Titolo della settimana: Luxottica
Il forte apprezzamento delle azioni nell'ultimo triennio e i multipli elevati inducono ad essere prudenti su Luxottica anche se un'espansione nei mercati emergenti o nuove acquisizioni potrebbero modificare il giudizio
di Redazione Soldionline 14 mar 2013 ore 13:47A cura di evaluation.it
Introduzione
Il forte apprezzamento delle azioni nell'ultimo triennio e i multipli elevati inducono ad essere prudenti su Luxottica anche se un'espansione nei mercati emergenti o nuove acquisizioni potrebbero modificare il giudizio.
Profilo Societario
Luxottica Group è leader mondiale nella progettazione, produzione e distribuzione di montature da vista e di occhiali da sole di fascia alta e medio-alta, con circa 5.800 negozi operanti sia nel segmento vista che sole in Nord America, Asia-Pacifico e Cina e un portafoglio ben bilanciato di 25 marchi, di cui 8 propri e 17 in licenza. Tra i marchi propri figurano Ray-Ban, il brand di occhiali da sole e vista più conosciuto e venduto al mondo, Vogue, Persol, Arnette e Revo. I marchi in licenza includono Bvlgari, Burberry, Chanel, Dolce & Gabbana, Prada, Versace, Polo Ralph Lauren (da febbraio 2007) e Tiffany & Co. (dal 2008). I prodotti del Gruppo sono progettati e realizzati in sei impianti produttivi in Italia e due, interamente controllati, in Cina. Luxottica Group vende i propri prodotti in 130 paesi, con una presenza diretta nei principali 38 mercati mondiali.
Analisi titolo Luxottica
Le azioni Luxottica fanno parte del paniere Ftse Mib e rientrano nel segmento Blue Chips.
Luxottica mostra una rischiosità inferiore alla media del mercato (beta minore di 1) che riflette la diversificazione geografica del business e la bassa correlazione dei ricavi al ciclo economico.
Negli ultimi 3 anni il titolo Luxottica ha registrato una performance positiva (+90%) contro il -28,6% dell'indice Ftse Mib: le azioni hanno oscillato in uno stretto range fino a gennaio 2012 (periodo nel quale hanno comunque accumulato una notevole sovraperformance sull'indice che intanto perdeva oltre il 30%) successivamente è iniziato il trend crescente che è proseguito fino ad oggi con brevi pause di correzione.
Dati Finanziari
|
2010 |
var % |
2011 |
var % |
2012 |
Totale Ricavi |
5.798,04 |
7,32 |
6.222,48 |
13,88 |
7.086,14 |
Margine Operativo Lordo |
1.034,22 |
9,36 |
1.131,03 |
18,51 |
1.340,33 |
Ebitda margin |
17,84 |
---- |
18,18 |
---- |
18,92 |
Risultato Operativo |
712,16 |
13,34 |
807,14 |
21,67 |
982,05 |
Ebit Margin |
12,28 |
---- |
12,97 |
---- |
13,86 |
Risultato Ante Imposte |
625,48 |
11,16 |
695,27 |
23,17 |
856,36 |
Ebt Margin |
10,79 |
---- |
11,17 |
---- |
12,08 |
Risultato Netto |
407,26 |
12,53 |
458,30 |
19,11 |
545,88 |
E-Margin |
7,02 |
---- |
7,37 |
---- |
7,70 |
PFN (Cassa) |
2.111,43 |
-3,78 |
2.031,61 |
-18,17 |
1.662,37 |
Patrimonio Netto |
3.269,40 |
10,88 |
3.625,12 |
10,15 |
3.993,24 |
Capitale Investito |
5.426,20 |
5,08 |
5.702,02 |
2,55 |
5.847,32 |
ROE |
12,46 |
---- |
12,64 |
---- |
13,67 |
ROI |
13,12 |
---- |
14,16 |
---- |
17,36 |
Commento ai dati di bilancio
Nel triennio 2010-2012 Luxottica ha mostrato una crescita del fatturato del 22,2% mentre il margine operativo lordo è cresciuto del 29,6% grazie ad una crescita dei margini di 1,1 punti; il risultato operativo è aumentato del 37,9% mentre l'utile netto è passato da 407,3 a 545,9 milioni di Euro (+34%). La redditività del capitale investito (ROI) è migliorata di oltre 4 punti superando quota 17% mentre il ROE è salito di 1,2 punti al 13,7%. Migliora anche la struttura finanziaria con il rapporto debt to equity che è passato da 0,65 a 0,42.
Comparables
Azienda |
P/E |
P/BV |
Dividend Yield % |
Luxottica |
32,55 |
4,43 |
1,56% |
Safilo |
23,16 |
0,70 |
0% |
Essilor |
28,71 |
4,52 |
1,11% |
Commento : nel raffronto con le principali società quotate nel settore dell'occhialeria Luxottica risulta quella con il più alto multiplo Price/Earnings (Prezzo Utili) mentre è nella fascia alta per quanto riguarda il Price/Book Value (Prezzo/Valore Contabile); il rendimento da dividendi è il più alto tra le società considerate ma piuttosto basso in valore assoluto (inferiore al 2%).
Plus e Minus
Opportunità : espansione nei mercati emergenti
Rischi : andamento negativo del dollaro Usa (valuta in cui vengono realizzati buona parte dei ricavi)
Ipotesi Valutazione e Sensitivity Analysis
Nell'applicazione del metodo dei flussi di cassa scontati e dell'Economic Value Added si sono ipotizzati:
- un tasso di crescita dei ricavi che passa dall'8% del 2013 al 3% di lungo periodo;
- margini sulle vendite in miglioramento dal 19,6% del 2013 al 20,5% del 2014 ed anni successivi;
- una redditività operativa (ROI) di lungo periodo del 20,7%
Infine si prevede un tax rate stabile al 34% su tutto il periodo di previsione, un costo del debito medio del 4,5% ed un payout in crescita dal 50% al 65%.
I risultati del modello convergono su un valore per azione di circa 30,9 Euro che tende a crescere (ridursi) di 2,3 Euro per ogni punto in più (in meno) del margine sulle vendite come mostrato nella figura seguente.
Dati prospettici
Anno di valutazione |
2012 |
2013 |
2014 |
2015 |
2016 |
2017 |
Impieghi |
|
|
|
|
|
|
Capitale Circolante Netto |
-338,96 |
-350,75 |
-360,29 |
-368,72 |
-375,8 |
-383,17 |
Immobilizzazioni |
5.994,57 |
6.377,53 |
6.649,36 |
6.869,21 |
7.086,83 |
7.370,30 |
Totale Impieghi |
5.655,61 |
6.026,78 |
6.289,06 |
6.500,49 |
6.711,03 |
6.987,14 |
Fonti |
|
|
|
|
|
|
Indebitamento finanziario netto |
1.662,37 |
1.684,67 |
1.569,45 |
1.385,64 |
1.198,89 |
1.078,03 |
Patrimonio Netto |
3.993,24 |
4.342,11 |
4.719,61 |
5.114,85 |
5.512,14 |
5.909,11 |
Totale Fonti |
5.655,61 |
6.026,78 |
6.289,06 |
6.500,49 |
6.711,03 |
6.987,14 |
Conto Economico |
|
|
|
|
|
|
Fatturato |
7.086,14 |
7.653,03 |
8.112,22 |
8.517,83 |
8.858,54 |
9.212,88 |
Costi operativi |
5.745,81 |
6.153,04 |
6.473,55 |
6.771,67 |
7.042,54 |
7.324,24 |
MOL |
1.340,33 |
1.499,99 |
1.638,67 |
1.746,15 |
1.816,00 |
1.888,64 |
Ammortamenti e accantonamenti |
358,28 |
350,76 |
365,71 |
377,81 |
389,78 |
405,37 |
Risultato operativo |
982,05 |
1.149,23 |
1.272,95 |
1.368,35 |
1.426,22 |
1.483,27 |
Proventi/oneri finanziari |
-119,23 |
-92,04 |
-81,35 |
-66,49 |
-58,15 |
-51,23 |
Altri proventi/oneri |
-6,46 |
0 |
0 |
0 |
0 |
0 |
Risultato al lordo delle imposte |
856,36 |
1.057,19 |
1.191,60 |
1.301,86 |
1.368,07 |
1.432,04 |
Imposte |
310,48 |
359,44 |
405,14 |
442,63 |
465,14 |
486,89 |
Utile di Esercizio |
545,88 |
697,74 |
786,46 |
859,23 |
902,93 |
945,15 |
* di cui utile di terzi |
4,18 |
--- |
--- |
--- |
--- |
--- |
Utile netto |
541,7 |
--- |
--- |
--- |
--- |
--- |
Flussi di Cassa |
|
|
|
|
|
|
Utile |
--- |
697,74 |
786,46 |
859,23 |
902,93 |
945,15 |
Ammortamenti e accantonamenti |
--- |
350,76 |
365,71 |
377,81 |
389,78 |
405,37 |
Cash flow gestionale |
--- |
1.048,51 |
1.152,17 |
1.237,03 |
1.292,70 |
1.350,52 |
Dividendi |
--- |
348,87 |
408,96 |
463,98 |
505,64 |
548,19 |
Investimenti in immobilizzazioni |
--- |
733,72 |
637,54 |
597,66 |
607,39 |
688,84 |
Investimenti in CCN |
--- |
-11,79 |
-9,54 |
-8,43 |
-7,08 |
-7,36 |
Cash flow netto |
--- |
-22,3 |
115,21 |
183,82 |
186,75 |
120,85 |
Indici |
|
|
|
|
|
|
ROE % |
--- |
16,07 |
16,66 |
16,8 |
16,38 |
15,99 |
ROI % |
--- |
18,48 |
19,64 |
20,45 |
20,66 |
20,66 |
ROI(1-t) % |
--- |
12,2 |
12,96 |
13,49 |
13,64 |
13,64 |
Debt to equity |
--- |
0,39 |
0,33 |
0,27 |
0,22 |
0,18 |
Costo del debito % |
--- |
5,5 |
5 |
4,5 |
4,5 |
4,5 |
Tax rate % |
--- |
34 |
34 |
34 |
34 |
34 |
Payout |
--- |
50 |
52 |
54 |
56 |
58 |
Debt to equity |
--- |
0,39 |
0,33 |
0,27 |
0,22 |
0,18 |
Rotazione CCN |
--- |
-48,12 |
-48,12 |
-48,12 |
-48,12 |
-48,12 |
Rotazione immobilizzazioni |
--- |
1,2 |
1,22 |
1,24 |
1,25 |
1,25 |
Incidenza costi operativi % |
--- |
80,4 |
79,8 |
79,5 |
79,5 |
79,5 |