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Titolo sotto la lente: Azimut

Negli ultimi 3 anni il titolo Azimut ha registrato una performance negativa (-23,1%) inferiore al -12,7% dell'indice FTSE Mib; il titolo ha toccato un primo massimo a inizio aprile 2014

di Claudio Guerrini 11 nov 2016 ore 09:17

A cura di evaluation.it

AZIMUT: PROFILO SOCIETARIO

Azimut Holding è a capo di un Gruppo di società attive nella promozione, nella gestione e nella distribuzione in Italia di prodotti finanziari ed assicurativi. Azimut SGR opera nella promozione e gestione dei fondi comuni di diritto italiano, nonché nella gestione su base individuale di portafogli di investimento per conto di terzi. AZ Fund opera nella promozione e gestione dei fondi comuni di diritto lussemburghese. AZ Life offre prodotti assicurativi nel ramo vita. Azimut Consulenza SIM e AZ Investimenti SIM curano la distribuzione dei prodotti del Gruppo e di terzi tramite la propria rete di promotori. Costituito nel 1988, in poco più di un decennio si è affermato come una delle principali realtà del risparmio gestito grazie all'indipendenza, all'originalità del suo modello imprenditoriale, alle capacità di innovazione e alla qualità dei promotori finanziari. Oltre 50 strumenti di investimento sono gestiti dal team Azimut e distribuiti tramite un network di promotori finanziari particolarmente presenti nelle regioni centro settentrionali.


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AZIMUT: ANALISI DEL TITOLO

analisi-azimut

Le azioni Azimut fanno parte del paniere FTSE-Mib e rientrano nel segmento Blue Chips.
Azimut mostra una rischiosità superiore alla media del mercato (beta maggiore di 1) che riflette la correlazione dei ricavi all'andamento dei mercati finanziari.


Negli ultimi 3 anni il titolo Azimut ha registrato una performance negativa (-23,1%) inferiore al -12,7% dell'indice FTSE Mib; il titolo ha toccato un primo massimo a inizio aprile 2014, seguito da una correzione nella successiva parte dell'anno e da un nuovo impulso rialzista ad inizio 2015, culminato nei massimi di metà maggio dello stesso anno. Da allora è iniziato un trend discendente che, pur se interrotto da brevi fasi di ripresa, non sembra ancora essersi arrestato.

AZIMUT: DATI FINANZIARI

Voci di bilancio

2013

var %

2014

var %

2015

Margine di Interesse

5,71

-224,82

-7,13

39,34

-9,94

Margine di Intermediazione

285,59

10,16

314,60

42,66

448,81

Risultato di Gestione

182,24

3,04

187,79

48,14

278,18

% sul margine di intermed.

63,81

----

59,69

----

61,98

Risultato Ante Imposte

182,24

1,43

184,85

50,49

278,18

% sul margine di intermed.

63,81

----

58,76

----

61,98

Utile di Esercizio

155,88

-40,18

93,24

168,11

249,99

% sul margine di intermed.

54,58

----

29,64

----

55,70

Totale Attivo

3.786,46

35,72

5.139,16

34,90

6.932,89

Patrimonio Netto

693,59

-7,23

643,44

13,02

727,22

ROE

22,47

----

14,49

----

34,38

AZIMUT: COMMENTO AI DATI DI BILANCIO

Nel triennio 2013-2015 Azimut ha registrato una crescita del Margine di Intermediazione del 57,2% mentre il Risultato di Gestione è aumentato del 52,6% raggiungendo quota 278,2 milioni di Euro; andamento simile per il risultato lordo mentre l'utile netto è cresciuto del 60,4% a 250 milioni di Euro grazie al minore tax rate. La redditività del capitale è aumentata di quasi 12 punti con il ROE che è passato dal 22,5% al 34,4%.

Ultimi Sviluppi: nei primi 6 mesi del 2016 i ricavi sono scesi del 24,6% a 312,5 milioni mentre il risultato operativo è passato da 198,5 a 72,8 milioni (-63,3%), in forte calo anche il risultato netto a 67,8 milioni di Euro (-62,4% sullo stesso periodo del 2015).

AZIMUT: I COMPARABILI

Azienda

P/E

P/BV

Dividend Yield %

Azimut

8,04

2,78

10,8%

Banca Mediolanum

10,13

2,15

4,99%

Banca Generali

11,24

3,59

6,09%

Anima

9,95

1,59

5,94%

Commento:  tra le principali società italiane operanti nel settore del risparmio gestito Azimut è quella più a buon mercato se si considera il rapporto Price/Earnings mentre è nella fascia medio-alta se si utilizza il Price/Book Value (Prezzo/Valore Contabile), molto elevato il rendimento da dividendi, superiore al 10%, ma costituito per due terzi da una cedola straordinaria che sarà distribuita entro la fine dell'anno.

AZIMUT: PUNTI DI FORZA E DEBOLEZZA

Opportunità: espansione all'estero anche attraverso acquisizioni
Rischi:
andamento negativo dei mercati finanziari

AZIMUT: LA VALUTAZIONE

Nell'applicazione del metodo del dividend discount model e dell'excess return si sono ipotizzati: 
- una crescita delle commissioni negativa nel 2016 (-12%) che torna a crescere al 5% nel triennio successivo e scende poi al 3% nel lungo periodo;
- un cost/income ratio che passa dal 48% del 2016 al 44% del 2020 e seguenti;
- proventi finanziari stabili a quota 25 milioni;
Infine si prevedono un tax rate al 15% ed un payout che passa dal 112% del 2016 all'82% di lungo periodo.
I risultati del modello convergono su un valore per azione di circa 21,4 Euro che tende a crescere (ridursi) di 0,4 Euro per ogni punto in meno (in più) del cost income ratio come mostrato nella figura seguente.

AZIMUT: DATI PROSPETTICI

Anno di valutazione

2015

2016

2017

2018

2019

2020

Attivo

 

 

 

 

 

 

Attività fruttifere di interessi

6.285,04

6.599,29

6.929,25

7.206,42

7.422,62

7.645,29

Attività non finanziarie

455,73

478,52

502,44

522,54

538,22

554,36

Altre attività finanziarie

192,13

201,73

211,82

220,29

226,9

233,71

Totale attivo

6.932,89

7.279,54

7.643,51

7.949,26

8.187,73

8.433,36

Passivo

 

 

 

 

 

 

Passività onerose

5.758,38

6.102,20

6.453,12

6.739,13

6.952,34

7.161,24

Passività non onerose

447,3

469,66

493,15

512,87

528,26

544,11

Patrimonio Netto

727,22

707,67

697,25

697,25

707,13

728,02

Totale Passivo

6.932,89

7.279,54

7.643,51

7.949,26

8.187,73

8.433,36

Conto Economico

 

 

 

 

 

 

Interessi attivi

1,3

3,3

3,46

3,6

3,71

3,82

Interessi passivi

11,24

12,81

13,55

14,15

14,6

15,04

Margine di interesse

-9,94

-9,51

-10,09

-10,55

-10,89

-11,22

Commissioni

401,12

352,98

370,63

389,16

408,62

424,97

Proventi Finanziari

57,63

25

25

25

25

25

Margine di intermediazione

448,81

368,47

385,54

403,61

422,73

438,75

Costi Operativi

170,63

176,86

181,21

185,66

190,23

193,05

Risultato di Gestione

278,18

191,6

204,34

217,95

232,5

245,7

Risultato lordo

278,18

191,6

204,34

217,95

232,5

245,7

Imposte

28,19

28,74

30,65

32,69

34,88

36,85

Utile di Esercizio

249,99

162,86

173,69

185,26

197,63

208,84

* di cui utile di terzi

2,57

---

---

---

---

---

Utile netto

247,42

---

---

---

---

---

Flussi Cassa

 

 

 

 

 

 

Variazione Attività

---

346,64

363,98

305,74

238,48

245,63

Variazione Passività non onerose

---

22,36

23,48

19,73

15,39

15,85

Utile

---

162,86

173,69

185,26

197,63

208,84

Fabbisogno finanziario lordo

---

161,42

166,81

100,76

25,46

20,94

Dividendi

---

182,41

184,11

185,26

187,75

187,96

Aumento di capitale

---

0

---

---

---

---

Fabbisogno finanziario netto

---

343,82

350,91

286,01

213,21

208,9

Indici

 

 

 

 

 

 

ROE %

---

22,4

24,54

26,57

28,34

29,53

Redditività impieghi %

---

0,05

0,05

0,05

0,05

0,05

Costo della raccolta %

---

0,21

0,21

0,21

0,21

0,21

Cost Income Ratio %

---

48

47

46

45

44

Incidenza accantonamenti %

---

0

0

0

0

0

Tax rate %

---

15

15

15

15

15

Crescita Attività

---

5

5

4

3

3

Crescita Commissioni

---

-12

5

5

5

4

Payout

---

112

106

100

95

90

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