Titolo sotto la lente: Azimut
Negli ultimi 3 anni il titolo Azimut ha registrato una performance negativa (-23,1%) inferiore al -12,7% dell'indice FTSE Mib; il titolo ha toccato un primo massimo a inizio aprile 2014
di Claudio Guerrini 11 nov 2016 ore 09:17A cura di evaluation.it
AZIMUT: PROFILO SOCIETARIO
Azimut Holding è a capo di un Gruppo di società attive nella promozione, nella gestione e nella distribuzione in Italia di prodotti finanziari ed assicurativi. Azimut SGR opera nella promozione e gestione dei fondi comuni di diritto italiano, nonché nella gestione su base individuale di portafogli di investimento per conto di terzi. AZ Fund opera nella promozione e gestione dei fondi comuni di diritto lussemburghese. AZ Life offre prodotti assicurativi nel ramo vita. Azimut Consulenza SIM e AZ Investimenti SIM curano la distribuzione dei prodotti del Gruppo e di terzi tramite la propria rete di promotori. Costituito nel 1988, in poco più di un decennio si è affermato come una delle principali realtà del risparmio gestito grazie all'indipendenza, all'originalità del suo modello imprenditoriale, alle capacità di innovazione e alla qualità dei promotori finanziari. Oltre 50 strumenti di investimento sono gestiti dal team Azimut e distribuiti tramite un network di promotori finanziari particolarmente presenti nelle regioni centro settentrionali.
AZIMUT: ANALISI DEL TITOLO
Le azioni Azimut fanno parte del paniere FTSE-Mib e rientrano nel segmento Blue Chips.
Azimut mostra una rischiosità superiore alla media del mercato (beta maggiore di 1) che riflette la correlazione dei ricavi all'andamento dei mercati finanziari.
Negli ultimi 3 anni il titolo Azimut ha registrato una performance negativa (-23,1%) inferiore al -12,7% dell'indice FTSE Mib; il titolo ha toccato un primo massimo a inizio aprile 2014, seguito da una correzione nella successiva parte dell'anno e da un nuovo impulso rialzista ad inizio 2015, culminato nei massimi di metà maggio dello stesso anno. Da allora è iniziato un trend discendente che, pur se interrotto da brevi fasi di ripresa, non sembra ancora essersi arrestato.
AZIMUT: DATI FINANZIARI
Voci di bilancio |
2013 |
var % |
2014 |
var % |
2015 |
Margine di Interesse |
5,71 |
-224,82 |
-7,13 |
39,34 |
-9,94 |
Margine di Intermediazione |
285,59 |
10,16 |
314,60 |
42,66 |
448,81 |
Risultato di Gestione |
182,24 |
3,04 |
187,79 |
48,14 |
278,18 |
% sul margine di intermed. |
63,81 |
---- |
59,69 |
---- |
61,98 |
Risultato Ante Imposte |
182,24 |
1,43 |
184,85 |
50,49 |
278,18 |
% sul margine di intermed. |
63,81 |
---- |
58,76 |
---- |
61,98 |
Utile di Esercizio |
155,88 |
-40,18 |
93,24 |
168,11 |
249,99 |
% sul margine di intermed. |
54,58 |
---- |
29,64 |
---- |
55,70 |
Totale Attivo |
3.786,46 |
35,72 |
5.139,16 |
34,90 |
6.932,89 |
Patrimonio Netto |
693,59 |
-7,23 |
643,44 |
13,02 |
727,22 |
ROE |
22,47 |
---- |
14,49 |
---- |
34,38 |
AZIMUT: COMMENTO AI DATI DI BILANCIO
Nel triennio 2013-2015 Azimut ha registrato una crescita del Margine di Intermediazione del 57,2% mentre il Risultato di Gestione è aumentato del 52,6% raggiungendo quota 278,2 milioni di Euro; andamento simile per il risultato lordo mentre l'utile netto è cresciuto del 60,4% a 250 milioni di Euro grazie al minore tax rate. La redditività del capitale è aumentata di quasi 12 punti con il ROE che è passato dal 22,5% al 34,4%.
Ultimi Sviluppi: nei primi 6 mesi del 2016 i ricavi sono scesi del 24,6% a 312,5 milioni mentre il risultato operativo è passato da 198,5 a 72,8 milioni (-63,3%), in forte calo anche il risultato netto a 67,8 milioni di Euro (-62,4% sullo stesso periodo del 2015).
AZIMUT: I COMPARABILI
Azienda |
P/E |
P/BV |
Dividend Yield % |
Azimut |
8,04 |
2,78 |
10,8% |
Banca Mediolanum |
10,13 |
2,15 |
4,99% |
Banca Generali |
11,24 |
3,59 |
6,09% |
Anima |
9,95 |
1,59 |
5,94% |
Commento: tra le principali società italiane operanti nel settore del risparmio gestito Azimut è quella più a buon mercato se si considera il rapporto Price/Earnings mentre è nella fascia medio-alta se si utilizza il Price/Book Value (Prezzo/Valore Contabile), molto elevato il rendimento da dividendi, superiore al 10%, ma costituito per due terzi da una cedola straordinaria che sarà distribuita entro la fine dell'anno.
AZIMUT: PUNTI DI FORZA E DEBOLEZZA
Opportunità: espansione all'estero anche attraverso acquisizioni
Rischi: andamento negativo dei mercati finanziari
AZIMUT: LA VALUTAZIONE
Nell'applicazione del metodo del dividend discount model e dell'excess return si sono ipotizzati: - una crescita delle commissioni negativa nel 2016 (-12%) che torna a crescere al 5% nel triennio successivo e scende poi al 3% nel lungo periodo; - un cost/income ratio che passa dal 48% del 2016 al 44% del 2020 e seguenti; - proventi finanziari stabili a quota 25 milioni; Infine si prevedono un tax rate al 15% ed un payout che passa dal 112% del 2016 all'82% di lungo periodo. I risultati del modello convergono su un valore per azione di circa 21,4 Euro che tende a crescere (ridursi) di 0,4 Euro per ogni punto in meno (in più) del cost income ratio come mostrato nella figura seguente.
AZIMUT: DATI PROSPETTICI
Anno di valutazione |
2015 |
2016 |
2017 |
2018 |
2019 |
2020 |
Attivo |
|
|
|
|
|
|
Attività fruttifere di interessi |
6.285,04 |
6.599,29 |
6.929,25 |
7.206,42 |
7.422,62 |
7.645,29 |
Attività non finanziarie |
455,73 |
478,52 |
502,44 |
522,54 |
538,22 |
554,36 |
Altre attività finanziarie |
192,13 |
201,73 |
211,82 |
220,29 |
226,9 |
233,71 |
Totale attivo |
6.932,89 |
7.279,54 |
7.643,51 |
7.949,26 |
8.187,73 |
8.433,36 |
Passivo |
|
|
|
|
|
|
Passività onerose |
5.758,38 |
6.102,20 |
6.453,12 |
6.739,13 |
6.952,34 |
7.161,24 |
Passività non onerose |
447,3 |
469,66 |
493,15 |
512,87 |
528,26 |
544,11 |
Patrimonio Netto |
727,22 |
707,67 |
697,25 |
697,25 |
707,13 |
728,02 |
Totale Passivo |
6.932,89 |
7.279,54 |
7.643,51 |
7.949,26 |
8.187,73 |
8.433,36 |
Conto Economico |
|
|
|
|
|
|
Interessi attivi |
1,3 |
3,3 |
3,46 |
3,6 |
3,71 |
3,82 |
Interessi passivi |
11,24 |
12,81 |
13,55 |
14,15 |
14,6 |
15,04 |
Margine di interesse |
-9,94 |
-9,51 |
-10,09 |
-10,55 |
-10,89 |
-11,22 |
Commissioni |
401,12 |
352,98 |
370,63 |
389,16 |
408,62 |
424,97 |
Proventi Finanziari |
57,63 |
25 |
25 |
25 |
25 |
25 |
Margine di intermediazione |
448,81 |
368,47 |
385,54 |
403,61 |
422,73 |
438,75 |
Costi Operativi |
170,63 |
176,86 |
181,21 |
185,66 |
190,23 |
193,05 |
Risultato di Gestione |
278,18 |
191,6 |
204,34 |
217,95 |
232,5 |
245,7 |
Risultato lordo |
278,18 |
191,6 |
204,34 |
217,95 |
232,5 |
245,7 |
Imposte |
28,19 |
28,74 |
30,65 |
32,69 |
34,88 |
36,85 |
Utile di Esercizio |
249,99 |
162,86 |
173,69 |
185,26 |
197,63 |
208,84 |
* di cui utile di terzi |
2,57 |
--- |
--- |
--- |
--- |
--- |
Utile netto |
247,42 |
--- |
--- |
--- |
--- |
--- |
Flussi Cassa |
|
|
|
|
|
|
Variazione Attività |
--- |
346,64 |
363,98 |
305,74 |
238,48 |
245,63 |
Variazione Passività non onerose |
--- |
22,36 |
23,48 |
19,73 |
15,39 |
15,85 |
Utile |
--- |
162,86 |
173,69 |
185,26 |
197,63 |
208,84 |
Fabbisogno finanziario lordo |
--- |
161,42 |
166,81 |
100,76 |
25,46 |
20,94 |
Dividendi |
--- |
182,41 |
184,11 |
185,26 |
187,75 |
187,96 |
Aumento di capitale |
--- |
0 |
--- |
--- |
--- |
--- |
Fabbisogno finanziario netto |
--- |
343,82 |
350,91 |
286,01 |
213,21 |
208,9 |
Indici |
|
|
|
|
|
|
ROE % |
--- |
22,4 |
24,54 |
26,57 |
28,34 |
29,53 |
Redditività impieghi % |
--- |
0,05 |
0,05 |
0,05 |
0,05 |
0,05 |
Costo della raccolta % |
--- |
0,21 |
0,21 |
0,21 |
0,21 |
0,21 |
Cost Income Ratio % |
--- |
48 |
47 |
46 |
45 |
44 |
Incidenza accantonamenti % |
--- |
0 |
0 |
0 |
0 |
0 |
Tax rate % |
--- |
15 |
15 |
15 |
15 |
15 |
Crescita Attività |
--- |
5 |
5 |
4 |
3 |
3 |
Crescita Commissioni |
--- |
-12 |
5 |
5 |
5 |
4 |
Payout |
--- |
112 |
106 |
100 |
95 |
90 |