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Il titolo sotto la lente: Amplifon

Nonostante i buoni risultati del primo semestre e le positive attese sui prossimi esercizi Amplifon non sembra avere molti margini di apprezzamento risultando piuttosto cara anche nel confronto coi comparables.

di Redazione Soldionline 1 ago 2014 ore 12:19

A cura di evaluation.it

Nonostante i buoni risultati del primo semestre e le positive attese sui prossimi esercizi Amplifon non sembra avere molti margini di apprezzamento risultando piuttosto cara anche nel confronto coi comparables.

AMPLIFON: PROFILO SOCIETARIO

Il Gruppo Amplifon è leader mondiale nella distribuzione ed applicazione di apparecchi acustici. Oltre all'Italia, dove detiene il 45% di mercato, il Gruppo è attualmente presente in Francia, Olanda, Germania, Portogallo, Spagna, Svizzera, Stati Uniti, Canada, Egitto e Ungheria. Attraverso una rete di circa 2.600 punti vendita, 3.000 centri autorizzati, un network di 2.500 negozi affiliati ed oltre 3.000 audioprotesisti, Amplifon distribuisce apparecchi ad alto contenuto tecnologico delle primarie aziende mondiali, offrendo alla clientela soluzioni personalizzate e all'avanguardia. Negli ultimi anni, il Gruppo Amplifon ha avviato un processo di internazionalizzazione che, mediante acquisizioni di aziende leader, ha permesso di entrare sui principali mercati europei e su quello americano.

pagella-amplifon_1

AMPLIFON: ANALISI DEL TITOLO


amplifon-analisi-del-titolo

amplifon-logoLe azioni Amplifon fanno parte del paniere Ftse Italia Mid Cap.
Amplifon mostra una rischiosità inferiore alla media del mercato (beta minore di 1) che riflette la stabilità e anticiclicità del business in cui opera.
Negli ultimi 3 anni il titolo Amplifon ha registrato una performance del 14,3% contro il +31,5% dell'indice FTSE Mib; dopo due differenti fasi di correzione ad agosto-dicembre 2011 e a maggio-luglio 2012; il titolo ha iniziato una progressiva ripresa che lo ha portato ai massimi nel primo trimestre del 2014 seguito da una fase laterale nei successivi 3 mesi.


AMPLIFON: DATI FINANZIARI

 

2011

var %

2012

var %

2013

Totale Ricavi

830,11

2,18

848,24

-2,11

830,36

Margine Operativo Lordo

144,51

0,46

145,17

-19,12

117,41

Ebitda margin

17,41

----

17,12

----

14,14

Risultato Operativo

100,29

-2,40

97,89

-30,00

68,52

Ebit Margin

12,08

----

11,54

----

8,25

Risultato Ante Imposte

72,30

-0,14

72,21

-48,93

36,87

Ebt Margin

8,71

----

8,51

----

4,44

Risultato Netto

42,73

0,96

43,14

-70,05

12,92

E-Margin

5,15

----

5,09

----

1,56

PFN (Cassa)

351,84

-13,07

305,84

-9,97

275,34

Patrimonio Netto

391,17

9,97

430,16

-11,05

382,64

Capitale Investito

754,11

-0,39

751,20

-10,86

669,63

ROE

10,92

----

10,03

----

3,38

ROI

13,50

----

13,30

----

10,41

 

AMPLIFON: COMMENTO AI DATI DI BILANCIO

Nel triennio 2011-2013 Amplifon ha registrato un fatturato sostanzialmente invariato a 830 milioni di Euro mentre il margine operativo lordo è diminuito del 18,8% a 117,4 milioni di Euro in presenza di margini in calo di oltre 3 punti percentuali. Andamento negativo anche per il risultato operativo (-31,7%) e il risultato netto (-69,8% a 12,9 milioni). Gli indicatori di redditività vedono un Roe in calo di 7,5 punti al 3,4% mentre il Roi si attesta al 10,4% in flessione di oltre 3 punti sul 2011. Dal punto di vista patrimoniale diminuisce il peso dell'indebitamento con il rapporto debt to equity che passa da 0,90 a 0,72.

Ultimi Sviluppi: nel I semestre 2014 i ricavi sono cresciuti dell'1,9% rispetto allo stesso periodo dell'anno precedente, il margine operativo lordo è passato da 55,1 a 57,5 milioni (+4,3%), il risultato operativo è cresciuto del 10,6% a 35,4 milioni e l'utile netto è stato di 22,6 milioni (+426,6% sul 2013). In crescita l'indebitamento finanziario netto a 297,3 milioni dai 275,4 milioni di fine 2013.

AMPLIFON: I COMPARABILI

 

Azienda

P/E

P/BV

Dividend Yield %

Amplifon

44,01

2,64

0,92%

Audika Group

n.s.

1,99

0%

Yamashita Medical

8,48

0,78

3,49%



Commento: nella comparazione con le principali aziende operanti nel settore delle apparecchiature mediche Amplifon risulta la più cara sulla base sia del rapporto Price/Earnings (Prezzo Utili) che del Price/Book Value (Prezzo/Valore Contabile), piuttosto basso il rendimento da dividendi, poco sotto all'1% e inferiore alla media del campione.

AMPLIFON: PUNTI DI FORZA E DEBOLEZZA

Opportunità: ingresso in nuovi mercati (Polonia e Israele) ed espansione della rete di vendita con apertura di nuovi negozi

Rischi: effetto cambi negativo e notevole esposizione al mercato italiano (uno dei pochi in contrazione nei primi mesi del 2014)

AMPLIFON: LA VALUTAZIONE

Nell'applicazione del metodo dei flussi di cassa scontati e dell'Economic Value Added si sono ipotizzati:
- una crescita dei ricavi del 3% nel 2014 del 5% medio nel triennio successivo e del 3% nel lungo periodo;
- margini sulle vendite in crescita dal 15,5% del 2014 fino al 18,5% del 2018 e seguenti;
- una redditività operativa (ROI) di lungo periodo del 19%.
Infine si prevede un tax rate stabile al 40% su tutto il periodo di previsione, un costo del debito in calo al 5,5% ed una progressiva crescita del payout fino al 60%.
I risultati del modello convergono su un valore per azione di circa 4,42 Euro che tende a crescere (ridursi) di 0,44 Euro per ogni punto in più (in meno) del margine sulle vendite come mostrato nella figura seguente.

margine-sulle-vendite-amplifon_1

AMPLIFON: DATI PROSPETTICI

 

Anno di valutazione

2013

2014

2015

2016

2017

2018

Impieghi

 

 

 

 

 

 

Capitale Circolante Netto

-142,63

-146,55

-153,97

-161,09

-167,06

-171,73

Immobilizzazioni

800,61

822,37

843,28

861,29

879,75

890,24

Totale Impieghi

657,98

675,82

689,31

700,21

712,68

718,52

Fonti

 

 

 

 

 

 

Indebitamento finanziario netto

275,34

262,09

241,34

213,1

184,59

148,66

Patrimonio Netto

382,64

413,73

447,96

487,11

528,09

569,86

Totale Fonti

657,98

675,82

689,31

700,21

712,68

718,52

Conto Economico

 

 

 

 

 

 

Fatturato

830,36

855,27

902,31

947,42

985,32

1.014,88

Costi operativi

712,94

722,7

753,43

781,62

807,96

827,13

MOL

117,41

132,57

148,88

165,8

177,36

187,75

Ammortamenti e accantonamenti

48,9

47,29

48,49

49,52

50,59

51,19

Risultato operativo

68,52

85,28

100,39

116,27

126,77

136,56

Proventi/oneri finanziari

-26,44

-21,5

-18,88

-15,91

-12,92

-10

Altri proventi/oneri

-5,21

0

0

0

0

0

Risultato al lordo delle imposte

36,87

63,78

81,51

100,37

113,85

126,57

Imposte

23,95

22,32

32,61

40,15

45,54

50,63

Utile di Esercizio

12,92

41,46

48,91

60,22

68,31

75,94

* di cui utile di terzi

0,07

---

---

---

---

---

Utile netto

12,85

---

---

---

---

---

Flussi di Cassa

 

 

 

 

 

 

Utile

---

41,46

48,91

60,22

68,31

75,94

Ammortamenti e accantonamenti

---

47,29

48,49

49,52

50,59

51,19

Cash flow gestionale

---

88,75

97,4

109,75

118,89

127,13

Dividendi

---

10,36

14,67

21,08

27,32

34,17

Investimenti in immobilizzazioni

---

69,05

69,39

67,54

69,04

61,68

Investimenti in CCN

---

-3,92

-7,42

-7,12

-5,98

-4,66

Cash flow netto

---

13,25

20,75

28,24

28,51

35,93

Indici

 

 

 

 

 

 

ROE %

---

10,02

10,92

12,36

12,93

13,33

ROI %

---

12,4

14,32

16,33

17,5

18,7

ROI(1-t) %

---

8,06

8,59

9,8

10,5

11,22

Debt to equity

---

0,63

0,54

0,44

0,35

0,26

Costo del debito %

---

8

7,5

7

6,5

6

Tax rate %

---

35

40

40

40

40

Payout

---

25

30

35

40

45

Debt to equity

---

0,63

0,54

0,44

0,35

0,26

Rotazione CCN

---

-6,34

-6,34

-6,34

-6,34

-6,34

Rotazione immobilizzazioni

---

1,04

1,07

1,1

1,12

1,14

Incidenza costi operativi %

---

84,5

83,5

82,5

82

81,5

 

 

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