
|
|
|
|
Indebitamento finanziario netto |
3.443,00 |
4.582,53 |
4.402,18 |
4.430,96 |
4.484,24 |
4.556,79 |
Patrimonio Netto |
4.604,00 |
4.822,44 |
5.098,91 |
5.383,84 |
5.653,69 |
5.913,96 |
Totale Fonti |
8.047,00 |
9.404,98 |
9.501,09 |
9.814,80 |
10.137,92 |
10.470,74 |
Conto Economico |
|
|
|
|
|
|
Fatturato |
17.871,00 |
17.156,16 |
17.499,28 |
18.024,26 |
18.564,99 |
19.121,94 |
Costi operativi |
18.476,00 |
15.612,11 |
15.801,85 |
16.275,91 |
16.764,19 |
17.267,11 |
MOL |
-605 |
1.544,05 |
1.697,43 |
1.748,35 |
1.800,80 |
1.854,83 |
Ammortamenti e accantonamenti |
1.781,00 |
796,05 |
805,52 |
829,69 |
854,58 |
880,22 |
Risultato operativo |
-2.386,00 |
748,01 |
891,91 |
918,67 |
946,23 |
974,61 |
Proventi/oneri finanziari |
24 |
-401,28 |
-404,31 |
-353,33 |
-334,32 |
-339,04 |
Altri proventi/oneri |
-90 |
0 |
0 |
0 |
0 |
0 |
Risultato al lordo delle imposte |
-2.452,00 |
346,73 |
487,6 |
565,34 |
611,91 |
635,57 |
Imposte |
-146 |
128,29 |
180,41 |
209,18 |
226,4 |
235,16 |
Utile di Esercizio |
-2.306,00 |
218,44 |
307,19 |
356,16 |
385,5 |
400,41 |
* di cui utile di terzi |
39 |
--- |
--- |
--- |
--- |
--- |
Utile netto |
-2.345,00 |
--- |
--- |
--- |
--- |
--- |
Flussi di Cassa |
|
|
|
|
|
|
Utile |
--- |
218,44 |
307,19 |
356,16 |
385,5 |
400,41 |
Ammortamenti e accantonamenti |
--- |
796,05 |
805,52 |
829,69 |
854,58 |
880,22 |
Cash flow gestionale |
--- |
1.014,49 |
1.112,71 |
1.185,85 |
1.240,08 |
1.280,63 |
Dividendi |
--- |
0 |
30,72 |
71,23 |
115,65 |
140,14 |
Investimenti in immobilizzazioni |
--- |
977,97 |
968,91 |
1.246,34 |
1.283,73 |
1.322,24 |
Investimenti in CCN |
--- |
1.176,05 |
-67,28 |
-102,94 |
-106,03 |
-109,21 |
Cash flow netto |
--- |
-1.139,53 |
180,35 |
-28,78 |
-53,27 |
-72,55 |
Indici |
|
|
|
|
|
|
ROE % |
--- |
4,53 |
6,02 |
6,62 |
6,82 |
6,77 |
ROI % |
--- |
7,22 |
8,53 |
8,53 |
8,53 |
8,53 |
ROI(1-t) % |
--- |
4,55 |
5,37 |
5,37 |
5,37 |
5,37 |
Debt to equity |
--- |
0,95 |
0,86 |
0,82 |
0,79 |
0,77 |
Costo del debito % |
--- |
10 |
9 |
8 |
7,5 |
7,5 |
Tax rate % |
--- |
37 |
37 |
37 |
37 |
37 |
Payout |
--- |
0 |
10 |
20 |
30 |
35 |
Debt to equity |
--- |
0,95 |
0,86 |
0,82 |
0,79 |
0,77 |
Rotazione CCN |
--- |
-5,1 |
-5,1 |
-5,1 |
-5,1 |
-5,1 |
Rotazione immobilizzazioni |
--- |
1,25 |
1,26 |
1,26 |
1,26 |
1,26 |
Incidenza costi operativi % |
--- |
91 |
90,3 |
90,3 |
90,3 |
90,3 |