Introduzione
BPM ha ridotti margini di apprezzamento. I conti del I trimestre ancora deboli e la diluizione degli utili che comporterà il prossimo aumento di capitale inducono ad essere prudenti nonostante i multipli siano interessanti.


Profilo Societario
Banca Popolare di Milano, costituita nel 1865, e' una societa' cooperativa per azioni a responsabilita' limitata. Fondata sul principio della mutualita', coniuga da sempre cooperazione e competizione. BPM e' oggi una Banca commerciale interregionale che offre, direttamente o tramite le societa' controllate e partecipate, servizi nei comparti Retail, Corporate, Asset Management, Investment Banking, Private Banking e di Assicurazione.

Analisi titolo Banca Popolare Di Milano



Le azioni Banca Popolare di Milano fanno parte del paniere FTSE Mib e rientrano nel segmento Blue Chips.

BPM mostra una rischiosità superiore a quella del mercato (beta maggiore di 1) risultato della presenza nel settore finanziario dell'elevata correlazione all'andamento dei mercati.

Negli ultimi 3 anni il titolo BPM ha registrato una performance negativa (-69,5%) inferiore al -33,8% dell'indice FTSE Mib; l'andamento del triennio è stato in linea con quello del mercato per tutta la prima metà del periodo, solo a partire da gennaio 2010 il titolo ha iniziato a perdere contatto con l'indice facendo segnare nuovi minimi.

Dati Finanziari

	2008	Var %	2009	Var %	2010
Margine di intermediazione	1631,118	17,30 %	1913,276	-29,84 %	1342,314
Risultato di Gestione	452,436	28,62 %	581,939	-71,54 %	165,633
in % su marg. di intermed.	27,74		30,42		12,34
Risultato Ante Imposte	213,069	2,01 %	217,347	-13,17 %	188,713
in % su marg. di intermed.	13,06		11,36		14,06
Risultato Netto	82,926	24,12 %	102,925	7,96 %	111,120
in % su marg. di intermed.	5,08		5,38		8,28
Patrimonio Netto	3388,582	18,69 %	4021,762	-0,95 %	3983,517
Totale Attivo	45038,721	-1,68 %	44281,457	22,07 %	54052,935
ROE	2,45		2,56		2,79

Commento ai dati di bilancio
Nel triennio 2008-2010 BPM ha registrato una diminuzione del Margine di Interesse (-25,9%) e del Margine di Intermediazione (-17,7%); in forte calo il Risultato di Gestione a -63,4% mentre il risultato lordo (-11,4%) è sostenuto da componenti straordinari e l'utile netto cresce di circa il 40% a 106 milioni di Euro. La redditività del capitale è in lieve miglioramento con il ROE che è passato dal 2,5% al 2,8%.
Ultimi Sviluppi : i risultati del primo trimestre 2011 evidenziano una flessione del 7,3% dei proventi operativi a 388,6 milioni e del 21% del risultato di gestione che scende a 118,3 milioni, in calo anche il risultato lordo (-7,1%) e quello netto passato da 50,1 a 42,3 milioni (-15,6%).

Comparables

Azienda	P/E	P/BV	Dividend Yield %
BPM	8,76	0,24	4,47%
Ubi Banca	21,81	0,34	2,55%
Banco Popolare	11,19	0,30	1,54%
BPER	7,03	0,63	2,22%

Commento : nel raffronto tra le principali banche regionali BPM risulta tra quelle più a buon mercato sia sulla base del rapporto Price/Earnings (Prezzo Utili) che del Price/Book Value (Prezzo/Valore Contabile); interessante il rendimento da dividendi (superiore al 4%).

Plus e Minus
Opportunità : beneficerà di un incremento del margine di interesse in caso di aumento dei tassi
Rischi : l'annunciato aumento di capitale porterà ad una diluizione degli utili per azione e ulteriore compressione della redditività

Ipotesi Valutazione e Sensitivity Analysis
Nell'applicazione del metodo del dividend discount model e dell'excess return si sono ipotizzati:
- una crescita delle attività al 6% nel 2011 in progressiva diminuzione fino al 3% del 2014 ed anni successivi;
- una crescita delle commissioni negativa (-15%) nel 2011 che torna a crescere dall'anno successivo;
- un cost/income ratio in calo dal 79% del 2011 fino al 67% di lungo periodo;
Infine si prevede un tax rate in progressiva diminuzione al 37% ed un'incidenza degli accantonamenti sulle attività in calo allo 0,3%.
I risultati del modello convergono su un valore per azione di circa 2,4 Euro che tende a crescere (ridursi) di 0,25 Euro per ogni punto in meno (in più) del cost income ratio come mostrato nella figura seguente.

Dati prospettici

Anno di previsione	2010	2011	2012	2013	2014	2015
Attivo
Attività fruttifere di interessi	50.708,88	53.751,42	56.438,99	58.696,55	60.457,44	62.271,17
Attività non finanziarie	1.630,28	1.728,09	1.814,50	1.887,08	1.943,69	2.002,00
Altre attività finanziarie	1.713,78	1.816,60	1.907,43	1.983,73	2.043,24	2.104,54
Totale Attivo	54.052,94	57.296,11	60.160,92	62.567,35	64.444,37	66.377,71
Passivo
Passività onerose	44.933,08	47.850,57	50.352,38	52.409,81	53.969,14	55.574,60
Passività non onerose	5.136,34	5.444,52	5.716,75	5.945,42	6.123,78	6.307,49
Patrimonio Netto	3.983,52	4.001,02	4.091,79	4.212,12	4.351,45	4.495,61
Totale Passivo	54.052,94	57.296,11	60.160,92	62.567,35	64.444,37	66.377,71
Conto Economico
Interessi attivi	1.382,13	1.935,05	2.088,24	2.230,47	2.297,38	2.366,30
Interessi passivi	483,52	909,16	981,87	1.048,20	1.079,38	1.111,49
Margine di interesse	898,61	1.025,89	1.106,37	1.182,27	1.218,00	1.254,81
Commissioni	443,70	377,15	414,86	448,05	470,45	489,27
Margine di intermediazione	1.342,31	1.403,04	1.521,23	1.630,32	1.688,45	1.744,08
Costo lavoro	702,57	701,52	714,98	733,64	742,92	767,40
Spese generali	474,11	406,88	410,73	423,88	422,11	436,02
Risultato di Gestione	165,63	294,64	395,52	472,79	523,42	540,67
Accantonamenti	252,15	200,54	180,48	187,70	193,33	199,13
Componenti Straordinari	275,23	0,00	0,00	0,00	0,00	0,00
Risultato al lordo delle imposte	188,71	94,10	215,04	285,09	330,09	341,53
Imposte	77,59	35,76	79,56	105,48	122,13	126,37
Utile di Esercizio	111,12	58,34	135,47	179,61	207,95	215,17
* di cui utile di terzi	5,15	------	------	------	------	------
Utile netto	105,97	------	------	------	------	------
Flussi di Cassa
Variazione Attività	------	3.243,18	2.864,81	2.406,44	1.877,02	1.933,33
Variazione Passività non onerose	------	308,18	272,23	228,67	178,36	183,71
Utile	111,12	58,34	135,47	179,61	207,95	215,17
Fabbisogno finanziario lordo	------	2.876,65	2.457,11	1.998,16	1.490,70	1.534,45
Dividendi	------	40,84	44,71	59,27	68,63	71,00
Flusso di cassa netto	------	2.917,49	2.501,81	2.057,43	1.559,33	1.605,46
Indici
ROE %	------	1,46	3,39	4,39	4,94	4,94
Redditività impieghi %	------	3,60	3,70	3,80	3,80	3,80
Costo della raccolta %	------	1,90	1,95	2,00	2,00	2,00
Incidenza costo lavoro %	------	50,00	47,00	45,00	44,00	44,00
Incidenza spese generali %	------	29,00	27,00	26,00	25,00	25,00
Incidenza accantonamenti %	------	0,35	0,30	0,30	0,30	0,30
Tax rate %	------	38,00	37,00	37,00	37,00	37,00
Crescita Attività	------	6,00	5,00	4,00	3,00	3,00
Crescita Commissioni	------	-15,00	10,00	8,00	5,00	4,00
Payout	------	70,00	33,00	33,00	33,00	33,00