Titolo della settimana: Impregilo

A cura di evaluation.it

Introduzione
Dopo il forte balzo delle quotazioni degli ultimi due anni Impregilo sembra in linea coi fondamentali anche se potrebbero emergere sinergie dall'integrazione con Salini.

Profilo Societario
IMPREGILO S.p.A. è la più grande impresa generale di costruzioni in Italia nel settore delle opere civili e in quello dei sistemi per l'ambiente, in grado di collocarsi tra i principali gruppi a livello internazionale. L'esperienza di IMPREGILO va dalla realizzazione di dighe ed impianti idroelettrici alla costruzione di strade ed autostrade, di ferrovie e metropolitane, di porti ed opere marittime, opere idrauliche e progetti di irrigazione, aeroporti, opere in sotterraneo, opere civili per centrali termiche e nucleari, interventi di edilizia residenziale, direzionale, sportiva, industriale ed ospedaliera, opere di salvaguardia ambientale e monumentale. La società gode da sempre della massima stima da parte degli Enti Appaltanti, delle istituzioni finanziarie internazionali e dei gruppi internazionali con i quali ha spesso operato in joint venture, sia per l'alto grado di specializzazione di personale e maestranze che per l'applicazione di nuove metodologie e tecnologie costruttive e per l'attenzione alle procedure di "sistema qualità". Ha eseguito contratti di opere civili tra i più grandi nel mondo, con piena soddisfazione delle esigenze degli Enti Appaltanti e nel pieno rispetto delle specifiche progettuali, delle previsioni economiche e dei tempi contrattuali. IMPREGILO, capitalizzando capacità imprenditoriali, competenze organizzative, "know-how" tecnico e finanziario, abilità ad ottimizzare tempi e costi, applicando procedure di "sistema qualità", possiede un patrimonio di assoluto rilievo, che le consente di assumere un ruolo di primo piano nella spinta innovativa del mercato delle grandi opere di ingegneria civile, imponendosi tra i protagonisti del nuovo sviluppo a livello nazionale e internazionale.



Analisi titolo Impregilo



Le azioni Impregilo fanno parte del paniere FTSE Mib e rientrano nel segmento Blue Chips.
Impregilo mostra una rischiosità inferiore alla media del mercato (beta minore di 1) che riflette la stabilità del business delle concessioni e la diversificazione geografica del portafoglio ordini.
Negli ultimi 3 anni il titolo Impregilo ha registrato una performance positiva (+53,3%) contro il -25,1% dell'indice FTSE Mib; l'andamento del triennio è stato condizionato dalla battaglia per il controllo della società e dalla successiva offerta pubblica da parte di Salini che hanno portato ad un raddoppio delle quotazioni tra ottobre 2011 ed aprile 2013; la successiva flessione è dovuta invece alla distribuzione del dividendo straordinario a maggio 2013.
 
Dati Finanziari

Commento ai dati di bilancio
Nel triennio 2010-2012 Impregilo ha mostrato una crescita del fatturato del 18,1% mentre il margine operativo lordo è diminuito del 71,1% ed il risultato operativo è passato da un saldo positivo di 223,8 milioni ad un rosso di 25,5 milioni. L'utile netto invece è più che quadruplicato a 603 milioni grazie ai componenti straordinari mentre la posizione finanziaria netta è passata da un debito di 313,4 milioni ad una disponibilità netta di oltre 560 milioni.

Comparables

Commento : nella comparazione con le principali aziende quotate operanti nel settore dell'impiantistica Impregilo risulta la società più a buon mercato sulla base del rapporto Price/Book Value (Prezzo/Valore Contabile) mentre non sono significativi gli altri parametri a causa della forte incidenza dei componenti straordinari sul bilancio 2012.

Plus e Minus
Opportunità : possibili sinergie derivanti dall'integrazione con Salini
Rischi : contenziosi ancora aperti relativamente ai progetti RSU Campania (termovalorizzatore di Acerra)

Ipotesi Valutazione e Sensitivity Analysis
Nell'applicazione del metodo dei flussi di cassa scontati e dell'Economic Value Added si sono ipotizzati:
- una crescita dei ricavi dell'8% nel 2013, del 6% nel 2014 e del 3% nel lungo periodo;
- margini sulle vendite in crescita al 10% nel 2013 e 11% a partire dal 2014;
- una redditività operativa (ROI) di lungo periodo del 15%.
Infine si prevede un tax rate stabile al 37% ed un payout al 55%.
I risultati del modello convergono su un valore per azione di circa 2,7 Euro che tende a crescere (ridursi) di 0,7 Euro per ogni punto in più (in meno) del margine sulle vendite come mostrato nella figura seguente.



Dati prospettici