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Titolo della settimana: Tenaris

Dopo la robusta ripresa delle quotazioni degli ultimi Tenaris sembra essere tornata in linea coi fondamentali e coi principali comparables europei

di Redazione Soldionline 1 mar 2012 ore 16:17

Articolo a cura di Evaluation.it

Introduzione
Dopo la robusta ripresa delle quotazioni degli ultimi Tenaris sembra essere tornata in linea coi fondamentali e coi principali comparables europei.

pagella_tenaris

Profilo Societario
Tenaris è una società specializzata nella produzione di tubi per il trasporto di petrolio e gas per le compagnie petrolifere. Fra i primi gruppi nel mondo per il proprio settore Tenaris vanta una produzione di circa 6 milioni di tonnellate l’anno di tubi d’acciaio e si avvale della collaborazione di oltre 23.500 dipendenti. La società è quotata sulle borse di Buenos Aires, New York, Milano e a Città del Messico.

Analisi titolo Tenaris

andamento_tenaris

Le azioni Tenaris fanno parte del paniere FTSE Mib e rientrano nel segmento Blue Chips.
Tenaris mostra una rischiosità inferiore a quella del mercato (beta minore di 1) che riflette da un lato la ciclicità del business e dall'altro la diversificazione geografica delle attività.
Negli ultimi 3 anni il titolo Tenaris ha registrato una performance positiva (+140,1%) nettamente migliore del +27,9% dell'indice FTSE Mib; il titolo ha beneficiato di una ripresa prolungata raggiungendo i massimi di periodo a fine 2010 ed ha saputo recuperare buona parte di quanto perso nella successiva fase di contrazione culminata nei minimi di settembre 2011.

Dati Finanziari

 

2008

Var %

2009

Var %

2010

Totale Ricavi

8249,022

-29,18 %

5841,806

-0,45 %

5815,685

Margine operativo lordo

2763,636

-39,86 %

1661,986

-5,60 %

1568,966

Ebitda margin

33,503

 

28,450

 

26,978

Margine operativo netto

2058,791

-36,85 %

1300,077

-8,72 %

1186,687

Ebit Margin

24,96

 

22,25

 

20,40

Risultato Ante Imposte

2235,191

-44,81 %

1233,556

-2,73 %

1199,888

Ebt Margin

27,10

 

21,12

 

20,63

Risultato Netto

1547,304

-44,05 %

865,662

-0,59 %

860,518

E-Margin

18,76

 

14,82

 

14,80

PFN (Cassa)

977,933

-149,53 %

-484,401

-57,09 %

-207,843

Patrimonio Netto

5916,833

17,77 %

6968,341

14,18 %

7956,697

Capitale Investito

6894,766

-5,96 %

6483,940

19,51 %

7748,854

ROE

26,15

 

12,42

 

10,82

ROCE

29,860

 

20,051

 

15,314

 


Commento ai dati di bilancio
Nel triennio 2009-2011 Tenaris ha mostrato una crescita del fatturato del 22,6% mentre il margine operativo lordo è aumentato del 5,9% in presenza di una flessione dei margini di circa 4 punti percentuali. In crescita il risultato operativo (+4,7%) mentre il risultato netto cresce del 14,9% grazie ai minori oneri finanziari e alla minore incidenza delle imposte. Dal punto di vista patrimoniale si registra una disponibilità finanziaria netta di circa 250 milioni in calo dai 469 milioni di fine 2009.

Comparables

Azienda

P/E

P/BV

Dividend Yield %

Tenaris

18,04

2,29

1,87%

Vallourec

15,78

1,31

2,42%

ArcelorMittal

20,07

0,59

3,51%


Commento : nella comparazione con le principali aziende europee quotate operanti nel settore dell'acciaio Tenaris risulta nella media sulla base del rapporto Price/Earnings (Prezzo/Utili) mentre è la più cara se si considera il Price/Book Value (Prezzo/Valore Contabile). Il rendimento da dividendi, inferiore al 2%, è invece il più basso tra le aziende incluse nel campione.

Plus e Minus
Opportunità : leadership in un segmento ad alto valore aggiunto (tubi per il settore oil and gas)
Rischi : incremento dei prezzi delle materie prime

Ipotesi Valutazione e Sensitivity Analysis
Nell'applicazione del metodo dei flussi di cassa scontati e dell'Economic Value Added si sono ipotizzati:
- una crescita dei ricavi del 7% nel 2012 che si riduce progressivamente al 3% nel lungo periodo;
- margini sulle vendite in crescita al 26% nel 2012 e 27% nel 2013 ed anni successivi;
- una redditività operativa (ROI) di lungo periodo al 19,4%.
Infine si prevede un tax rate stabile al 28% su tutto il periodo di previsione ed un payout in crescita al 65%.
I risultati del modello convergono su un valore per azione di circa 15,1 Euro che tende a crescere (ridursi) di 0,8 Euro per ogni mezzo punto in più (in meno) del margine sulle vendite come mostrato nella figura seguente.

fatturato_tenaris

Dati prospettici

Anno di valutazione

2011

2012

2013

2014

2015

2016

Impieghi

 

 

 

 

 

 

Capitale Circolante Netto

1.838,43

1.965,55

2.083,48

2.187,65

2.275,16

2.343,41

Immobilizzazioni

6.545,92

6.844,31

7.127,69

7.418,99

7.715,75

7.947,22

Totale Impieghi

8.384,35

8.809,85

9.211,16

9.606,64

9.990,91

10.290,64

Fonti

 

 

 

 

 

 

Indebitamento finanziario netto

-250,08

-567,05

-931,99

-1.276,83

-1.593,54

-1.944,56

Patrimonio Netto

8.634,42

9.376,90

10.143,15

10.883,48

11.584,45

12.235,19

Totale Fonti

8.384,35

8.809,85

9.211,16

9.606,64

9.990,91

10.290,64

Conto Economico

 

 

 

 

 

 

Fatturato

7.164,14

7.665,63

8.125,56

8.531,84

8.873,11

9.139,31

Costi operativi

5.404,72

5.672,56

5.931,66

6.228,24

6.477,37

6.671,70

MOL

1.759,41

1.993,06

2.193,90

2.303,60

2.395,74

2.467,61

Ammortamenti e accantonamenti

398,24

410,66

427,66

445,14

462,95

476,83

Risultato operativo

1.361,18

1.582,40

1.766,24

1.858,46

1.932,80

1.990,78

Proventi/oneri finanziari

-15,49

4,09

7,5

11,04

14,35

17,69

Altri proventi/oneri

52,28

0

0

0

0

0

Risultato al lordo delle imposte

1.397,97

1.586,49

1.773,74

1.869,50

1.947,15

2.008,47

Imposte

377,33

444,22

496,65

523,46

545,2

562,37

Utile di Esercizio

1.020,63

1.142,27

1.277,09

1.346,04

1.401,95

1.446,10

* di cui utile di terzi

64,34

---

---

---

---

---

Utile netto

956,29

---

---

---

---

---

Flussi di Cassa

 

 

 

 

 

 

Utile

---

1.142,27

1.277,09

1.346,04

1.401,95

1.446,10

Ammortamenti e accantonamenti

---

410,66

427,66

445,14

462,95

476,83

Cash flow gestionale

---

1.552,93

1.704,75

1.791,18

1.864,89

1.922,93

Dividendi

---

399,8

510,84

605,72

700,97

795,35

Investimenti in immobilizzazioni

---

709,05

711,04

736,45

759,7

708,31

Investimenti in CCN

---

127,11

117,93

104,17

87,51

68,25

Cash flow netto

---

316,97

364,94

344,84

316,71

351,02

Indici

 

 

 

 

 

 

ROE %

---

12,18

12,59

12,37

12,1

11,82

ROI %

---

17,96

19,18

19,35

19,35

19,35

ROI(1-t) %

---

12,93

13,81

13,93

13,93

13,93

Debt to equity

---

-0,06

-0,09

-0,12

-0,14

-0,16

Costo del debito %

---

1

1

1

1

1

Tax rate %

---

28

28

28

28

28

Payout

---

35

40

45

50

55

Debt to equity

---

-0,06

-0,09

-0,12

-0,14

-0,16

Rotazione CCN

---

3,9

3,9

3,9

3,9

3,9

Rotazione immobilizzazioni

---

1,12

1,14

1,15

1,15

1,15

Incidenza costi operativi %

---

74

73

73

73

73

 

 

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