Titolo della settimana: Buzzi Unicem

Analisi a cura di evaluation.it

Introduzione
Nonostante i multipli penalizzanti nei confronti dei comparables Buzzi Unicem ha spazi di apprezzamento specie nell'ipotesi di ripresa degli investimenti nel settore delle costruzioni a livello europeo.


Profilo Societario
Buzzi Unicem è un gruppo internazionale, focalizzato sulla produzione e commercializzazione di cemento, calcestruzzo preconfezionato ed aggregati naturali. Si caratterizza per la forte tradizione nel settore e la visione a lungo termine dell'impresa, con un azionista di maggioranza dedicato a sua volta appoggiato da un gruppo dirigente professionale, alla continua ricerca dell'eccellenza. Il gruppo ha come obiettivo una duratura creazione di valore grazie al know-how industriale, all'efficienza operativa ed all'attenta gestione dei costi. Il gruppo dispone di una capacità produttiva pari a circa 40 milioni di tonnellate di cemento e 16 milioni di metri cubi di calcestruzzo, dislocata in cinque principali aree geografiche. In Italia, Buzzi Unicem è il secondo produttore nazionale, con 10,4 milioni di tonnellate di capacità e 13 stabilimenti; negli Stati Uniti d'America le cementerie sono 11, con una capacità produttiva di circa 10,0 milioni di tonnellate, che pone la società al quarto posto nella locale classifica dei produttori. Inoltre Buzzi Unicem è il secondo operatore in Germania ed il primo in Lussemburgo; nell'area, dispone complessivamente di 10 stabilimenti con 8,2 milioni di tonnellate di capacità. Le 5 cementerie dislocate in Europa Orientale (Polonia, Repubblica Ceca, Ucraina, Russia) possiedono complessivamente 8,1 milioni di tonnellate di capacità. In Messico, la capacità produttiva ha recentemente raggiunto i 5 milioni di tonnellate, suddivisa in 2 cementerie di recentissima costruzione.

Analisi titolo Buzzi Unicem

Le azioni Buzzi Unicem fanno parte del paniere FTSE Mib e rientrano nel segmento Blue Chips.
Buzzi Unicem mostra una rischiosità superiore alla media del mercato (beta maggiore di 1) indice della ciclicità del business legato all'andamento del ciclo economico e degli investimenti nel settore delle costruzioni.
Negli ultimi 3 anni il titolo Buzzi Unicem ha registrato una performance negativa (-33,8%) sostanzialmente in linea col -34,8% dell'indice FTSE Mib; dopo aver raggiunto un massimo ad ottobre 2009 oltre quota 13 Euro è iniziata una fase negativa che ha portato ad un primo minimo a 7,2 Euro ad agosto 2010 e, dopo una parziale ripresa, un secondo minimo a 5,66 euro a settembre 2011.

Dopo una nuova fase di ripresa culminata nei massimi di marzo 2012 il titolo è ritornato in fase discendente riavvicinandosi ai minimi di periodo.

Dati Finanziari

Commento ai dati di bilancio
Nel triennio 2009-2011 Buzzi Unicem ha mostrato una crescita del fatturato del 2,8% mentre il margine operativo lordo è diminuito del 20,7% a 429,4 milioni in presenza di margini in calo di oltre 4 punti; flessione anche per il risultato operativo, che si è quasi dimezzato a 185,9 milioni. Andamento negativo anche per il risultato lordo (-64,2%) che quello netto (-68,4%). Dal punto di vista patrimoniale si registra un decremento del rapporto debt to equity, passato da 0,45 a 0,40.
Ultimi Sviluppi : nei primi 3 mesi del 2012 i ricavi sono scesi dell’1,3% a 562,2 milioni di Euro mentre il margine operativo lordo si è quasi dimezzato a 22,4 milioni (-47,6%), male anche il risultato operativo a -34,1 milioni (da -18,2) e l’utile netto a -45,9 milioni (da -32,7 milioni del 2011). L’indebitamento finanziario netto è salito invece a 1204,6 milioni (61,6 milioni rispetto a fine 2011).

Comparables

Commento : nel raffronto con le aziende quotate in italia operanti nel settore della produzione di cemento Buzzi Unicem risulta la più cara sulla base del rapporto Price/Book Value (Prezzo/Valore Contabile) mentre il rapporto Prezzo/Utili è scarsamente significativo. Piuttosto basso anche il rendimento da dividendi, inferiore all'1% e più basso tra le aziende incluse nel campione.

Plus e Minus
Opportunità : buon andamento nei paesi emergenti (Messico ed Est Europa), possibile rilancio degli investimenti in infrastrutture a livello Europeo

Rischi : debolezza del settore delle costruzioni in Italia e crisi del settore immobiliare.

Ipotesi Valutazione e Sensitivity Analysis
Nell'applicazione del metodo dei flussi di cassa scontati e dell'Economic Value Added si sono ipotizzati:
- una crescita dei ricavi dell'1% nel 2012 che risale al 5% nel 2013 per tornare al 2% nel lungo periodo;
- margini sulle vendite in miglioramento al 16% nel 2012 fino al 20% del 2015 ed anni successivi;
- una redditività operativa (ROI) di lungo periodo dell'8,5%.
Infine si prevede un tax rate stabile al 36% su tutto il periodo di previsione ed un costo del debito medio in diminuzione al 5,5%.
I risultati del modello convergono su un valore per azione di circa 9,06 Euro che tende a crescere (ridursi) di 1,5 Euro per ogni punto in più (in meno) del margine sulle vendite come mostrato nella figura seguente.

Dati prospettici