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Titolo della settimana: Luxottica

Il forte apprezzamento delle azioni nell'ultimo triennio e i multipli elevati inducono ad essere prudenti su Luxottica anche se un'espansione nei mercati emergenti o nuove acquisizioni potrebbero modificare il giudizio

di Redazione Soldionline 14 mar 2013 ore 13:47

A cura di evaluation.it

Introduzione
Il forte apprezzamento delle azioni nell'ultimo triennio e i multipli elevati inducono ad essere prudenti su Luxottica anche se un'espansione nei mercati emergenti o nuove acquisizioni potrebbero modificare il giudizio.

Profilo Societario

Luxottica Group è leader mondiale nella progettazione, produzione e distribuzione di montature da vista e di occhiali da sole di fascia alta e medio-alta, con circa 5.800 negozi operanti sia nel segmento vista che sole in Nord America, Asia-Pacifico e Cina e un portafoglio ben bilanciato di 25 marchi, di cui 8 propri e 17 in licenza. Tra i marchi propri figurano Ray-Ban, il brand di occhiali da sole e vista più conosciuto e venduto al mondo, Vogue, Persol, Arnette e Revo. I marchi in licenza includono Bvlgari, Burberry, Chanel, Dolce & Gabbana, Prada, Versace, Polo Ralph Lauren (da febbraio 2007) e Tiffany & Co. (dal 2008). I prodotti del Gruppo sono progettati e realizzati in sei impianti produttivi in Italia e due, interamente controllati, in Cina. Luxottica Group vende i propri prodotti in 130 paesi, con una presenza diretta nei principali 38 mercati mondiali.

pagella_luxottica_3

Analisi titolo Luxottica
analisi-titolo-luxottica

Le azioni Luxottica fanno parte del paniere Ftse Mib e rientrano nel segmento Blue Chips.
Luxottica mostra una rischiosità inferiore alla media del mercato (beta minore di 1) che riflette la diversificazione geografica del business e la bassa correlazione dei ricavi al ciclo economico.


Negli ultimi 3 anni il titolo Luxottica ha registrato una performance positiva (+90%) contro il -28,6% dell'indice Ftse Mib: le azioni hanno oscillato in uno stretto range fino a gennaio 2012 (periodo nel quale hanno comunque accumulato una notevole sovraperformance sull'indice che intanto perdeva oltre il 30%) successivamente è iniziato il trend crescente che è proseguito fino ad oggi con brevi pause di correzione.

Dati Finanziari

 

2010

var %

2011

var %

2012

Totale Ricavi

5.798,04

7,32

6.222,48

13,88

7.086,14

Margine Operativo Lordo

1.034,22

9,36

1.131,03

18,51

1.340,33

Ebitda margin

17,84

----

18,18

----

18,92

Risultato Operativo

712,16

13,34

807,14

21,67

982,05

Ebit Margin

12,28

----

12,97

----

13,86

Risultato Ante Imposte

625,48

11,16

695,27

23,17

856,36

Ebt Margin

10,79

----

11,17

----

12,08

Risultato Netto

407,26

12,53

458,30

19,11

545,88

E-Margin

7,02

----

7,37

----

7,70

PFN (Cassa)

2.111,43

-3,78

2.031,61

-18,17

1.662,37

Patrimonio Netto

3.269,40

10,88

3.625,12

10,15

3.993,24

Capitale Investito

5.426,20

5,08

5.702,02

2,55

5.847,32

ROE

12,46

----

12,64

----

13,67

ROI

13,12

----

14,16

----

17,36


Commento ai dati di bilancio
Nel triennio 2010-2012 Luxottica ha mostrato una crescita del fatturato del 22,2% mentre il margine operativo lordo è cresciuto del 29,6% grazie ad una crescita dei margini di 1,1 punti; il risultato operativo è aumentato del 37,9% mentre l'utile netto è passato da 407,3 a 545,9 milioni di Euro (+34%). La redditività del capitale investito (ROI) è migliorata di oltre 4 punti superando quota 17% mentre il ROE è salito di 1,2 punti al 13,7%. Migliora anche la struttura finanziaria con il rapporto debt to equity che è passato da 0,65 a 0,42.

Comparables

 

Azienda

P/E

P/BV

Dividend Yield %

Luxottica

32,55

4,43

1,56%

Safilo

23,16

0,70

0%

Essilor

28,71

4,52

1,11%


Commento : nel raffronto con le principali società quotate nel settore dell'occhialeria Luxottica risulta quella con il più alto multiplo Price/Earnings (Prezzo Utili) mentre è nella fascia alta per quanto riguarda il Price/Book Value (Prezzo/Valore Contabile); il rendimento da dividendi è il più alto tra le società considerate ma piuttosto basso in valore assoluto (inferiore al 2%).


Plus e Minus
Opportunità : espansione nei mercati emergenti
Rischi : andamento negativo del dollaro Usa (valuta in cui vengono realizzati buona parte dei ricavi)

Ipotesi Valutazione e Sensitivity Analysis
Nell'applicazione del metodo dei flussi di cassa scontati e dell'Economic Value Added si sono ipotizzati:
- un tasso di crescita dei ricavi che passa dall'8% del 2013 al 3% di lungo periodo;
- margini sulle vendite in miglioramento dal 19,6% del 2013 al 20,5% del 2014 ed anni successivi;
- una redditività operativa (ROI) di lungo periodo del 20,7%
Infine si prevede un tax rate stabile al 34% su tutto il periodo di previsione, un costo del debito medio del 4,5% ed un payout in crescita dal 50% al 65%.
I risultati del modello convergono su un valore per azione di circa 30,9 Euro che tende a crescere (ridursi) di 2,3 Euro per ogni punto in più (in meno) del margine sulle vendite come mostrato nella figura seguente.

ebitda_luxottica

Dati prospettici

Anno di valutazione

2012

2013

2014

2015

2016

2017

Impieghi

 

 

 

 

 

 

Capitale Circolante Netto

-338,96

-350,75

-360,29

-368,72

-375,8

-383,17

Immobilizzazioni

5.994,57

6.377,53

6.649,36

6.869,21

7.086,83

7.370,30

Totale Impieghi

5.655,61

6.026,78

6.289,06

6.500,49

6.711,03

6.987,14

Fonti

 

 

 

 

 

 

Indebitamento finanziario netto

1.662,37

1.684,67

1.569,45

1.385,64

1.198,89

1.078,03

Patrimonio Netto

3.993,24

4.342,11

4.719,61

5.114,85

5.512,14

5.909,11

Totale Fonti

5.655,61

6.026,78

6.289,06

6.500,49

6.711,03

6.987,14

Conto Economico

 

 

 

 

 

 

Fatturato

7.086,14

7.653,03

8.112,22

8.517,83

8.858,54

9.212,88

Costi operativi

5.745,81

6.153,04

6.473,55

6.771,67

7.042,54

7.324,24

MOL

1.340,33

1.499,99

1.638,67

1.746,15

1.816,00

1.888,64

Ammortamenti e accantonamenti

358,28

350,76

365,71

377,81

389,78

405,37

Risultato operativo

982,05

1.149,23

1.272,95

1.368,35

1.426,22

1.483,27

Proventi/oneri finanziari

-119,23

-92,04

-81,35

-66,49

-58,15

-51,23

Altri proventi/oneri

-6,46

0

0

0

0

0

Risultato al lordo delle imposte

856,36

1.057,19

1.191,60

1.301,86

1.368,07

1.432,04

Imposte

310,48

359,44

405,14

442,63

465,14

486,89

Utile di Esercizio

545,88

697,74

786,46

859,23

902,93

945,15

* di cui utile di terzi

4,18

---

---

---

---

---

Utile netto

541,7

---

---

---

---

---

Flussi di Cassa

 

 

 

 

 

 

Utile

---

697,74

786,46

859,23

902,93

945,15

Ammortamenti e accantonamenti

---

350,76

365,71

377,81

389,78

405,37

Cash flow gestionale

---

1.048,51

1.152,17

1.237,03

1.292,70

1.350,52

Dividendi

---

348,87

408,96

463,98

505,64

548,19

Investimenti in immobilizzazioni

---

733,72

637,54

597,66

607,39

688,84

Investimenti in CCN

---

-11,79

-9,54

-8,43

-7,08

-7,36

Cash flow netto

---

-22,3

115,21

183,82

186,75

120,85

Indici

 

 

 

 

 

 

ROE %

---

16,07

16,66

16,8

16,38

15,99

ROI %

---

18,48

19,64

20,45

20,66

20,66

ROI(1-t) %

---

12,2

12,96

13,49

13,64

13,64

Debt to equity

---

0,39

0,33

0,27

0,22

0,18

Costo del debito %

---

5,5

5

4,5

4,5

4,5

Tax rate %

---

34

34

34

34

34

Payout

---

50

52

54

56

58

Debt to equity

---

0,39

0,33

0,27

0,22

0,18

Rotazione CCN

---

-48,12

-48,12

-48,12

-48,12

-48,12

Rotazione immobilizzazioni

---

1,2

1,22

1,24

1,25

1,25

Incidenza costi operativi %

---

80,4

79,8

79,5

79,5

79,5

 

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