Titolo sotto la lente: Tod's

A cura di evaluation.it

TOD'S: PROFILO SOCIETARIO
Il Gruppo Tod's è uno dei protagonisti dell'industria del lusso, attivo nella creazione, produzione e distribuzione di calzature, pelletteria ed abbigliamento di lusso con i marchi Tod's, Hogan e Fay. Tali prodotti sono distribuiti in tutto il mondo e si caratterizzano per lo stile di lusso contemporaneo, coniugando esclusivita, qualita, tradizione artigianale, modernita e grandissima fruibilità.



TOD'S: ANALISI DEL TITOLO



Le azioni Tod's fanno parte del paniere Ftse Italia Mid Cap e rientrano nel segmento Blue Chips.
Tod's mostra una rischiosità inferiore alla media del mercato (beta minore di 1) che riflette la diversificazione geografica del business e la bassa correlazione dei ricavi al ciclo economico.
Negli ultimi 3 anni il titolo Tod's ha registrato una performance negativa (-60,7%) nettamente inferiore al -1,2% dell'indice Ftse Mib: il titolo ha proseguito nel trend discendente per quasi tutta la durata del triennio se si eccettua una breve ripresa tra dicembre 2014 e marzo 2015 seguita da una fase laterale di alcuni mesi.

TOD'S: DATI FINANZIARI

Voci di bilancio	2013	var %	2014	var %	2015
Totale Ricavi	983,12	-0,72	976,01	7,42	1.048,40
Margine Operativo Lordo	236,32	-18,10	193,55	4,69	202,62
Ebitda margin	24,04	----	19,83	----	19,33
Risultato Operativo	193,16	-23,28	148,18	0,26	148,57
Ebit Margin	19,65	----	15,18	----	14,17
Risultato Ante Imposte	191,17	-24,48	144,38	-4,92	137,27
Ebt Margin	19,45	----	14,79	----	13,09
Risultato Netto	134,00	-27,79	96,76	-4,83	92,09
E-Margin	13,63	----	9,91	----	8,78
PFN (Cassa)	-181,13	-28,22	-130,01	3,25	-134,24
Patrimonio Netto	801,10	1,69	814,61	6,32	866,08
Capitale Investito	631,11	10,47	697,18	6,74	744,16
ROE	16,73	----	11,88	----	10,63
ROI	30,61	----	21,65	----	20,30

TOD'S: COMMENTO AI DATI DI BILANCIO
Nel triennio 2013-2015 Tod's ha mostrato una crescita del fatturato del 6,6% mentre il margine operativo lordo è sceso del 14,3% in presenza di un peggioramento dei margini di 4,7 punti percentuale; in calo anche il risultato operativo (-23,1%) mentre quello netto è passato da 134 a 92,1 milioni di Euro (-31,3%). La redditività del capitale investito (ROI) è diminuita di oltre dieci punti al 20,3% mentre il ROE è passato dal 16,7% al 10,6%. Si conferma solida la struttura finanziaria con una disponibilità di cassa per 134 milioni di Euro ma in calo di 46,9 milioni nel triennio.

Ultimi Sviluppi: nel primo semestre 2016 i ricavi sono scesi del 3,4% a 497,6 milioni di Euro (-4,3% a cambi costanti) mentre non sono stati ancora resi noti i dati relativi ai principali margini operativi e all'utile netto.

TOD'S: I COMPARABILI

Azienda	P/E	P/BV	Dividend Yield %
Tod's	18,02	1,94	3,66%
S. Ferragamo	20,08	6,15	2,24%
B. Cucinelli	36,20	6,34	0,73%
Moncler	22,72	6,98	0,92%

Commento: tra le principali società quotate in Italia operanti nel settore del lusso Tod's è la più a buon mercato sia sulla base del rapporto Price/Earnings (Prezzo/Utili) che del Price/Book Value (Prezzo/Valore Contabile); buono il rendimento da dividendi, sopra al 3%, ed il più elevato tra le aziende del campione.

TOD'S: PUNTI DI FORZA E DEBOLEZZA
Opportunità: razionalizzazione dei canali di vendita e acquisizione del marchio Roger Vivier
Rischi: frenata delle vendite in Cina (da cui il gruppo trae oltre il 20% dei ricavi) e negli Usa

TOD'S: LA VALUTAZIONE
Nell'applicazione del metodo dei flussi di cassa scontati e dell'Economic Value Added si sono ipotizzati:
- un tasso di crescita dei ricavi che passa dal 2,5% del 2016 al 4% di lungo periodo;
- margini sulle vendite in miglioramento fino al 20,5% del 2018 ed anni successivi;
- una redditività operativa (ROI) di lungo periodo del 25%
Infine si prevede un tax rate stabile al 31% su tutto il periodo di previsione ed un payout in crescita fino al 70%.
I risultati del modello convergono su un valore per azione di circa 71,2 Euro che tende a crescere (ridursi) di 5,6 Euro per ogni punto in più (in meno) del margine sulle vendite come mostrato nella figura seguente.




DATI PROSPETTICI

Anno di valutazione	2015	2016	2017	2018	2019	2020
Impieghi
Capitale Circolante Netto	243,28	249,78	255,06	259,29	263,73	268,39
Immobilizzazioni	488,56	511,72	522,31	533,28	547,12	558,93
Totale Impieghi	731,84	761,5	777,37	792,56	810,85	827,32
Fonti
Indebitamento finanziario netto	-134,24	-149,94	-181,16	-213,04	-241,29	-270,7
Patrimonio Netto	866,08	911,44	958,52	1.005,60	1.052,13	1.098,02
Totale Fonti	731,84	761,5	777,37	792,56	810,85	827,32
Conto Economico
Fatturato	1.048,40	1.074,61	1.122,96	1.167,88	1.214,60	1.263,18
Costi operativi	845,78	865,06	898,37	928,47	965,6	1.004,23
MOL	202,62	209,55	224,59	239,42	248,99	258,95
Ammortamenti e accantonamenti	54,05	53,73	54,84	55,99	57,45	58,69
Risultato operativo	148,57	155,82	169,75	183,42	191,55	200,26
Proventi/oneri finanziari	-11,3	0,71	0,83	0,99	1,14	1,28
Risultato al lordo delle imposte	137,27	156,53	170,58	184,41	192,68	201,54
Imposte	45,18	48,52	52,88	57,17	59,73	62,48
Utile di Esercizio	92,09	108	117,7	127,24	132,95	139,07
* di cui utile di terzi	-0,65	---	---	---	---	---
Utile netto	92,74	---	---	---	---	---
Flussi di Cassa
Utile	---	108	117,7	127,24	132,95	139,07
Ammortamenti e accantonamenti	---	53,73	54,84	55,99	57,45	58,69
Cash flow gestionale	---	161,73	172,54	183,24	190,4	197,75
Dividendi	---	62,64	70,62	80,16	86,42	93,17
Investimenti in immobilizzazioni	---	76,89	65,43	66,97	71,28	70,5
Investimenti in CCN	---	6,5	5,27	4,23	4,44	4,66
Aumento di capitale	---	0	---	---	---	---
Cash flow netto	---	15,7	31,21	31,88	28,25	29,42
Indici
ROE %	---	11,85	12,28	12,65	12,64	12,67
ROI %	---	20,14	21,5	22,79	23,27	23,85
ROI(1-t) %	---	13,89	14,83	15,72	16,06	16,46
Debt to equity	---	-0,16	-0,19	-0,21	-0,23	-0,25
Costo del debito %	---	0,5	0,5	0,5	0,5	0,5
Tax rate %	---	31	31	31	31	31
Payout	---	58	60	63	65	67
Debt to equity	---	-0,16	-0,19	-0,21	-0,23	-0,25
Rotazione CCN	---	4,1	4,2	4,3	4,4	4,5
Rotazione immobilizzazioni	---	2,1	2,15	2,19	2,22	2,26
Incidenza costi operativi %	---	80,5	80	79,5	79,5	79,5

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