Titolo della settimana: Amplifon
I deboli risultati del I semestre inducono ad essere prudenti su Amplifon anche in considerazione della buona performance registrata dal titolo nell'ultimo triennio e dei multipli non particolarmente attraenti
di Redazione Soldionline 31 ago 2012 ore 12:27A cura di evaluation.it
I deboli risultati del I semestre inducono ad essere prudenti su Amplifon anche in considerazione della buona performance registrata dal titolo nell'ultimo triennio e dei multipli non particolarmente attraenti.
Profilo Societario
Il Gruppo Amplifon è leader mondiale nella distribuzione ed applicazione di apparecchi acustici. Oltre all'Italia, dove detiene il 45% di mercato, il Gruppo è attualmente presente in Francia, Olanda, Germania, Portogallo, Spagna, Svizzera, Stati Uniti, Canada, Egitto e Ungheria. Attraverso una rete di circa 2.600 punti vendita, 3.000 centri autorizzati, un network di 2.500 negozi affiliati ed oltre 3.000 audioprotesisti, Amplifon distribuisce apparecchi ad alto contenuto tecnologico delle primarie aziende mondiali, offrendo alla clientela soluzioni personalizzate e all'avanguardia. Negli ultimi anni, il Gruppo Amplifon ha avviato un processo di internazionalizzazione che, mediante acquisizioni di aziende leader, ha permesso di entrare sui principali mercati europei e su quello americano.
Analisi titolo Amplifon
Le azioni Amplifon fanno parte del paniere Ftse Italia Mid Cap.
Amplifon mostra una rischiosità inferiore alla media del mercato (beta minore di 1) che riflette la stabilità e anticiclicità del business in cui opera.
Negli ultimi 3 anni il titolo Amplifon ha registrato una performance del 37,8% contro il -33% dell'indice FTSE Mib; l'andamento è stato crescente nel primo biennio (+86,3%) con un massimo a fine luglio 2011 seguito da due fasi di correzione: la prima nel periodo agosto-dicembre 2011, la seconda nel trimestre maggio-luglio 2012 che sembra essersi esaurita nelle ultime settimane.
Dati Finanziari
|
2009 |
var % |
2010 |
var % |
2011 |
Totale Ricavi |
657,03 |
7,77 |
708,10 |
17,23 |
830,11 |
Margine Operativo Lordo |
90,15 |
13,49 |
102,31 |
41,25 |
144,51 |
Ebitda margin |
13,72 |
---- |
14,45 |
---- |
17,41 |
Risultato Operativo |
59,85 |
17,96 |
70,60 |
42,06 |
100,29 |
Ebit Margin |
9,11 |
---- |
9,97 |
---- |
12,08 |
Risultato Ante Imposte |
46,27 |
27,54 |
59,01 |
22,54 |
72,30 |
Ebt Margin |
7,04 |
---- |
8,33 |
---- |
8,71 |
Risultato Netto |
29,18 |
17,57 |
34,30 |
24,57 |
42,73 |
E-Margin |
4,44 |
---- |
4,84 |
---- |
5,15 |
PFN (Cassa) |
149,96 |
154,34 |
381,41 |
-7,75 |
351,84 |
Patrimonio Netto |
219,25 |
57,27 |
344,82 |
13,44 |
391,17 |
Capitale Investito |
377,16 |
95,47 |
737,25 |
2,29 |
754,11 |
ROE |
13,31 |
---- |
9,95 |
---- |
10,92 |
ROI |
15,87 |
---- |
9,58 |
---- |
13,50 |
Commento ai dati di bilancio
Nel triennio 2009-2011 Amplifon ha mostrato una crescita del fatturato del 26,3% mentre il margine operativo lordo è aumentato del 60,3% a 144,5 milioni di Euro in presenza di margini in crescita di quasi 4 punti percentuali. Forte crescita anche per il risultato operativo (+67,6%) e il risultato netto (+46,4% a 42,7 milioni). Gli indicatori di redditività vedono una diminuzione di 2,4 punti per il Roe al 10,9% mentre il Roi si attesta al 13,5% in calo di 2,4 punti sul 2009. Aumenta il grado di indebitamento con il rapporto debt to equity che passa da 0,68 a 0,90.
Ultimi Sviluppi : nel I semestre 2012 i ricavi sono aumentati del 1,7% rispetto allo stesso periodo dell'anno precedente, il margine operativo lordo è in calo a 62,3 milioni (-3%), il risultato operativo scende a 39,5 milioni (-9%) e l'utile netto è di 13,6 milioni (-22% sul 2011). Sostanzialmente invariato l'indebitamento finanziario netto a 352,8 milioni.
Comparables
Azienda |
P/E |
P/BV |
Dividend Yield % |
Amplifon |
18,38 |
1,81 |
1,12% |
Audika Group |
10,21 |
1,45 |
2,93% |
Yamashita Medical |
12,43 |
0,50 |
2,44% |
Commento : nella comparazione con le principali aziende operanti nel settore delle apparecchiature mediche Amplifon risulta la più cara sulla base del rapporto Price/Earnings (Prezzo Utili) mentre è nella media se si considera il Price/Book Value (Prezzo/Valore Contabile), piuttosto basso il rendimento da dividendi, poco sopra all'1% e inferiore alle altre aziende del campione.
Plus e Minus
Opportunità : business anticiclico e capacità di crescere tramite acquisizioni
Rischi : aumento della pressione competitiva in alcuni paesi europei (Francia e Germania)
Ipotesi Valutazione e Sensitivity Analysis
Nell'applicazione del metodo dei flussi di cassa scontati e dell'Economic Value Added si sono ipotizzati:
- una crescita dei ricavi dell'1% nel 2012 e del 3% nel lungo periodo;
- margini sulle vendite in calo nel 2012 (16,7%) che ritornano sui livelli del 2011 (17,5%) a partire dal 2013;
- una redditività operativa (ROI) di lungo periodo del 13,5%.
Infine si prevede un tax rate stabile al 40% su tutto il periodo di previsione, un costo del debito in calo al 5,5% ed una progressiva crescita del payout fino al 60%.
I risultati del modello convergono su un valore per azione di circa 3,56 Euro che tende a crescere (ridursi) di 0,45 Euro per ogni punto in più (in meno) del margine sulle vendite come mostrato nella figura seguente.
Dati prospettici
Anno di valutazione |
2011 |
2012 |
2013 |
2014 |
2015 |
2016 |
Impieghi |
|
|
|
|
|
|
Capitale Circolante Netto |
-144,9 |
-146,33 |
-153,09 |
-158,77 |
-164,68 |
-169,28 |
Immobilizzazioni |
887,91 |
911,31 |
946,59 |
973,98 |
1.012,94 |
1.043,33 |
Totale Impieghi |
743,01 |
764,98 |
793,5 |
815,21 |
848,26 |
874,04 |
Fonti |
|
|
|
|
|
|
Indebitamento finanziario netto |
351,84 |
340,1 |
330,4 |
313,38 |
307,86 |
296,62 |
Patrimonio Netto |
391,17 |
424,88 |
463,1 |
501,83 |
540,4 |
577,42 |
Totale Fonti |
743,01 |
764,98 |
793,5 |
815,21 |
848,26 |
874,04 |
Conto Economico |
|
|
|
|
|
|
Fatturato |
830,11 |
838,41 |
880,33 |
915,54 |
952,16 |
980,73 |
Costi operativi |
685,59 |
698,39 |
726,27 |
755,32 |
785,53 |
809,1 |
MOL |
144,51 |
140,01 |
154,06 |
160,22 |
166,63 |
171,63 |
Ammortamenti e accantonamenti |
44,22 |
45,57 |
47,33 |
48,7 |
50,65 |
52,17 |
Risultato operativo |
100,29 |
94,45 |
106,73 |
111,52 |
115,98 |
119,46 |
Proventi/oneri finanziari |
-26,07 |
-24,22 |
-21,79 |
-19,31 |
-17,08 |
-16,62 |
Altri proventi/oneri |
-1,92 |
0 |
0 |
0 |
0 |
0 |
Risultato al lordo delle imposte |
72,3 |
70,23 |
84,94 |
92,21 |
98,9 |
102,84 |
Imposte |
29,57 |
28,09 |
33,97 |
36,88 |
39,56 |
41,13 |
Utile di Esercizio |
42,73 |
42,14 |
50,96 |
55,32 |
59,34 |
61,7 |
* di cui utile di terzi |
0,03 |
--- |
--- |
--- |
--- |
--- |
Utile netto |
42,7 |
--- |
--- |
--- |
--- |
--- |
Flussi di Cassa |
|
|
|
|
|
|
Utile |
--- |
42,14 |
50,96 |
55,32 |
59,34 |
61,7 |
Ammortamenti e accantonamenti |
--- |
45,57 |
47,33 |
48,7 |
50,65 |
52,17 |
Cash flow gestionale |
--- |
87,7 |
98,29 |
104,02 |
109,99 |
113,87 |
Dividendi |
--- |
8,43 |
12,74 |
16,6 |
20,77 |
24,68 |
Investimenti in immobilizzazioni |
--- |
68,97 |
82,61 |
76,09 |
89,61 |
82,55 |
Investimenti in CCN |
--- |
-1,43 |
-6,76 |
-5,68 |
-5,91 |
-4,61 |
Cash flow netto |
--- |
11,73 |
9,71 |
17,02 |
5,52 |
11,24 |
Indici |
|
|
|
|
|
|
ROE % |
--- |
9,92 |
11 |
11,02 |
10,98 |
10,69 |
ROI % |
--- |
12,17 |
13,26 |
13,5 |
13,5 |
13,5 |
ROI(1-t) % |
--- |
7,3 |
7,96 |
8,1 |
8,1 |
8,1 |
Debt to equity |
--- |
0,8 |
0,71 |
0,62 |
0,57 |
0,51 |
Costo del debito % |
--- |
7 |
6,5 |
6 |
5,5 |
5,5 |
Tax rate % |
--- |
40 |
40 |
40 |
40 |
40 |
Payout |
--- |
20 |
25 |
30 |
35 |
40 |
Debt to equity |
--- |
0,8 |
0,71 |
0,62 |
0,57 |
0,51 |
Rotazione CCN |
--- |
-6,2 |
-6,2 |
-6,2 |
-6,2 |
-6,2 |
Rotazione immobilizzazioni |
--- |
0,92 |
0,93 |
0,94 |
0,94 |
0,94 |
Incidenza costi operativi % |
--- |
83,3 |
82,5 |
82,5 |
82,5 |
82,5 |