Titolo della settimana: Recordati

Recordati ha margini di apprezzamento sostenuta dalle buone performance economico-finanziarie, dalla capacità di generare cash flow e dalla crescita per linee esterne messa in atto negli ultimi anni



Profilo Societario
Recordati e' un gruppo farmaceutico europeo basato sulla ricerca, aperto a collaborazioni ed impegnato nella scoperta, nello sviluppo e nella vendita di prodotti innovativi, ad elevato valore aggiunto. L'attivita' di ricerca farmaceutica e' focalizzata sulla sintesi di nuove molecole per le aree terapeutiche cardiologica e urologica. Il gruppo e' presente, con la propria rete d'informazione medico scientifica, nel mercato italiano, francese, spagnolo e portoghese e in altri 60 paesi attraverso collaborazioni con licenziatari. Recordati affianca alla produzione di principi attivi per le proprie specialita' farmaceutiche, quella, su larga scala, di principi attivi ed intermedi per altre industrie farmaceutiche.

Analisi titolo Recordati


Le azioni Recordati fanno parte del paniere Ftse Italia Mid Cap e rientrano nel segmento Blue Chips.
Recordati mostra una rischiosità inferiore alla media del mercato (beta minore di 1) che riflette la presenza in un business anticiclico come quello farmaceutico.
Negli ultimi 3 anni il titolo Recordati ha registrato una performance positiva (+42,8%) a fronte del -26,3% dell'indice Ftse Mib: le azioni hanno saputo contenere le perdite durante la fase negativa dei mercati durata fino a marzo 2009 e sono salite nella successiva fase di ripresa prolungando il trend rialzista fino ai massimi di giugno 2011; solo negli ultimi 5 mesi è iniziata una correzione piuttosto pronunciata che ha portato il titolo a perdere oltre il 20%.

Dati Finanziari

	2008	Var %	2009	Var %	2010
Totale Ricavi	689,634	8,39 %	747,524	-2,59 %	728,134
Margine operativo lordo	174,173	13,12 %	197,018	-7,76 %	181,734
Ebitda margin	25,256		26,356		24,959
Margine operativo netto	144,730	12,07 %	162,204	-4,57 %	154,784
Ebit Margin	20,99		21,70		21,26
Risultato Ante Imposte	138,146	10,50 %	152,652	-1,08 %	150,997
Ebt Margin	20,03		20,42		20,74
Risultato Netto	100,429	10,09 %	110,566	-1,80 %	108,580
E-Margin	14,56		14,79		14,91
PFN (Cassa)	81,008	-75,63 %	19,743	-332,83 %	-45,967
Patrimonio Netto	445,742	14,19 %	508,979	13,17 %	576,006
Capitale Investito	546,374	0,41 %	548,617	0,12 %	549,298
ROE	22,53		21,72		18,85
ROCE	26,489		29,566		28,179

Commento ai dati di bilancio
Nel triennio 2008-2010 Recordati ha mostrato una crescita del fatturato del 5,6% mentre il margine operativo lordo è salito del 4,3% in presenza di una marginalità sostanzialmente stabile; il risultato operativo è salito del 6,9% mentre il risultato netto è passato da 100,4 a 108,6 milioni di Euro (+8,1%). La redditività del capitale investito (ROI) è cresciuta di quasi 2 punti al 28,2% mentre il ROE è risultato in calo di quasi quattro punti al 18,9% per la minore leva finanziaria. L'indebitamento finanziario netto è infatti passato da un saldo negativo di 81 milioni ad una disponibilità di cassa per 46 milioni.
Ultimi Sviluppi : nei primi 9 mesi del 2011 i ricavi sono saliti a 580,6 milioni di euro (+5,8% sullo stesso periodo del 2010), il risultato operativo ha raggiunto i 128,9 milioni (+4,1%) mentre l’utile netto si è attestato a 92 milioni con una crescita del 5,8% sull’anno precedente. La posizione finanziaria netta evidenzia un debito netto di 29,3 milioni, in seguito all’acquisizione della società turca Frik Ilaç e del nuovo prodotto Procto-Glyvenol.

Comparables

Azienda	P/E	P/BV	Dividend Yield %
Recordati	11,7	2,21	4,51%
Sanofi-Aventis	15,1	1,23	5,01%
Bayer	19,7	1,99	3,46%

Commento : nel raffronto con le principali aziende europee operanti nel settore della farmaceutica Recordati risulta la più cara sulla base del rapporto Price/Book Value (Prezzo/Valore Contabile) mentre è la più a buon mercato se si guarda al Price/Earnings (Prezzo Utili); il rendimento da dividendi risulta nella media delle aziende incluse nel campione.

Plus e Minus
Opportunità : consolidamento delle nuove società acquisite che permetteranno di crescere anche in mercati emergenti come la Turchia
Rischi : la scadenza del brevetto sul farmaco di punta (Zanidip) ha causato una diminuzione dei ricavi nel segmento di business a maggiore marginalità
Ipotesi Valutazione e Sensitivity Analysis
Nell'applicazione del metodo dei flussi di cassa scontati e dell'Economic Value Added si sono ipotizzati:
- un tasso di crescita dei ricavi al 5% nel 2011 che cresce al 7% nel biennio successivo per riportarsi al 3% nel lungo periodo;
- margini sulle vendite al 24,5% nel 2011 e 25% nel 2012 ed anni successivi;
- una redditività operativa (ROI) di lungo periodo del 24,6%
Infine si prevedono un tax rate al 31% ed un payout al 55% su tutto il periodo di previsione.
I risultati del modello convergono su un valore per azione di circa 9,7 Euro che tende a crescere (ridursi) di 0,55 Euro per ogni punto in più (in meno) del margine sulle vendite come mostrato nella figura seguente.

Dati prospettici

Anno di previsione	2010	2011	2012	2013	2014	2015
Impieghi
Capitale Circolante Netto	33,13	44,45	48,91	53,68	57,33	60,40
Immobilizzazioni	496,91	597,30	629,28	663,12	696,28	724,13
Totale Impieghi	530,04	641,75	678,19	716,81	753,61	784,53
Fonti
Indebitamento finanziario netto	-45,97	15,88	-0,02	-17,64	-39,94	-70,58
Patrimonio Netto	576,01	625,87	678,21	734,45	793,56	855,11
Totale Fonti	530,04	641,75	678,19	716,81	753,61	784,53
Conto Economico
Fatturato	728,13	764,54	818,06	875,32	919,09	955,85
Costi operativi	546,40	577,23	613,54	656,49	689,32	716,89
MOL	181,73	187,31	204,51	218,83	229,77	238,96
Ammortamenti e accantonamenti	26,95	26,88	35,87	37,80	39,69	41,28
Risultato operativo	154,78	160,43	168,65	181,03	190,08	197,69
Proventi/oneri finanziari	-3,79	0,15	-0,08	0,09	0,29	0,55
Componenti Straordinari	------	0,00	0,00	0,00	0,00	0,00
Risultato al lordo delle imposte	151,00	160,58	168,57	181,12	190,37	198,24
Imposte	42,42	49,78	52,26	56,15	59,02	61,45
Utile di Esercizio	108,58	110,80	116,31	124,97	131,36	136,79
* di cui utile di terzi	0,01	------	------	------	------	------
Utile netto	108,57	------	------	------	------	------
Flussi di Cassa
Utile	108,58	110,80	116,31	124,97	131,36	136,79
Ammortamenti e accantonamenti	26,95	26,88	35,87	37,80	39,69	41,28
Componenti Straordinari	------	0,00	0,00	0,00	0,00	0,00
Cash flow gestionale	------	137,68	152,18	162,77	171,04	178,06
Dividendi	------	60,94	63,97	68,74	72,25	75,23
Investimenti in immobilizzazioni	------	127,27	67,85	71,65	72,84	69,13
Investimenti in CCN	------	11,32	4,46	4,77	3,65	3,06
Cash flow netto	------	-61,85	15,90	17,62	22,31	30,64
Indici
ROE %	------	17,70	17,15	17,02	16,55	16,00
ROI %	------	24,27	24,18	24,59	24,59	24,59
ROI(1-t) %	------	16,75	16,68	16,97	16,97	16,97
Debt to equity	------	0,03	0,00	-0,02	-0,05	-0,08
Costo del debito %	------	1,00	1,00	1,00	1,00	1,00
Tax rate %	------	31,00	31,00	31,00	31,00	31,00
Payout	------	55,00	55,00	55,00	55,00	55,00
Debt to equity	------	0,03	0,00	-0,02	-0,05	-0,08
Rotazione CCN	------	12,00	12,00	12,00	12,00	12,00
Rotazione immobilizzazioni	------	1,28	1,30	1,32	1,32	1,32
Incidenza costi operativi %	------	75,50	75,00	75,00	75,00	75,00