Titolo della settimana: Danieli

Articolo a cura di Evaluation.it

Introduzione
Danieli ha notevoli margini di apprezzamento sostenuta dal buon andamento dei conti, dalla notevole solidità patrimoniale e da un confronto tutto sommato positivo rispetto ai principali comparables.

Profilo Societario
Danieli S.p.A. è un pioniere nella progettazione della miniacciaieria. Fondata nel 1914 come produttore di acciaio, nel 1955 dette inizio all’attività di ingegneria impiantistica. Da allora, grazie ad un programma di sviluppo che ha previsto l’acquisizione di numerose società di prestigio e leader nei rispettivi settori di attività, ha raggiunto una posizione preminente a livello mondiale, nella progettazione e costruzione di impianti per la produzione di acciaio, anche “chiavi in mano”. La Danieli produce macchinari e impianti innovativi per l’industria siderurgica e per il settore dei metalli non ferrosi in tutto il mondo. Il team Danieli è composto da 3200 dipendenti impiegati in Italia, Germania, USA, Svezia, U.K., Francia, ed ora anche in Cina, Thailandia ed Ucraina. Danieli esporta il 99% della produzione all’estero. La Danieli inoltre è anche proprietaria di una acciaieria per acciai speciali, la Acciaierie Bertoli Safau SpA (ABS) che produce 900.000 t/anno ed esporta il 50% dei suoi prodotti in Europa. L’ABS ha 800 dipendenti.



Analisi titolo Danieli


Le azioni Danieli fanno parte del paniere FTSE Italia Mid Cap e rientrano nel segmento Blue Chips.
Danieli mostra una rischiosità leggermente superiore alla media del mercato (beta pari a 1,05) riflettendo la dipendenza dei ricavi dall'andamento del ciclo economico.
Negli ultimi 3 anni il titolo Danieli ha registrato una performance positiva (+162,9%) a fronte del -22,4% dell'indice FTSE Mib. Nella parte iniziale del periodo l'andamento è stato migliore di quello dell'indice con due forti fasi di espansione: marzo-ottobre 2009, con le quotazioni più che triplicate, settembre-dicembre 2010, caratterizzato da un balzo di oltre il 70%. Dall'inizio dell'anno il titolo è entrato invece in una fase riflessiva che ha comportato una perdita superiore al 36%.

Dati Finanziari

	2008	Var %	2009	Var %	2010
Totale Ricavi	3115,171	3,04 %	3209,841	-19,52 %	2583,317
Margine operativo lordo	273,266	-20,50 %	217,235	38,05 %	299,894
Ebitda margin	8,772		6,768		11,609
Margine operativo netto	201,893	-35,73 %	129,755	72,73 %	224,131
Ebit Margin	6,48		4,04		8,68
Risultato Ante Imposte	203,973	-16,93 %	169,445	42,91 %	242,154
Ebt Margin	6,55		5,28		9,37
Risultato Netto	147,143	-7,83 %	135,628	48,64 %	201,598
E-Margin	4,72		4,23		7,80
PFN (Cassa)	-702,301	5,78 %	-742,915	16,91 %	-868,548
Patrimonio Netto	709,410	16,96 %	829,727	23,93 %	1028,314
Capitale Investito	42,903	179,33 %	119,842	60,86 %	192,773
ROE	20,74		16,35		19,60
ROCE	470,580		108,272		116,267

Commento ai dati di bilancio
Nel triennio 2009-2011 (bilanci chiusi al 30-06 di ogni anno) Danieli ha registrato una flessione del fatturato del 2,5% mentre il margine operativo lordo è cresciuto dell'81,1% a 393,3 milioni di Euro, grazie ad un incremento dei margini di quasi 6 punti percentuali; il risultato operativo è più che raddoppiato 296,1 milioni mentre l'utile netto è passato da 135,1 a 192,5 milioni di Euro (+42,4%). Per quanto riguarda gli indicatori di redditività il ROI è sceso di oltre 20 punti all'87,9% mentre il ROE è sostanzialmente stabile sopra quota 16%. Dal punto di vista patrimoniale la società presenta una disponibilità di cassa di 879,2 milioni (+136,3 milioni nel triennio).

Comparables

Azienda	P/E	P/BV	Dividend Yield %
Danieli	6,44	1,05	2,16%
Tenaris	16,58	1,89	2,13%
Arcelor Mittal	10,03	0,44	4,26%

Commento : nel raffronto coi principali operatori nazionali nel settore della produzione di acciaio, Danieli risulta la più interessante sulla base del rapporto Price/Earnings (Prezzo Utili) mentre è nella media se si considera il Price/Book Value (Prezzo/Valore Contabile); piuttosto basso il rendimento da dividendi, poco sopra al 2% e nella fascia bassa del campione.

Plus e Minus
Opportunità : la consistente disponibilità di cassa può consentire notevoli acquisizioni al fine di rafforzare la struttura competitiva
Rischi : il rallentamento del ciclo economico potrebbe ripercuotersi negativamente sulle commesse del settore engineering

Ipotesi Valutazione e Sensitivity Analysis
Nell'applicazione del metodo dei flussi di cassa scontati e dell'Economic Value Added si sono ipotizzati:
- una crescita dei ricavi al 7% nell'esercizio 2011-12 in progressiva diminuzione fino al 2% di lungo periodo;
- margini stabili all'11% su tutto il periodo di previsione (-1,5 punti rispetto all'ultimo esercizio);
- un ROI di lungo periodo del 59,9%.

Infine si prevedono: un tax rate in leggera crescita al 35% ed un payout che passa dal 13% al 38%.
I risultati del modello convergono su un valore per azione di 33,7 Euro che tende a crescere (ridursi) di 5,9 Euro per ogni punto in più (in meno) del margine sulle vendite come mostrato nella figura seguente.

Dati prospettici

Anno di previsione	2011	2012	2013	2014	2015	2016
Impieghi
Capitale Circolante Netto	-539,20	-508,62	-527,75	-542,67	-552,91	-563,36
Immobilizzazioni	845,84	917,15	953,83	982,45	1.002,10	1.022,14
Totale Impieghi	306,64	408,53	426,08	439,78	449,18	458,77
Fonti
Indebitamento finanziario netto	-879,25	-938,20	-1.075,85	-1.214,48	-1.355,20	-1.493,32
Patrimonio Netto	1.185,90	1.346,72	1.501,94	1.654,26	1.804,38	1.952,09
Totale Fonti	306,64	408,53	426,08	439,78	449,18	458,77
Conto Economico
Fatturato	3.128,58	3.347,58	3.481,49	3.585,93	3.657,65	3.730,80
Costi operativi	2.735,24	2.979,35	3.098,52	3.191,48	3.255,31	3.320,42
MOL	393,35	368,23	382,96	394,45	402,34	410,39
Ammortamenti e accantonamenti	97,21	105,47	109,69	112,98	115,24	117,55
Risultato operativo	296,13	262,76	273,27	281,47	287,10	292,84
Proventi/oneri finanziari	7,74	9,09	10,07	11,45	12,85	14,24
Componenti Straordinari	-38,36	0,00	0,00	0,00	0,00	0,00
Risultato al lordo delle imposte	265,51	271,85	283,34	292,92	299,95	307,09
Imposte	73,88	86,99	96,34	102,52	104,98	107,48
Utile di Esercizio	191,63	184,86	187,01	190,40	194,97	199,61
* di cui utile di terzi	-0,83	------	------	------	------	------
Utile netto	192,46	------	------	------	------	------
Flussi di Cassa
Utile	191,63	184,86	187,01	190,40	194,97	199,61
Ammortamenti e accantonamenti	97,21	105,47	109,69	112,98	115,24	117,55
Componenti Straordinari	-38,36	0,00	0,00	0,00	0,00	0,00
Cash flow gestionale	------	290,33	296,70	303,38	310,21	317,15
Dividendi	------	24,03	31,79	38,08	44,84	51,90
Investimenti in immobilizzazioni	------	176,78	146,38	141,60	134,89	137,59
Investimenti in CCN	------	30,58	-19,13	-14,92	-10,25	-10,45
Cash flow netto	------	58,94	137,66	138,63	140,72	138,12
Indici
ROE %	------	13,73	12,45	11,51	10,81	10,23
ROI %	------	59,87	59,87	59,87	59,87	59,87
ROI(1-t) %	------	40,71	39,51	38,91	38,91	38,91
Debt to equity	------	-0,70	-0,72	-0,73	-0,75	-0,76
Costo del debito %	------	1,00	1,00	1,00	1,00	1,00
Tax rate %	------	32,00	34,00	35,00	35,00	35,00
Payout	------	13,00	17,00	20,00	23,00	26,00
Debt to equity	------	-0,70	-0,72	-0,73	-0,75	-0,76
Rotazione CCN	------	-7,00	-7,00	-7,00	-7,00	-7,00
Rotazione immobilizzazioni	------	3,65	3,65	3,65	3,65	3,65
Incidenza costi operativi %	------	89,00	89,00	89,00	89,00	89,00