Titolo della settimana: Telecom Italia
Telecom Italia sembra avere buoni margini di apprezzamento: nonostante il difficile contesto di mercato interno con ricavi e margini in flessione le attuali quotazioni sono eccessivamente sacrificate rispetto al fair value
di Redazione Soldionline 12 apr 2013 ore 11:27A cura di evaluation.it
Introduzione
Telecom Italia sembra avere buoni margini di apprezzamento: nonostante il difficile contesto di mercato interno con ricavi e margini in flessione le attuali quotazioni sono eccessivamente sacrificate rispetto al fair value.
Profilo Societario
Telecom Italia è il maggiore operatore italiano di telecomunicazioni e uno dei maggiori attori nel settore a livello europeo. Attualmente la società gestisce servizi rivolti a 24 milioni di clienti su linea fissa e a 34,3 milioni di clienti su linea mobile in Italia. In Europa la clientela di Telecom Italia ammonta a 10,5 milioni di utenti per l'accesso broadband, mentre in Brasile, altro mercato importante per la società italiana, i clienti per la rete mobile sono circa 27,5 milioni. I servizi offerti da Telecom Italia coprono tutto il settore delle telecomunicazioni dalla telefonia voce tradizionale ai servizi voip, alle connessioni a banda larga, alla iptv (la tv via internet). Importanti anche gli asset della compagnia nel settore dei contenuti per le tlc. Telecom Italia controlla infatti Telecom Italia Media che gestisce il portafoglio media del gruppo con testate com La7, Apcom ed Mtv Italia.
Analisi titolo Telecom Italia
Le azioni Telecom Italia fanno parte del paniere FTSE Mib e rientrano nel segmento Blue Chips.
Telecom Italia mostra una rischiosità inferiore alla media del mercato (beta minore di 1) riflettendo la stabilità del business in cui opera e la bassa correlazione dei cash flow al ciclo economico.
Negli ultimi 3 anni il titolo Telecom Italia ha registrato una performance negativa (-47,9%) rispetto al -33,7% messo a segno dall'indice FTSE Mib. Le azioni hanno seguito abbastanza da vicino l'indice con una sovraperformance tra agosto 2011 e luglio 2012 mentre a partire da ottobre 2012 hanno perso progressivamente contatto toccando i minimi di periodo nelle ultime settimane.
Dati Finanziari
|
2010 |
var % |
2011 |
var % |
2012 |
Totale Ricavi |
27.826,00 |
8,73 |
30.256,00 |
-1,50 |
29.801,00 |
Margine Operativo Lordo |
11.412,00 |
7,31 |
12.246,00 |
-4,91 |
11.645,00 |
Ebitda margin |
41,01 |
---- |
40,48 |
---- |
39,08 |
Risultato Operativo |
5.813,00 |
-110,37 |
-603,00 |
-410,61 |
1.873,00 |
Ebit Margin |
20,89 |
---- |
-1,99 |
---- |
6,29 |
Risultato Ante Imposte |
4.120,00 |
-164,00 |
-2.637,00 |
-98,41 |
-42,00 |
Ebt Margin |
14,81 |
---- |
-8,72 |
---- |
-0,14 |
Risultato Netto |
3.572,00 |
-219,82 |
-4.280,00 |
-70,16 |
-1.277,00 |
E-Margin |
12,84 |
---- |
-14,15 |
---- |
-4,29 |
PFN (Cassa) |
32.087,00 |
-3,95 |
30.819,00 |
-5,73 |
29.053,00 |
Patrimonio Netto |
32.610,00 |
-18,14 |
26.695,00 |
-13,80 |
23.012,00 |
Capitale Investito |
65.826,00 |
-11,34 |
58.364,00 |
-9,30 |
52.937,00 |
ROE |
10,95 |
---- |
-16,03 |
---- |
-5,55 |
ROI |
8,83 |
---- |
-1,05 |
---- |
3,60 |
Commento ai dati di bilancio
Nel triennio 2010-2012 Telecom Italia ha registrato una crescita del fatturato del 7,1% mentre il margine operativo lordo è passato da 11412 a 11645 milioni di euro (+2%), in presenza di una flessione dei margini di circa due punti percentuali; il risultato operativo è passato da 5813 a 1873 milioni di Euro (-67,8%) a causa delle svalutazioni straordinarie (impairment avviamento) mentre il risultato netto è passato da un utile di 3572 milioni ad una perdita di 1277 milioni di Euro. Gli indicatori di redditività mostrano una diminuzione sia per il ROI (-5,2 punti al 3,6%) che per il ROE, passato in negativo con una perdita di oltre 16 punti. Dal punto di vista patrimoniale l'indebitamento finanziario netto è sceso di circa 3 miliardi a quota 29 miliardi di Euro ma il rapporto debt to equity è cresciuto passando da 0,98 a 1,26.
Comparables
Azienda |
P/E |
P/BV |
Dividend Yield % |
Telecom Italia |
neg |
0,59 |
3,42% |
Deutsche Telekom |
neg |
1,41 |
8,29% |
France Telecom |
24,9 |
0,84 |
10,11% |
Commento : nel raffronto coi principali operatori europei di telecomunicazioni Telecom Italia risulta la più interessante sulla base del rapporto Price/Book Value (Prezzo/Valore Contabile) mentre il multiplo Price/Earnings (Prezzo/Utili) non è significativo; per quanto riguarda il rendimento da dividendi, inferiore al 4%, è il più basso tra le aziende incluse nel campione.
Plus e Minus
Opportunità : buon contributo dalle controllate sudamericane (Brasile e Argentina) che beneficiano di mercati ancora in crescita, possibili operazioni straordinarie come scorporo della rete che potrebbero valorizzare meglio gli asset della società
Rischi : andamento negativo del mercato italiano da cui deriva ancora la maggioranza dei ricavi
Ipotesi Valutazione e Sensitivity Analysis
Nell'applicazione del metodo dei flussi di cassa scontati e dell'Economic Value Added si sono ipotizzati:
- una crescita dei ricavi nulla nel 2013 che si riporta allo 0,5% a partire dal 2014;
- margini in flessione di un punto all'anno fino al 33% di lungo periodo;
- un ROI di lungo periodo dell'8,5%.
Infine si prevedono: un tax rate stabile al 40% su tutto il periodo di previsione, un costo del debito medio del 6,5% ed un payout in progressiva crescita fino al 40%.
I risultati del modello convergono su un valore per azione di 0,84 Euro che tende a crescere (ridursi) di 0,12 Euro per ogni punto in più (in meno) del margine sulle vendite come mostrato nella figura seguente.
Dati prospettici
Anno di valutazione |
2012 |
2013 |
2014 |
2015 |
2016 |
2017 |
Impieghi |
|
|
|
|
|
|
Capitale Circolante Netto |
-9.279,00 |
-9.266,65 |
-9.308,62 |
-9.350,80 |
-9.393,20 |
-9.435,80 |
Immobilizzazioni |
61.344,00 |
62.085,42 |
62.395,84 |
62.707,82 |
63.021,36 |
63.336,47 |
Totale Impieghi |
52.065,00 |
52.818,77 |
53.087,22 |
53.357,02 |
53.628,16 |
53.900,66 |
Fonti |
|
|
|
|
|
|
Indebitamento finanziario netto |
29.053,00 |
27.585,81 |
25.742,95 |
24.029,80 |
22.470,95 |
21.044,90 |
Patrimonio Netto |
23.012,00 |
25.232,96 |
27.344,28 |
29.327,22 |
31.157,22 |
32.855,77 |
Totale Fonti |
52.065,00 |
52.818,77 |
53.087,22 |
53.357,02 |
53.628,16 |
53.900,66 |
Conto Economico |
|
|
|
|
|
|
Fatturato |
29.801,00 |
29.801,00 |
29.950,01 |
30.099,76 |
30.250,25 |
30.401,51 |
Costi operativi |
18.156,00 |
18.476,62 |
18.868,50 |
19.263,84 |
19.662,66 |
20.064,99 |
MOL |
11.645,00 |
11.324,38 |
11.081,50 |
10.835,91 |
10.587,59 |
10.336,51 |
Ammortamenti e accantonamenti |
9.772,00 |
5.277,26 |
5.303,65 |
5.330,16 |
5.356,82 |
5.383,60 |
Risultato operativo |
1.873,00 |
6.047,12 |
5.777,86 |
5.505,75 |
5.230,77 |
4.952,91 |
Proventi/oneri finanziari |
-1.966,00 |
-1.840,76 |
-1.733,18 |
-1.617,61 |
-1.511,27 |
-1.414,26 |
Altri proventi/oneri |
51 |
0 |
0 |
0 |
0 |
0 |
Risultato al lordo delle imposte |
-42 |
4.206,36 |
4.044,67 |
3.888,13 |
3.719,50 |
3.538,65 |
Imposte |
1.235,00 |
1.682,54 |
1.617,87 |
1.555,25 |
1.487,80 |
1.415,46 |
Utile di Esercizio |
-1.277,00 |
2.523,81 |
2.426,80 |
2.332,88 |
2.231,70 |
2.123,19 |
* di cui utile di terzi |
350 |
--- |
--- |
--- |
--- |
--- |
Utile netto |
-1.627,00 |
--- |
--- |
--- |
--- |
--- |
Flussi di Cassa |
|
|
|
|
|
|
Utile |
--- |
2.523,81 |
2.426,80 |
2.332,88 |
2.231,70 |
2.123,19 |
Ammortamenti e accantonamenti |
--- |
5.277,26 |
5.303,65 |
5.330,16 |
5.356,82 |
5.383,60 |
Cash flow gestionale |
--- |
7.801,08 |
7.730,45 |
7.663,04 |
7.588,52 |
7.506,79 |
Dividendi |
--- |
302,86 |
315,48 |
349,93 |
401,71 |
424,64 |
Investimenti in immobilizzazioni |
--- |
6.018,68 |
5.614,07 |
5.642,14 |
5.670,35 |
5.698,71 |
Investimenti in CCN |
--- |
12,35 |
-41,97 |
-42,18 |
-42,39 |
-42,61 |
Cash flow netto |
--- |
1.467,19 |
1.842,86 |
1.713,15 |
1.558,85 |
1.426,05 |
Indici |
|
|
|
|
|
|
ROE % |
--- |
10 |
8,87 |
7,95 |
7,16 |
6,46 |
ROI % |
--- |
11,26 |
10,71 |
10,15 |
9,6 |
9,04 |
ROI(1-t) % |
--- |
6,76 |
6,42 |
6,09 |
5,76 |
5,43 |
Debt to equity |
--- |
1,09 |
0,94 |
0,82 |
0,72 |
0,64 |
Costo del debito % |
--- |
6,5 |
6,5 |
6,5 |
6,5 |
6,5 |
Tax rate % |
--- |
40 |
40 |
40 |
40 |
40 |
Payout |
--- |
12 |
13 |
15 |
18 |
20 |
Debt to equity |
--- |
1,09 |
0,94 |
0,82 |
0,72 |
0,64 |
Rotazione CCN |
--- |
-3,55 |
-3,55 |
-3,55 |
-3,55 |
-3,55 |
Rotazione immobilizzazioni |
--- |
0,48 |
0,48 |
0,48 |
0,48 |
0,48 |
Incidenza costi operativi % |
--- |
62 |
63 |
64 |
65 |
66 |