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Il titolo sotto la lente: Parmalat

Nonostante i multipli contenuti rispetto ai comparables Parmalat sembra quotare leggermente a premio rispetto al fair value, i prezzi sono sostenuti dalla possibilità di una Opa residuale da parte di Lactalis

di Redazione Soldionline 12 set 2014 ore 10:20

A cura di evaluation.it

Nonostante i multipli contenuti rispetto ai comparables Parmalat sembra quotare leggermente a premio rispetto al fair value, i prezzi sono sostenuti dalla possibilità di una Opa residuale da parte di Lactalis.

PARMALAT: PROFILO SOCIETARIO
parmalat_5Parmalat è una multinazionale del settore alimentare che opera nei cinque continenti attraverso una presenza diretta o delle partnership nel mercato del latte e dei suoi derivati. In particolare il gruppo è uno dei leader globali del settore del latte liquido e vanta primarie posizioni di mercato negli altri settori di attivita dello yogurt, del dessert, dei succhi di frutta, derivati del pomodoro e prodotti da forno. Il gruppo Parmalat fattura oltre 3,8 miliardi di euro e impiega oltre 35.000 dipendenti nel mondo. Il portafoglio prodotti comprende marchi globali (come Parmalat e Santàl), marchi internazionali (Zymil, Fibresse, Physical, Jeunesse, Omega3, First Growth, Smart Growth, Ice Break/Rush) e altri forti marchi locali.

pagella-parmalat_1

PARMALAT: ANALISI DEL TITOLO
parmalat-analisi-del-titolo

Le azioni Parmalat fanno parte del paniere FTSE Mib e rientrano nel segmento Blue Chips.
Parmalat mostra una rischiosità inferiore alla media del mercato (beta minore di 1) che riflette la presenza in un business anticiclico come quello alimentare.
Negli ultimi 3 anni il titolo Parmalat ha registrato una performance positiva (+52,2%) superiore al +47,1% dell'indice FTSE Mib. Il titolo ha inizialmente oscillato in un intervallo compreso tra 1,3 e 1,9 Euro per oltre un anno, in seguito - a partire da marzo 2013 - è iniziata una ripresa che lo ha portato in un paio di mesi verso quota 2,5 su cui si è stabilizzato nel periodo successivo.

PARMALAT: DATI FINANZIARI

 

2011

var %

2012

var %

2013

Totale Ricavi

4.538,00

16,14

5.270,40

2,55

5.404,90

Margine Operativo Lordo

342,90

-24,32

259,50

68,48

437,20

Ebitda margin

7,56

----

4,92

----

8,09

Risultato Operativo

199,40

-37,41

124,80

142,31

302,40

Ebit Margin

4,39

----

2,37

----

5,59

Risultato Ante Imposte

251,10

-34,41

164,70

102,73

333,90

Ebt Margin

5,53

----

3,13

----

6,18

Risultato Netto

170,90

-53,13

80,10

178,65

223,20

E-Margin

3,77

----

1,52

----

4,13

PFN (Cassa)

-1.518,40

-46,67

-809,80

31,59

-1.065,60

Patrimonio Netto

3.711,40

-17,31

3.068,80

0,71

3.090,50

Capitale Investito

2.282,00

3,21

2.355,20

-8,69

2.150,60

ROE

4,60

----

2,61

----

7,22

ROI

9,09

----

5,53

----

14,06

 

 

PARMALAT: COMMENTO AI DATI DI BILANCIO
Nel triennio 2011-2013 Parmalat ha registrato una crescita del fatturato del 19,1% mentre il margine operativo lordo è aumentato del 27,5% a 437,2 milioni di Euro, in presenza di margini in crescita di 0,5 punti percentuali; segno positivo anche per il risultato operativo salito a 302,4 milioni di Euro (+51,7%) mentre l'utile netto è passato da 170,9 a 223,2 milioni di Euro (+30,6%). Gli indicatori di redditività vedono il ROE in crescita di oltre 2,5 punti al 7,2% e il ROI in aumento di 5 punti al 14,1%. La posizione finanziaria netta vede una disponibilità di cassa per 1065,6 milioni, in calo di oltre 450 milioni nel periodo anche a seguito delle acquisizioni effettuate nel periodo.

Ultimi Sviluppi : Nel primo semestre 2014 i ricavi sono saliti a 2617,9 milioni di Euro (+0,9%) mentre il margine operativo lordo è sceso del 5,1% a 184,4 milioni, in flessione anche l'utile netto passato da 106,9 a 90 milioni di euro (-15,8%); la disponibilità finanziaria netta ha raggiunto quota 975,2 milioni, in calo di circa 90 milioni sul dato di fine 2013.


PARMALAT: I COMPARABILI

Azienda

P/E

P/BV

Dividend Yield %

Parmalat

20,75

1,50

1,14%

Danone

24,38

3,24

2,64%

Nestlè

22,99

3,68

3,01%

Commento : nel confronto internazionale tra le aziende del settore alimentare, Parmalat risulta la più a buon mercato sia sulla base del rapporto Price/Earnings (Prezzo Utili) che del Price/Book Value (Prezzo/Valore Contabile); piuttosto basso il dividend yield, poco sopra quota 1% ed il più basso tra le aziende del campione.


PARMALAT
: OPPORTUNITA' E RISCHI
Opportunità :
ottimizzazione della struttura finanziaria grazie ad acquisizioni mirate, Opa residuale da parte di Lactalis
Rischi :
aumento del prezzo delle materie prime (latte in primis), effetto cambi negativo


PARMALAT
: LA VALUTAZIONE
Nell'applicazione del metodo dei flussi di cassa scontati e dell'Economic Value Added si sono ipotizzati:
- una crescita dei ricavi che passa dall'1% del 2014 al 3% di lungo periodo;
- un Ebitda margin in crescita dall'8,1% del 2014 al 9,5% del 2018 e seguenti;
- un ROI di lungo periodo del 20,1%.
Infine si prevedono: un tax rate al 30% su tutto il periodo di previsione ed un payout in progressiva crescita al 65%.
I risultati del modello convergono su un valore per azione di 2,21 Euro che tende a crescere (ridursi) di 0,39 Euro per ogni punto in più (in meno) del margine sulle vendite come mostrato nella figura seguente.

parmalat-dati-prospettici

PARMALAT: DATI PROSPETTICI

Anno di valutazione

2013

2014

2015

2016

2017

2018

Impieghi

 

 

 

 

 

 

Capitale Circolante Netto

-88,7

-57,18

-55,12

-53,01

-50,83

-48,58

Immobilizzazioni

2.113,60

2.132,40

2.162,58

2.193,71

2.225,80

2.258,86

Totale Impieghi

2.024,90

2.075,22

2.107,46

2.140,70

2.174,97

2.210,28

Fonti

 

 

 

 

 

 

Indebitamento finanziario netto

-1.065,60

-1.178,20

-1.310,58

-1.441,27

-1.565,49

-1.684,15

Patrimonio Netto

3.090,50

3.253,42

3.418,03

3.581,97

3.740,46

3.894,43

Totale Fonti

2.024,90

2.075,22

2.107,46

2.140,70

2.174,97

2.210,28

Conto Economico

 

 

 

 

 

 

Fatturato

5.404,90

5.458,95

5.622,72

5.791,40

5.965,14

6.144,10

Costi operativi

4.967,70

5.016,77

5.144,79

5.275,96

5.416,35

5.560,41

MOL

437,2

442,17

477,93

515,43

548,79

583,69

Ammortamenti e accantonamenti

134,8

127,94

129,76

131,62

133,55

135,53

Risultato operativo

302,4

314,23

348,18

383,81

415,25

448,16

Proventi/oneri finanziari

31,3

28,05

31,11

34,4

37,58

40,62

Altri proventi/oneri

0,2

0

0

0

0

0

Risultato al lordo delle imposte

333,9

342,28

379,29

418,21

452,83

488,78

Imposte

110,7

102,68

113,79

125,46

135,85

146,63

Utile di Esercizio

223,2

239,59

265,5

292,75

316,98

342,14

* di cui utile di terzi

2,2

---

---

---

---

---

Utile netto

221

---

---

---

---

---

Flussi di Cassa

 

 

 

 

 

 

Utile

---

239,59

265,5

292,75

316,98

342,14

Ammortamenti e accantonamenti

---

127,94

129,76

131,62

133,55

135,53

Cash flow gestionale

---

367,54

395,26

424,37

450,53

477,68

Dividendi

---

76,67

100,89

128,81

158,49

188,18

Investimenti in immobilizzazioni

---

146,75

159,94

162,75

165,64

168,59

Investimenti in CCN

---

31,52

2,06

2,12

2,18

2,25

Cash flow netto

---

112,6

132,37

130,69

124,22

118,66

Indici

 

 

 

 

 

 

ROE %

---

7,36

7,77

8,17

8,47

8,79

ROI %

---

14,28

15,59

16,93

18,05

19,19

ROI(1-t) %

---

9,99

10,91

11,85

12,63

13,43

Debt to equity

---

-0,36

-0,38

-0,4

-0,42

-0,43

Costo del debito %

---

2,5

2,5

2,5

2,5

2,5

Tax rate %

---

30

30

30

30

30

Payout

---

32

38

44

50

55

Debt to equity

---

-0,36

-0,38

-0,4

-0,42

-0,43

Rotazione CCN

---

79,67

79,67

79,67

79,67

79,67

Rotazione immobilizzazioni

---

2,56

2,6

2,64

2,68

2,72

Incidenza costi operativi %

---

91,9

91,5

91,1

90,8

90,5

 

 

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