Titolo sotto la lente: Telecom Italia
Nel triennio 2015-2017 Telecom Italia ha registrato una crescita del fatturato dell'1,7% mentre il margine operativo lordo è passato da 7004 a 7790 milioni di Euro (+11,2%), grazie ad una crescita dei margini di 3,3 punti percentuale
di Claudio Guerrini 12 apr 2018 ore 11:05A cura di evaluation.it
TELECOM ITALIA: PROFILO SOCIETARIO
Il Gruppo Telecom Italia opera in tutta la filiera dei servizi di comunicazione avanzata: telecomunicazioni fisse, mobili ed internet, con i brand Telecom Italia e TIM; office & system solutions (Olivetti); ricerca e sviluppo (Telecom Italia Lab). Il Gruppo è presente in Europa, bacino Mediterraneo e Sud America. Telecom Italia è in Italia uno dei maggiori operatori di telecomunicazioni fisse, con quasi 12 mln di linee in Italia e 8,8 mln di accessi broadband (di cui 7 mln retail e 1,8 mln wholesale). E' anche uno dei maggiori operatori mobili italiani, con 30 mln di linee. All'estero, TIM Brasil è una realtà in continua crescita, ed offre servizi di telefonia mobile (oltre 72,5 milioni di linee) e servizi convergenti.
TELECOM ITALIA: ANALISI DEL TITOLO
Le azioni Telecom Italia fanno parte del paniere FTSE Mib e rientrano nel segmento Blue Chips. Telecom Italia mostra una rischiosità maggiore di quella del mercato (beta maggiore di 1) riflettendo l'elevata leva finanziaria e la presenza in un business ad alto tasso di concorrenza. Negli ultimi 3 anni il titolo Telecom Italia ha registrato una performance del -21% nettamente inferiore al -0,5% messo a segno nello stesso periodo dall'indice FTSE Mib. Dopo un iniziale spunto positivo, che ha permesso di toccare un massimo ad ottobre 2015, è seguita una fase riflessiva che, nei successivi 8 mesi, ha portato ad un sostanziale dimezzamento delle quotazioni (minimi di luglio 2016). Il successivo recupero è stato più debole di quello del mercato e si è arrestato a maggio 2017, riavvicinando nei mesi successivi i precedenti minimi; positivo l'andamento del primo trimestre 2018, con accelerazione nelle ultime settimane.
TELECOM ITALIA: COMMENTO AI DATI DI BILANCIO
Voci di bilancio |
2015 |
var % |
2016 |
var % |
2017 |
Totale Ricavi |
20.005,00 |
-3,34 |
19.336,00 |
5,25 |
20.351,00 |
Margine Operativo Lordo |
7.004,00 |
14,25 |
8.002,00 |
-2,65 |
7.790,00 |
Ebitda margin |
35,01 |
---- |
41,38 |
---- |
38,28 |
Risultato Operativo |
2.625,00 |
41,26 |
3.708,00 |
-11,54 |
3.280,00 |
Ebit Margin |
13,12 |
---- |
19,18 |
---- |
16,12 |
Risultato Ante Imposte |
1.058,00 |
169,00 |
2.846,00 |
-37,56 |
1.777,00 |
Ebt Margin |
5,29 |
---- |
14,72 |
---- |
8,73 |
Risultato Netto |
657,00 |
199,24 |
1.966,00 |
-34,54 |
1.287,00 |
E-Margin |
3,28 |
---- |
10,17 |
---- |
6,32 |
PFN (Cassa) |
28.475,00 |
-8,85 |
25.955,00 |
0,52 |
26.091,00 |
Patrimonio Netto |
21.333,00 |
10,41 |
23.553,00 |
0,98 |
23.783,00 |
Capitale Investito |
51.228,00 |
-0,71 |
50.863,00 |
1,47 |
51.610,00 |
ROE |
3,08 |
---- |
8,35 |
---- |
5,41 |
ROI |
5,27 |
---- |
7,49 |
---- |
6,58 |
Nel triennio 2015-2017 Telecom Italia ha registrato una crescita del fatturato dell'1,7% mentre il margine operativo lordo è passato da 7004 a 7790 milioni di Euro (+11,2%), grazie ad una crescita dei margini di 3,3 punti percentuale; buon incremento anche per il risultato operativo a 3280 milioni di Euro (+24,9%) mentre il risultato netto è quasi raddoppiato a 1287 milioni (+95,9%). Gli indicatori di redditività mostrano una crescita di 2,3 punti per il ROE (al 5,4%) mentre il ROI passa dal 5,3% al 6,6%. Dal punto di vista patrimoniale l'indebitamento finanziario netto diminuisce di oltre due miliardi a quota 26,1 miliardi di Euro con un rapporto debt to equity in calo da 1,33 a 1,10.
TELECOM ITALIA: I COMPARABILI
Azienda |
P/E |
P/BV |
Dividend Yield % |
Telecom Italia |
15,49 |
0,81 |
0% |
Deutsche Telekom |
18,50 |
2,08 |
4,83% |
Orange |
19,50 |
1,22 |
4,65% |
Telefonica |
13,49 |
2,50 |
4,91% |
Commento: nel raffronto coi principali operatori europei di telecomunicazioni Telecom Italia risulta la più a buon mercato sulla base del rapporto Price/Book Value (Prezzo/Valore Contabile) mentre è seconda solo a Telefonica per quanto riguarda il Price/Earnings; resta a zero il rendimento da dividendi (solo le azioni di risparmio riceveranno una remunerazione del 3,8% circa), mentre tutti i comparables distrbuiranno cedole comprese tra il 4% e il 5%.
TELECOM ITALIA: PUNTI DI FORZA E DEBOLEZZA
Opportunità: lo scorporo della rete potrebbe portare ad una migliore valorizzazione degli asset della società
Rischi: riduzione dei margini nel mobile a seguito dell'ingresso di un nuovo operatore (Iliad) sul mercato italiano
TELECOM ITALIA: LA VALUTAZIONE
Nell'applicazione del metodo dei flussi di cassa scontati e dell'Economic Value Added si sono ipotizzati:
- una crescita dei ricavi all'1% su tutto il periodo di previsione;
- margini in progressiva ripresa dal 43,5% del 2018 fino al 44,5% del 2020 e seguenti;
- un ROI di lungo periodo dell'8,9%.
Infine si prevedono: un tax rate al 39%, un costo del debito medio in calo al 5% ed un payout in progressiva crescita fino al 70%. I risultati del modello convergono su un valore per azione di 0,88 Euro che tende a crescere (ridursi) di 0,08 Euro per ogni punto in più (in meno) del margine sulle vendite come mostrato nella figura seguente.