Titolo della settimana: Ubi Banca
Nonostante il forte calo delle quotazioni negli ultimi 3 anni ed i multipli contenuti rispetto ai comparables Ubi Banca non sembra avere grosse opportunità di apprezzamento nell'attuale contesto economico-finanziario
di Redazione Soldionline 19 apr 2013 ore 10:08Introduzione
Nonostante il forte calo delle quotazioni negli ultimi 3 anni ed i multipli contenuti rispetto ai comparables Ubi Banca non sembra avere grosse opportunità di apprezzamento nell'attuale contesto economico-finanziario.
Profilo Societario
Unione di Banche Italiane Scpa è nata il 1° aprile 2007 dalla fusione fra i gruppi bancari BPU Banca e Banca Lombarda e Piemontese. La capogruppo è una cooperativa quotata a Borsa Italiana sul segmento S&P/Mib. La struttura di quest'istituto è federale e si avvale di una rete di oltre 4 milioni di clienti e quasi 2.000 sportelli. UBI Banca è il quarto Gruppo bancario italiano, con una quota di mercato del 6,3% circa, significativa nelle aree più ricche del Paese, secondo gruppo bancario in Lombardia con 935 sportelli e una quota di mercato maggiore del 15%. Il gruppo opera prevalentemente nel settore retail (78% dei ricavi). Ubi banca ha adottato un sistema di governance dualistico costituito da un Consiglio di Sorveglianza e un Consiglio di Gestione.
Analisi titolo Ubi Banca
Le azioni Ubi Banca fanno parte del paniere FTSE Mib e rientrano nel segmento Blue Chips.
Ubi Banca mostra una rischiosità superiore a quella del mercato (beta maggiore di 1), risultato dell'esposizione dei ricavi all'andamento dei mercati finanziari e del ciclo economico in generale.
Negli ultimi 3 anni il titolo Ubi Banca ha registrato una performance negativa (-70,1%) rispetto al -30,6% dell'indice FTSE Mib; il titolo ha avuto un trend negativo fino ai minimi di settembre 2011 (-75,6%) ritoccati ulteriormente a maggio e luglio 2012, dopo una ripresa culminata nel massimo del gennaio di quest'anno, il trend ribassista sembra essere ripreso negli ultimi due mesi.
Dati Finanziari
|
2010 |
var % |
2011 |
var % |
2012 |
Margine di Interesse |
2.269,72 |
-5,19 |
2.151,93 |
-7,06 |
1.999,93 |
Margine di Intermediazione |
273,47 |
-8,44 |
250,39 |
100,40 |
501,79 |
Risultato di Gestione |
1.081,70 |
-56,09 |
474,92 |
124,59 |
1.066,63 |
% sul margine di intermed. |
395,54 |
---- |
189,67 |
---- |
212,56 |
Risultato Ante Imposte |
417,70 |
-610,91 |
-2.134,08 |
-108,02 |
171,10 |
% sul margine di intermed. |
152,74 |
---- |
-852,29 |
---- |
34,10 |
Utile di Esercizio |
185,72 |
-1.102,62 |
-1.862,09 |
-104,92 |
91,67 |
% sul margine di intermed. |
67,91 |
---- |
-743,66 |
---- |
18,27 |
Totale Attivo |
130.558,57 |
-0,58 |
129.803,69 |
2,03 |
132.433,70 |
Patrimonio Netto |
11.941,78 |
-17,62 |
9.837,95 |
7,51 |
10.577,17 |
ROE |
1,56 |
---- |
-18,93 |
---- |
0,87 |
Commento ai dati di bilancio
Nel triennio 2010-2012 Ubi Banca ha registrato una diminuzione del Margine di Interesse dell'11,9% mentre il Margine di Intermediazione ha contenuto la flessione all'1,1% grazie alla buona performance dei proventi finanziari; stesso andamento per il Risultato di Gestione che ha contenuto la flessione all'1,4%, andamento negativo invece per risultato lordo e netto entrambi più che dimezzati a causa della crescita degli accantonamenti su crediti. La redditività del capitale ne ha risentito con il ROE che è passato allo 0,9% dopo essere stato negativo nel 2011.
Comparables
Azienda |
P/E |
P/BV |
Dividend Yield % |
Ubi Banca |
30,6 |
0,24 |
1,78% |
Banco Popolare |
neg |
0,19 |
0% |
BPM |
neg |
0,41 |
0% |
BPER |
neg |
0,39 |
0,00% |
Commento : nel raffronto tra le principali banche regionali Ubi Banca risulta tra quelle più a buon mercato se si considera il rapporto Price/Book Value (Prezzo/Valore Contabile) mentre è l'unica banca ad avere un Price/Earnings (Prezzo Utili) positivo avendo tutti gli altri istituti chiuso in perdita i conti 2012, inoltre Ubi Banca è anche l'unica banca tra quelle considerate a distribuire un dividendo agli azionisti anche se il rendimento è piuttosto basso in termini assoluti.
Plus e Minus
Opportunità : buon posizionamento nelle aree più ricche del Paese, riduzione degli spread sui bond periferici
Rischi : il permanere della crisi economica potrebbe rendere necessari ulteriori accantonamenti su crediti
Ipotesi Valutazione e Sensitivity Analysis
Nell'applicazione del metodo del dividend discount model e dell'excess return si sono ipotizzati:
- una crescita delle attività al 2% nel 2013 che sale al 4% a partire dal 2014;
- una crescita delle commissioni che passa dall'1% del 2013 al 3% di lungo periodo;
- un cost/income ratio in progressiva diminuzione fino al 66% del 2018 e successivi;
Infine si prevede un tax rate stabile al 38% ed un'incidenza degli accantonamenti su crediti in progressiva diminuzione fino allo 0,35%.
I risultati del modello convergono su un valore per azione di circa 2,8 Euro che tende a crescere (ridursi) di 0,25 Euro per ogni punto in meno (in più) del cost income ratio come mostrato nella figura seguente.
Dati prospettici
Anno di valutazione |
2012 |
2013 |
2014 |
2015 |
2016 |
2017 |
Attivo |
|
|
|
|
|
|
Attività fruttifere di interessi |
121.693,18 |
124.127,05 |
127.850,86 |
131.686,38 |
135.636,97 |
139.706,08 |
Attività non finanziarie |
4.932,08 |
5.030,72 |
5.181,64 |
5.337,09 |
5.497,20 |
5.662,12 |
Altre attività finanziarie |
5.808,44 |
5.924,61 |
6.102,35 |
6.285,42 |
6.473,98 |
6.668,20 |
Totale attivo |
132.433,70 |
135.082,38 |
139.134,85 |
143.308,89 |
147.608,16 |
152.036,40 |
Passivo |
|
|
|
|
|
|
Passività onerose |
118.037,59 |
120.539,94 |
124.312,30 |
128.156,01 |
132.045,60 |
136.036,96 |
Passività non onerose |
3.818,94 |
3.895,32 |
4.012,18 |
4.132,54 |
4.256,52 |
4.384,22 |
Patrimonio Netto |
10.577,17 |
10.647,12 |
10.810,37 |
11.020,34 |
11.306,04 |
11.615,23 |
Totale Passivo |
132.433,70 |
135.082,38 |
139.134,85 |
143.308,89 |
147.608,16 |
152.036,40 |
Conto Economico |
|
|
|
|
|
|
Interessi attivi |
3.992,64 |
4.071,37 |
4.193,51 |
4.319,31 |
4.448,89 |
4.582,36 |
Interessi passivi |
1.992,72 |
1.988,91 |
2.051,15 |
2.114,57 |
2.178,75 |
2.244,61 |
Margine di interesse |
1.999,93 |
2.082,46 |
2.142,36 |
2.204,74 |
2.270,14 |
2.337,75 |
Commissioni |
1.181,81 |
1.193,62 |
1.229,43 |
1.266,32 |
1.304,31 |
1.343,43 |
Proventi Finanziari |
501,79 |
400 |
410 |
430 |
440 |
450 |
Margine di intermediazione |
3.683,52 |
3.676,08 |
3.781,79 |
3.901,06 |
4.014,45 |
4.131,18 |
Costi Operativi |
2.616,90 |
2.610,02 |
2.647,25 |
2.691,73 |
2.729,82 |
2.767,89 |
Risultato di Gestione |
1.066,63 |
1.066,06 |
1.134,54 |
1.209,33 |
1.284,62 |
1.363,29 |
Accantonamenti |
902,02 |
878,04 |
695,67 |
644,89 |
516,63 |
532,13 |
Componenti Straordinari |
6,49 |
0 |
0 |
0 |
0 |
0 |
Risultato lordo |
171,1 |
188,03 |
438,86 |
564,44 |
767,99 |
831,16 |
Imposte |
79,43 |
71,45 |
166,77 |
214,49 |
291,84 |
315,84 |
Utile di Esercizio |
91,67 |
116,58 |
272,09 |
349,95 |
476,16 |
515,32 |
* di cui utile di terzi |
8,96 |
--- |
--- |
--- |
--- |
--- |
Utile netto |
82,71 |
--- |
--- |
--- |
--- |
--- |
Flussi Cassa |
|
|
|
|
|
|
Variazione Attività |
--- |
2.648,67 |
4.052,47 |
4.174,05 |
4.299,27 |
4.428,24 |
Variazione Passività non onerose |
--- |
76,38 |
116,86 |
120,37 |
123,98 |
127,7 |
Utile |
--- |
116,58 |
272,09 |
349,95 |
476,16 |
515,32 |
Fabbisogno finanziario lordo |
--- |
2.455,72 |
3.663,52 |
3.703,73 |
3.699,13 |
3.785,23 |
Dividendi |
--- |
46,63 |
108,84 |
139,98 |
190,46 |
206,13 |
Fabbisogno finanziario netto |
--- |
2.502,35 |
3.772,35 |
3.843,71 |
3.889,60 |
3.991,36 |
Indici |
|
|
|
|
|
|
ROE % |
--- |
1,1 |
2,56 |
3,24 |
4,32 |
4,56 |
Redditività impieghi % |
--- |
3,28 |
3,28 |
3,28 |
3,28 |
3,28 |
Costo della raccolta % |
--- |
1,65 |
1,65 |
1,65 |
1,65 |
1,65 |
Cost Income Ratio % |
--- |
71 |
70 |
69 |
68 |
67 |
Incidenza accantonamenti % |
--- |
0,65 |
0,5 |
0,45 |
0,35 |
0,35 |
Tax rate % |
--- |
38 |
38 |
38 |
38 |
38 |
Crescita Attività |
--- |
2 |
3 |
3 |
3 |
3 |
Crescita Commissioni |
--- |
1 |
3 |
3 |
3 |
3 |
Payout |
--- |
40 |
40 |
40 |
40 |
40 |