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Titolo sotto la lente: UnipolSai

UnipolSai mostra una rischiosità in linea con la media del mercato (beta prossimo a 1) riflettendo da un lato la presenza nel settore finanziario e dall'altro la prevalente attività nel ramo danni

di Claudio Guerrini 9 set 2016 ore 09:05

A cura di evaluation.it

UNIPOLSAI: PROFILO SOCIETARIO
UnipolSai Assicurazioni S.p.A. è la compagnia assicurativa multi-ramo del Gruppo Unipol nata a seguito della fusione per incorporazione in Fondiaria-Sai delle storiche compagnie Unipol Assicurazioni e Milano Assicurazioni, nonché di Premafin, holding finanziaria dell'ex Gruppo Fondiaria Sai. Leader italiano nei rami Danni, in particolare nell'R.C. Auto, e forte di una posizione di assoluta preminenza nei rami Vita, UnipolSai occupa il secondo posto nella graduatoria nazionale delle compagnie assicurative per raccolta complessiva. La Compagnia opera attualmente attraverso sette divisioni: Unipol, La Fondiaria, Sai, Milano, Nuova MAA, Sasa e La Previdente - e la più grande rete agenziale d'Italia, tramite la quale offre una gamma completa di soluzioni assicurative. Accanto al canale agenziale, UnipolSai presidia inoltre quello bancassicurativo grazie all'accordo con Unipol Banca e alle joint-venture Popolare Vita (con il Gruppo Banco Popolare), BIM Vita (con Banca Intermobiliare) e Incontra Assicurazioni (con il Gruppo Unicredit). UnipolSai è inoltre presente in Serbia attraverso il controllo del terzo assicuratore locale, DDOR Novi Sad, e gestisce attività diversificate che spaziano dal settore immobiliare, all'alberghiero (attraverso Atahotels) e all'agricoltura (tramite Saiagricola).

 

analisi-unipolsai

UNIPOLSAI: ANALISI DEL TITOLO

grafico-titolo-unipolsai

unipolsai3Le azioni UnipolSai fanno parte del paniere FTSE/Mib e rientrano nel segmento Blue Chips.
UnipolSai mostra una rischiosità in linea con la media del mercato (beta prossimo a 1) riflettendo da un lato la presenza nel settore finanziario e dall'altro la prevalente attività nel ramo danni.
Negli ultimi 3 anni il titolo UnipolSai ha registrato una performance negativa (-6%) rispetto al -2% dell'indice FTSE Mib; il titolo ha avuto un trend crescente fino ai massimi di aprile 2014 (con un rialzo complessivo di oltre il 75%) seguito da una correzione nei successivi 7 mesi ed un nuovo impulso rialzista terminato ad aprile 2015 vicino ai precedenti massimi. Da allora il titolo ha ripreso il trend negativo perdendo circa il 50% ai minimi di luglio 2016, debole ripresa negli ultimi due mesi.

UNIPOLSAI: DATI FINANZIARI


Voci di bilancio

2013

var %

2014

var %

2015

Premi emessi

9.650,14

65,39

15.960,60

-17,95

13.095,10

in % su totale ricavi

84,90

----

83,85

----

82,80

Utili da Investimenti

1.251,10

76,21

2.204,60

0,39

2.213,20

in % su totale ricavi

11,01

----

11,58

----

13,99

Altri ricavi

465,12

87,03

869,90

-41,79

506,40

in % su totale ricavi

4,09

----

4,57

----

3,20

Risultato Ante Imposte

650,91

74,82

1.137,90

-8,29

1.043,60

in % su totale ricavi

5,73

----

5,98

----

6,60

Utile di Esercizio

416,55

88,07

783,40

-5,86

737,50

in % su totale ricavi

3,66

----

4,12

----

4,66

Patrimonio Netto

3.226,48

105,64

6.634,90

-0,31

6.614,50

Totale Impieghi

35.267,36

75,53

61.903,20

-0,10

61.840,80

ROE

12,91

----

11,81

----

11,15

 

UNIPOLSAI: COMMENTO AI DATI DI BILANCIO
Nel triennio 2013-2015 UnipolSai ha mostrato (grazie anche alla variazione del perimetro di consolidamento) un incremento dei premi emessi pari al 35,7% mentre gli altri ricavi hanno registrato un progresso dell'8,9% e l'utile da investimenti è cresciuto del 76,9%. Il risultato ante imposte è passato da -650,9 a +1043,6 milioni di Euro mentre l'utile netto è cresciuto del 77,1% a 737,5 milioni; la redditività del capitale è diminuita di quasi due punti (con il ROE passato dal 12,9% all'11,2%).

Ultimi Sviluppi: nel I semestre 2016 i premi netti sono diminuiuti del 14,7% a 5,98 miliardi di Euro e il totale dei ricavi è sceso del 20% a 7,17 miliardi di Euro, il totale dei costi è diminuito invece del 18,4% a 6,79 miliardi causando una diminuzione del 40,6% del risultato lordo a 383,2 milioni, in calo anche il risultato netto a 269,6 milioni (-38,4% rispetto al I semestre 2015).


UNIPOLSAI: I COMPARABILI

Azienda

P/E

P/BV

Dividend Yield %

UnipolSai

6,06

0,69

9,86%

Generali

8,90

0,77

6,21%

Cattolica Ass.

14,92

0,48

6,71%

Vittoria Assicurazioni

9,11

0,93

2,09%

Commento: tra le principali compagnie assicurative italiane UnipolSai risulta tra quelle più a buon mercato sia sulla base del rapporto Price/Book Value che del Price/Earnings; molto interessante il rendimento da dividendi prossimo al 10% ed il più elevato tra le aziende incluse nel campione.

UNIPOLSAI: PUNTI DI FORZA E DEBOLEZZA
Opportunità: crescita nel ramo vita e consolidamento della posizione di leadership nel ramo danni
Rischi: prolungamento della fase di tassi di interesse ai minimi storici

UNIPOLSAI: LA VALUTAZIONE
Nell'applicazione del metodo del dividend discount model e dell'excess return si sono ipotizzati:

- una diminuzione dei premi emessi del 10% nel 2016 che ritornano a crescere a partire dall'anno successivo prima al tasso dell'1% (biennio 2017-18) poi del 2%;
- una crescita degli altri ricavi al -2% nel 2016 e +2% a partire dal 2017;
- un'incidenza degli oneri tecnici in crescita al 75% nel 2016 e 75,2% nel lungo periodo;
- un'incidenza delle spese gestionali del 19,4%;
- una redditività degli investimenti al 2,2% su tutto il periodo di previsione;

Infine si prevedono un tax rate al 34% ed un payout di lungo periodo del 75%. I risultati del modello convergono su un valore per azione di 2,04 Euro che tende a crescere (ridursi) di 0,19 Euro per ogni punto in più (in meno) del tasso di crescita dei premi come mostrato nella figura seguente.

valutazione-unipolsai


UNIPOLSAI: DATI PROSPETTICI

Anno di valutazione

2015

2016

2017

2018

2019

2020

Impieghi

 

 

 

 

 

 

Capitale di Funzionamento

4.727,60

3.839,63

3.772,37

3.709,12

3.684,01

3.757,45

Investimenti Netti

57.113,20

52.584,56

53.221,78

53.860,72

54.985,34

56.043,58

Totale Impieghi

61.840,80

56.424,19

56.994,15

57.569,84

58.669,36

59.801,03

Fonti

 

 

 

 

 

 

Riserve Tecniche Nette

55.226,30

49.735,19

50.232,54

50.734,87

51.749,56

52.784,56

Patrimonio Netto

6.614,50

6.689,00

6.761,61

6.834,97

6.919,79

7.016,48

Totale Fonti

61.840,80

56.424,19

56.994,15

57.569,84

58.669,36

59.801,03

Conto Economico

 

 

 

 

 

 

Premi

13.095,10

11.785,59

11.903,45

12.022,48

12.262,93

12.508,19

Altri Ricavi

506,4

496,27

506,2

516,32

526,65

537,18

Utili Investimenti

2.213,20

1.156,86

1.170,88

1.184,94

1.209,68

1.232,96

Totale Ricavi

15.814,70

13.438,72

13.580,52

13.723,74

13.999,26

14.278,33

Oneri Tecnici

11.584,70

10.079,04

10.212,55

10.320,25

10.527,44

10.737,30

Spese di gestione

3.186,40

2.607,11

2.634,62

2.662,41

2.715,86

2.770,00

Risultato di Gestione

1.043,60

752,57

733,35

741,08

755,96

771,03

Risultato lordo

1.043,60

752,57

733,35

741,08

755,96

771,03

Imposte

306,1

255,87

249,34

251,97

257,03

262,15

Utile di Esercizio

737,5

496,7

484,01

489,11

498,93

508,88

* di cui utile di terzi

26,3

---

---

---

---

---

Utile netto

711,2

---

---

---

---

---

Flussi di cassa

 

 

 

 

 

 

Utile

---

496,7

484,01

489,11

498,93

508,88

Variazione Capitale Funzionamento

---

-887,97

-67,27

-63,25

-25,1

73,44

Variazione Riserve Tecniche

---

-5.491,11

497,35

502,33

1.014,70

1.034,99

Cash flow disponibile

---

-4.106,45

1.048,63

1.054,69

1.538,73

1.470,43

Dividendi

---

422,19

411,41

415,75

414,11

412,19

Aumento di capitale

---

0

---

---

---

---

Flusso di cassa netto

---

-4.528,64

637,22

638,94

1.124,62

1.058,24

Indici

 

 

 

 

 

 

ROE %

---

7,51

7,24

7,23

7,3

7,35

Redditività investimenti %

---

2,2

2,2

2,2

2,2

2,2

Loss ratio %

---

75

75,2

75,2

75,2

75,2

Expense ratio %

---

19,4

19,4

19,4

19,4

19,4

Tax rate %

---

34

34

34

34

34

Crescita Premi

---

-10

1

1

2

2

Crescita Altri Ricavi

---

-2

2

2

2

2

Reserve Ratio

---

4,22

4,22

4,22

4,22

4,22

Rotazione Capitale Funzionamento

---

3,5

3,6

3,7

3,8

3,8

Payout

---

85

85

85

83

81

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