Titolo della settimana: Luxottica

Articolo a cura di Evaluation.it

Introduzione
La forte crescita delle quotazioni nell'ultimo triennio e i multipli piuttosto elevati inducono ad essere prudenti su Luxottica che sembra scontare già nei prezzi tutti gli scenari positivi ipotizzabili.




Profilo Societario
Luxottica Group è leader mondiale nella progettazione, produzione e distribuzione di montature da vista e di occhiali da sole di fascia alta e medio-alta, con circa 5.800 negozi operanti sia nel segmento vista che sole in Nord America, Asia-Pacifico e Cina e un portafoglio ben bilanciato di 25 marchi, di cui 8 propri e 17 in licenza. Tra i marchi propri figurano Ray-Ban, il brand di occhiali da sole e vista più conosciuto e venduto al mondo, Vogue, Persol, Arnette e Revo. I marchi in licenza includono Bvlgari, Burberry, Chanel, Dolce & Gabbana, Prada, Versace, Polo Ralph Lauren (da febbraio 2007) e Tiffany & Co. (dal 2008). I prodotti del Gruppo sono progettati e realizzati in sei impianti produttivi in Italia e due, interamente controllati, in Cina. Luxottica Group vende i propri prodotti in 130 paesi, con una presenza diretta nei principali 38 mercati mondiali.

Analisi titolo Luxottica


Le azioni Luxottica fanno parte del paniere Ftse Mib e rientrano nel segmento Blue Chips.
Luxottica mostra una rischiosità inferiore alla media del mercato (beta minore di 1) che riflette la diversificazione geografica del business e la bassa correlazione dei ricavi al ciclo economico.
Negli ultimi 3 anni il titolo Luxottica ha registrato una performance molto positiva (+164%) contro il +22,4% dell'indice Ftse Mib: le azioni sono state allineate all'indice nella iniziale fase di ripresa dai minimi di marzo 2009 ma hanno saputo proseguire nella crescita quando il mercato è entrato nella fase laterale successiva. La correzione dell'estate 2011 ha toccato il titolo in minima parte e negli ultimi mesi sono state recuperate tutte le perdite e raggiunti nuovi massimi.

Dati Finanziari

Commento ai dati di bilancio
Nel triennio 2009-2011 Luxottica ha mostrato una crescita del fatturato del 22,1% mentre il margine operativo lordo è cresciuto del 31,1% grazie ad una crescita dei margini di 1,3 punti; il risultato operativo è aumentato del 38,4% mentre l'utile netto è passato da 326,9 a 458,3 milioni di Euro (+40,2%). La redditività del capitale investito (ROI) è migliorata di 3 punti superando quota 14% mentre il ROE è salito di 1,2 punti al 12,6%. Migliora anche la struttura finanziaria con il rapporto debt to equity che è passato da 0,82 a 0,56.

Comparables

Commento : nel raffronto con le principali società quotate nel settore dell'occhialeria Luxottica risulta quella con i più alti multipli Price/Earnings (Prezzo Utili) e Price/Book Value (Prezzo/Valore Contabile); il rendimento da dividendi, inferiore al 2%, è di un punto più basso rispetto a Marcolin (Safilo non ha distribuito dividendi nell'ultimo esercizio).

Plus e Minus
Opportunità : espansione nei mercati emergenti
Rischi : andamento negativo del dollaro Usa (valuta in cui vengono realizzati buona parte dei ricavi)

Ipotesi Valutazione e Sensitivity Analysis
Nell'applicazione del metodo dei flussi di cassa scontati e dell'Economic Value Added si sono ipotizzati:
- un tasso di crescita dei ricavi che passa dal 6% del 2012 al 3% di lungo periodo;
- margini sulle vendite in miglioramento dal 19% del 2012 al 20,5% del 2015 ed anni successivi;
- una redditività operativa (ROI) di lungo periodo del 17,4%
Infine si prevede un tax rate stabile al 34% su tutto il periodo di previsione, un costo del debito medio del 4,5% ed un payout al 50%.
I risultati del modello convergono su un valore per azione di circa 24 Euro che tende a crescere (ridursi) di 2 Euro per ogni punto in più (in meno) del margine sulle vendite come mostrato nella figura seguente.

 Dati Prospettici