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Titolo della settimana: Banca Carige

Dopo la forte flessione registrata nel primo semestre Banca Carige sembra avere notevoli margini di apprezzamento sostenuta dalla buona redditività e dai multipli a sconto sui comparables

di Redazione Soldionline 21 set 2012 ore 14:11

A cura di evaluation.it

Profilo Societario

Il Gruppo Carige ha la struttura di conglomerato bancario, finanziario, previdenziale e assicurativo, all'interno del quale Banca Carige svolge il ruolo di Capogruppo ed ha accentrato presso di sé le funzioni di indirizzo, coordinamento e controllo. L'attività bancaria e' svolta dalle banche del Gruppo: Banca Carige, Cassa di Risparmio di Savona, Banca del Monte di Lucca, Cassa di Risparmio di Carrara e Banca Cesare Ponti. Le prime quattro sono caratterizzate da un forte radicamento territoriale e dalla prevalenza del segmento retail; Banca Cesare Ponti, storica banca milanese entrata a far parte del gruppo a fine 2004, è focalizzata invece sul segmento Private Banking. Il Gruppo opera anche nel settore assicurativo, previdenziale e della bancassicurazione attraverso le controllate Carige Vita Nuova, che esercita il ramo vita, e Carige Assicurazioni, che opera nel ramo danni; le compagnie dispongono di 405 agenzie, che sviluppano importanti sinergie distributive con la rete bancaria del Gruppo.

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Analisi titolo Banca Carige

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Le azioni Banca Carige fanno parte del paniere FTSE Italia Mid Cap e rientrano nel segmento Blue Chips.

Banca Carige mostra una rischiosità inferiore a quella del mercato (beta minore di 1) a seguito dell'attività concentrata prevalentemente sull'attività bancaria tradizionale.

Negli ultimi 3 anni il titolo Banca Carige ha registrato una performance negativa (-60,8%) nettamente peggiore del -28% dell'indice FTSE Mib; il titolo ha avuto un andamento calante ma sostanzialmente in linea con l'indice di mercato fino a febbraio 2012, perdendo circa il 25%; nel periodo febbraio - luglio 2012 si è manifestata una violenta flessione che ha portato le azioni a perdere quasi due terzi del valore, perdite solo in parte recuperate con la ripresa delgi ultimi due mesi.

Dati Finanziari

  2009 var % 2010 var % 2011
Margine di Interesse 747,39 -3,66 720,04 7,90 776,93
Margine di Intermediazione 1.149,62 -5,24 1.089,32 9,54 1.193,23
Risultato di Gestione 444,04 -14,92 377,78 20,40 454,86
% sul margine di intermed. 38,62 ---- 34,68 ---- 38,12
Risultato Ante Imposte 313,11 -11,35 277,59 0,68 279,49
% sul margine di intermed. 27,24 ---- 25,48 ---- 23,42
Utile di Esercizio 209,02 -14,06 179,64 5,01 188,64
% sul margine di intermed. 18,18 ---- 16,49 ---- 15,81
Totale Attivo 36.299,37 10,22 40.009,96 12,12 44.860,06
Patrimonio Netto 3.853,00 -3,01 3.736,95 -23,05 2.875,63
ROE 5,42 ---- 4,81 ---- 6,56

 


Commento ai dati di bilancio
Nel triennio 2009-2011 Banca Carige ha registrato una crescita del Margine di Interesse del 3,9% mentre il Margine di Intermediazione è passato da 1.149,62 a 1.193,23 milioni di Euro (+3,8%), in crescita anche il Risultato di Gestione (+2,4%) mentre l'utile netto è diminuito del 9,7%. La redditività del capitale (ROE) è cresciuta di circa un punto al 6,6%.
Ultimi Sviluppi : i risultati del primo semestre 2012 evidenziano una crescita del margine di intermediazione del 13,1% a 612,8 milioni di Euro mentre il risultato di gestione sale dell'1,8% a 463,5 milioni ed il risultato lordo del 5,4% a 126 milioni; +20,1% infine per il risultato netto passato da 75,2 a 90,2 milioni di Euro.

Comparables

Azienda P/E P/BV Dividend Yield %
Banca Carige 9,25 0,61 8,83%
Bper 8,01 0,44 0,58%
Banca Pop. Sondrio 20,64 0,84 1,81%
Credem 13,21 0,77 2,60%


Commento : nel raffronto tra le principali banche regionali quotate in Italia Banca Carige risulta tra quelle più a buon mercato sia sulla base del rapporto Price/Book Value (Prezzo/Valore Contabile) che del Price/Earnings (Prezzo Utili); molto buono il rendimento da dividendi vicino al 9%.

Plus e Minus
Opportunità : il piano di riorganizzazione del gruppo prevede consistenti benefici economici ed una crescita media dell'utile del 10% fino al 2017
Rischi : i bassi coefficienti patrimoniali potrebbero rendere necessarie operazioni sul capitale diluitive per il titolo

Ipotesi Valutazione e Sensitivity Analysis
Nell'applicazione del metodo del dividend discount model e dell'excess return si sono ipotizzati:
- una crescita delle attività al 12% nel 2012 che diminuisce progressivamente fino al 3% di lungo periodo;
- una crescita delle commissioni AL 2% nel 2012 che sale al 4% nel 2013 e si riporta al 3% nel 2014 ed anni successivi;
- un cost/income ratio stabile al 60% su tutto il periodo di previsione;
Infine si prevede un tax rate stabile al 37% ed un'incidenza degli accantonamenti su crediti in calo dallo 0,45% del 2012 allo 0,35% del 2014.
I risultati del modello convergono su un valore per azione di circa 1,15 Euro che tende a crescere (ridursi) di 0,06 Euro per ogni punto in meno (in più) del cost income ratio come mostrato nella figura seguente.

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Dati prospettici


Anno di valutazione

2011

2012

2013

2014

2015

2016

Attivo

 

 

 

 

 

 

Attività  fruttifere di interessi 39.296,53 44.012,11 45.772,60 47.603,50 49.031,60 50.502,55
Attività  non finanziarie 3.066,56 3.434,55 3.571,93 3.714,81 3.826,25 3.941,04
Altre attività  finanziarie 2.496,97 2.796,61 2.908,47 3.024,81 3.115,56 3.209,02
Totale attivo 44.860,06 50.243,27 52.253,00 54.343,12 55.973,41 57.652,61
Passivo            
Passività  onerose 36.197,43 40.831,78 42.498,22 44.215,62 45.524,66 46.870,51
Passività  non onerose 5.787,01 6.481,45 6.740,71 7.010,33 7.220,64 7.437,26
Patrimonio Netto 2.875,63 2.930,04 3.014,07 3.117,17 3.228,11 3.344,84
Totale Passivo 44.860,06 50.243,27 52.253,00 54.343,12 55.973,41 57.652,61
Conto Economico            
Interessi attivi 1.298,70 1.452,40 1.510,50 1.570,92 1.618,04 1.666,58
Interessi passivi 521,78 592,06 616,22 641,13 660,11 679,62
Margine di interesse 776,93 860,34 894,27 929,79 957,94 986,96
Commissioni 416,3 424,62 441,61 454,86 468,5 482,56
Margine di intermediazione 1.193,23 1.284,96 1.335,88 1.384,65 1.426,44 1.469,52
Costo lavoro 403,61 424,04 440,84 456,93 470,72 484,94
Spese generali 334,76 346,94 360,69 373,85 385,14 396,77
Risultato di Gestione 454,86 513,99 534,35 553,86 570,58 587,81
Accantonamenti 175,72 226,09 209,01 190,2 195,91 201,78
Componenti Straordinari 0,36 0 0 0 0 0
Risultato lordo 279,49 287,89 325,34 363,66 374,67 386,02
Imposte 90,86 106,52 120,38 134,55 138,63 142,83
Utile di Esercizio 188,64 181,37 204,96 229,1 236,04 243,19
* di cui utile di terzi 1,99 --- --- --- --- ---
Utile netto 186,65 --- --- --- --- ---
Flussi Cassa            
Variazione Attività  --- 5.383,21 2.009,73 2.090,12 1.630,29 1.679,20
Variazione Passività  non onerose --- 694,44 259,26 269,63 210,31 216,62
Utile --- 181,37 204,96 229,1 236,04 243,19
Fabbisogno finanziario lordo --- 4.507,40 1.545,51 1.591,39 1.183,94 1.219,39
Dividendi --- 126,96 120,93 126,01 125,1 126,46
Fabbisogno finanziario netto --- 4.634,36 1.666,44 1.717,39 1.309,04 1.345,85
Indici            
ROE % --- 6,31 7 7,6 7,57 7,53
Redditività  impieghi % --- 3,3 3,3 3,3 3,3 3,3
Costo della raccolta % --- 1,45 1,45 1,45 1,45 1,45
Incidenza costo lavoro % --- 33 33 33 33 33
Incidenza spese generali % --- 27 27 27 27 27
Incidenza accantonamenti % --- 0,45 0,4 0,35 0,35 0,35
Tax rate % --- 37 37 37 37 37
Crescita Attività  --- 12 4 4 3 3
Crescita Commissioni --- 2 4 3 3 3
Payout --- 70 59 55 53 52
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