Introduzione
Ubi Banca ha un fair value di poco superiore agli ultimi prezzi di mercato. Nonostante i ridotti multipli sul patrimonio la bassa redditività dell'ultimo triennio (Roe inferiore al 2%) ha condizionato le performance del titolo.



Profilo Societario
Unione di Banche Italiane Scpa è nata il 1° aprile 2007 dalla fusione fra i gruppi bancari BPU Banca e Banca Lombarda e Piemontese. La capogruppo è una cooperativa quotata a Borsa Italiana sul segmento FTSE/Mib. La struttura di quest’istituto è federale e si avvale di una rete di oltre 4 milioni di clienti e quasi 2.000 sportelli. UBI Banca è il quarto Gruppo bancario italiano, con una quota di mercato del 6,3% circa, significativa nelle aree più ricche del Paese, secondo gruppo bancario in Lombardia con 935 sportelli e una quota di mercato maggiore del 15%. Il gruppo opera prevalentemente nel settore retail (78% dei ricavi). Ubi banca ha adottato un sistema di governance dualistico costituito da un Consiglio di Sorveglianza e un Consiglio di Gestione.

Analisi titolo Ubi Banca



Le azioni Ubi Banca fanno parte del paniere FTSE Mib e rientrano nel segmento Blue Chips.

Ubi Banca mostra una rischiosità superiore a quella del mercato (beta maggiore di 1) risultato dell'esposizione alle turbolenze dei mercati finanziari solo in parte mitigate della dimensione regionale delle attività.

Negli ultimi 3 anni il titolo Ubi Banca ha registrato una performance negativa (-65,9%) rispetto al -36,2% dell'indice FTSE Mib; l'andamento del triennio ha seguito quello del mercato con un iniziale trend decrescente e un calo del 60% fino al minimo di marzo 2009; anche la successiva ripresa è stata inizialmente allineata a quella degli indici ma, a partire dal settembre dello stesso anno, il divario si è progressivamente ampliato con il titolo che ha toccato nuovi minimi negli ultimi mesi.

Dati Finanziari

	2008	Var %	2009	Var %	2010
Margine di intermediazione	4233,055	-4,23 %	4053,869	-8,13 %	3724,423
Risultato di Gestione	1342,940	-0,73 %	1333,149	-19,25 %	1076,530
in % su marg. di intermed.	31,73		32,89		28,90
Risultato Ante Imposte	340,448	53,92 %	524,032	-20,29 %	417,703
in % su marg. di intermed.	8,04		12,93		11,22
Risultato Netto	147,587	94,56 %	287,147	-35,32 %	185,723
in % su marg. di intermed.	3,49		7,08		4,99
Patrimonio Netto	12263,844	0,70 %	12349,590	-3,30 %	11941,779
Totale Attivo	121955,685	0,29 %	122313,223	6,74 %	130558,569
ROE	1,20		2,33		1,56

Commento ai dati di bilancio

Nel triennio 2008-2010 Ubi Banca ha registrato una diminuzione del Margine di Interesse del 26,1% mentre il Margine di Intermediazione ha contenuto la flessione al 12% grazie alla buona performance di commissioni e proventi finanziari; il Risultato di Gestione è sceso del 19,8% mentre il risultato lordo è stato favorito dalla flessione degli accantonamenti su crediti e ha messo a segno un incremento del 22,7%. In crescita anche l'utile netto (+149,5% a 172 milioni di Euro). La redditività del capitale è risalita ma solo marginalmente con il ROE che è passato dal 1,2% al 1,6%.

Comparables

Azienda	P/E	P/BV	Dividend Yield %
Ubi Banca	22,08	0,35	2,52%
Banco Popolare	11,51	0,31	1,49%
BPM	8,87	0,24	4,41%
BPER	7,20	0,65	2,17%

Commento : nel raffronto tra le principali banche regionali Ubi Banca risulta la più cara sulla base del rapporto Price/Earnings (Prezzo Utili) mentre è nella media del campione se si considera il Price/Book Value (Prezzo/Valore Contabile), nella media anche il rendimento da dividendi.
Plus e Minus
Opportunità : la risalita dei tassi di interesse dovrebbe favorire la crescita del margine di interesse nel medio periodo
Rischi : l'annunciato aumento di capitale potrebbe comprimere ulteriormente la redditività del capitale

Ipotesi Valutazione e Sensitivity Analysis
Nell'applicazione del metodo del dividend discount model e dell'excess return si sono ipotizzati:
- una crescita delle attività al 5% nel 2011, 4% nel successivo triennio e 3% dal 2015;
- una crescita delle commissioni che passa dal 2% del 2011 al 3% di lungo periodo;
- un cost/income ratio in progressiva diminuzione fino al 67,5% del 2013;
Infine si prevede un tax rate in calo al 35% ed un'incidenza degli accantonamenti su crediti più che dimezzata rispetto a livelli del 2010.
I risultati del modello convergono su un valore per azione di circa 6,5 Euro che tende a crescere (ridursi) di 0,5 Euro per ogni punto in meno (in più) del cost income ratio come mostrato nella figura seguente.

Dati prospettici

Anno di previsione	2010	2011	2012	2013	2014	2015
Attivo
Attività fruttifere di interessi	118.874,23	124.817,94	129.810,66	135.003,09	140.403,21	144.615,31
Attività non finanziarie	7.588,05	7.967,45	8.286,15	8.617,60	8.962,30	9.231,17
Altre attività finanziarie	4.096,29	4.301,10	4.473,15	4.652,07	4.838,15	4.983,30
Totale Attivo	130.558,57	137.086,50	142.569,96	148.272,76	154.203,67	158.829,78
Passivo
Passività onerose	114.326,50	120.364,71	125.312,90	130.426,34	135.772,71	139.878,97
Passività non onerose	4.290,29	4.504,80	4.685,00	4.872,40	5.067,29	5.219,31
Patrimonio Netto	11.941,78	12.216,99	12.572,06	12.974,02	13.363,67	13.731,50
Totale Passivo	130.558,57	137.086,50	142.569,96	148.272,76	154.203,67	158.829,78
Conto Economico
Interessi attivi	3.648,44	4.368,63	4.543,37	4.725,11	4.914,11	5.061,54
Interessi passivi	1.378,71	1.986,02	2.067,66	2.152,03	2.240,25	2.308,00
Margine di interesse	2.269,72	2.382,61	2.475,71	2.573,07	2.673,86	2.753,53
Commissioni	1.454,70	1.483,79	1.543,14	1.604,87	1.653,02	1.702,61
Margine di intermediazione	3.724,42	3.866,40	4.018,85	4.177,94	4.326,88	4.456,14
Costo lavoro	1.451,58	1.488,57	1.527,16	1.566,73	1.622,58	1.671,05
Spese generali	1.196,31	1.217,92	1.245,85	1.274,27	1.319,70	1.359,12
Risultato di Gestione	1.076,53	1.159,92	1.245,85	1.336,94	1.384,60	1.425,96
Accantonamenti	756,65	548,35	427,71	370,68	385,51	397,07
Componenti Straordinari	97,83	0,00	0,00	0,00	0,00	0,00
Risultato al lordo delle imposte	417,70	611,58	818,14	966,26	999,09	1.028,89
Imposte	231,98	244,63	310,89	347,85	349,68	360,11
Utile di Esercizio	185,72	366,95	507,24	618,41	649,41	668,78
* di cui utile di terzi	13,60	------	------	------	------	------
Utile netto	172,12	------	------	------	------	------
Flussi di Cassa
Variazione Attività	------	6.527,93	5.483,46	5.702,80	5.930,91	4.626,11
Variazione Passività non onerose	------	214,51	180,19	187,40	194,90	152,02
Utile	185,72	366,95	507,24	618,41	649,41	668,78
Fabbisogno finanziario lordo	------	5.946,47	4.796,02	4.896,99	5.086,60	3.805,31
Dividendi	------	91,74	152,17	216,44	259,76	300,95
Flusso di cassa netto	------	6.038,21	4.948,20	5.113,43	5.346,37	4.106,26
Indici
ROE %	------	3,07	4,15	4,92	5,01	5,00
Redditività impieghi %	------	3,50	3,50	3,50	3,50	3,50
Costo della raccolta %	------	1,65	1,65	1,65	1,65	1,65
Incidenza costo lavoro %	------	38,50	38,00	37,50	37,50	37,50
Incidenza spese generali %	------	31,50	31,00	30,50	30,50	30,50
Incidenza accantonamenti %	------	0,40	0,30	0,25	0,25	0,25
Tax rate %	------	40,00	38,00	36,00	35,00	35,00
Crescita Attività	------	5,00	4,00	4,00	4,00	3,00
Crescita Commissioni	------	2,00	4,00	4,00	3,00	3,00
Payout	------	25,00	30,00	35,00	40,00	45,00