Titolo della settimana: Banca Carige
Dopo la forte flessione registrata nel primo semestre Banca Carige sembra avere notevoli margini di apprezzamento sostenuta dalla buona redditività e dai multipli a sconto sui comparables
di Redazione Soldionline 21 set 2012 ore 14:11A cura di evaluation.it
Profilo Societario
Il Gruppo Carige ha la struttura di conglomerato bancario, finanziario, previdenziale e assicurativo, all'interno del quale Banca Carige svolge il ruolo di Capogruppo ed ha accentrato presso di sé le funzioni di indirizzo, coordinamento e controllo. L'attività bancaria e' svolta dalle banche del Gruppo: Banca Carige, Cassa di Risparmio di Savona, Banca del Monte di Lucca, Cassa di Risparmio di Carrara e Banca Cesare Ponti. Le prime quattro sono caratterizzate da un forte radicamento territoriale e dalla prevalenza del segmento retail; Banca Cesare Ponti, storica banca milanese entrata a far parte del gruppo a fine 2004, è focalizzata invece sul segmento Private Banking. Il Gruppo opera anche nel settore assicurativo, previdenziale e della bancassicurazione attraverso le controllate Carige Vita Nuova, che esercita il ramo vita, e Carige Assicurazioni, che opera nel ramo danni; le compagnie dispongono di 405 agenzie, che sviluppano importanti sinergie distributive con la rete bancaria del Gruppo.
Analisi titolo Banca Carige
Le azioni Banca Carige fanno parte del paniere FTSE Italia Mid Cap e rientrano nel segmento Blue Chips.
Banca Carige mostra una rischiosità inferiore a quella del mercato (beta minore di 1) a seguito dell'attività concentrata prevalentemente sull'attività bancaria tradizionale.
Negli ultimi 3 anni il titolo Banca Carige ha registrato una performance negativa (-60,8%) nettamente peggiore del -28% dell'indice FTSE Mib; il titolo ha avuto un andamento calante ma sostanzialmente in linea con l'indice di mercato fino a febbraio 2012, perdendo circa il 25%; nel periodo febbraio - luglio 2012 si è manifestata una violenta flessione che ha portato le azioni a perdere quasi due terzi del valore, perdite solo in parte recuperate con la ripresa delgi ultimi due mesi.
Dati Finanziari
2009 | var % | 2010 | var % | 2011 | |
Margine di Interesse | 747,39 | -3,66 | 720,04 | 7,90 | 776,93 |
Margine di Intermediazione | 1.149,62 | -5,24 | 1.089,32 | 9,54 | 1.193,23 |
Risultato di Gestione | 444,04 | -14,92 | 377,78 | 20,40 | 454,86 |
% sul margine di intermed. | 38,62 | ---- | 34,68 | ---- | 38,12 |
Risultato Ante Imposte | 313,11 | -11,35 | 277,59 | 0,68 | 279,49 |
% sul margine di intermed. | 27,24 | ---- | 25,48 | ---- | 23,42 |
Utile di Esercizio | 209,02 | -14,06 | 179,64 | 5,01 | 188,64 |
% sul margine di intermed. | 18,18 | ---- | 16,49 | ---- | 15,81 |
Totale Attivo | 36.299,37 | 10,22 | 40.009,96 | 12,12 | 44.860,06 |
Patrimonio Netto | 3.853,00 | -3,01 | 3.736,95 | -23,05 | 2.875,63 |
ROE | 5,42 | ---- | 4,81 | ---- | 6,56 |
Commento ai dati di bilancio
Nel triennio 2009-2011 Banca Carige ha registrato una crescita del Margine di Interesse del 3,9% mentre il Margine di Intermediazione è passato da 1.149,62 a 1.193,23 milioni di Euro (+3,8%), in crescita anche il Risultato di Gestione (+2,4%) mentre l'utile netto è diminuito del 9,7%. La redditività del capitale (ROE) è cresciuta di circa un punto al 6,6%.
Ultimi Sviluppi : i risultati del primo semestre 2012 evidenziano una crescita del margine di intermediazione del 13,1% a 612,8 milioni di Euro mentre il risultato di gestione sale dell'1,8% a 463,5 milioni ed il risultato lordo del 5,4% a 126 milioni; +20,1% infine per il risultato netto passato da 75,2 a 90,2 milioni di Euro.
Comparables
Azienda | P/E | P/BV | Dividend Yield % |
Banca Carige | 9,25 | 0,61 | 8,83% |
Bper | 8,01 | 0,44 | 0,58% |
Banca Pop. Sondrio | 20,64 | 0,84 | 1,81% |
Credem | 13,21 | 0,77 | 2,60% |
Commento : nel raffronto tra le principali banche regionali quotate in Italia Banca Carige risulta tra quelle più a buon mercato sia sulla base del rapporto Price/Book Value (Prezzo/Valore Contabile) che del Price/Earnings (Prezzo Utili); molto buono il rendimento da dividendi vicino al 9%.
Plus e Minus
Opportunità : il piano di riorganizzazione del gruppo prevede consistenti benefici economici ed una crescita media dell'utile del 10% fino al 2017
Rischi : i bassi coefficienti patrimoniali potrebbero rendere necessarie operazioni sul capitale diluitive per il titolo
Ipotesi Valutazione e Sensitivity Analysis
Nell'applicazione del metodo del dividend discount model e dell'excess return si sono ipotizzati:
- una crescita delle attività al 12% nel 2012 che diminuisce progressivamente fino al 3% di lungo periodo;
- una crescita delle commissioni AL 2% nel 2012 che sale al 4% nel 2013 e si riporta al 3% nel 2014 ed anni successivi;
- un cost/income ratio stabile al 60% su tutto il periodo di previsione;
Infine si prevede un tax rate stabile al 37% ed un'incidenza degli accantonamenti su crediti in calo dallo 0,45% del 2012 allo 0,35% del 2014.
I risultati del modello convergono su un valore per azione di circa 1,15 Euro che tende a crescere (ridursi) di 0,06 Euro per ogni punto in meno (in più) del cost income ratio come mostrato nella figura seguente.
Dati prospettici
Anno di valutazione |
2011 |
2012 |
2013 |
2014 |
2015 |
2016 |
Attivo |
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|
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Attività fruttifere di interessi | 39.296,53 | 44.012,11 | 45.772,60 | 47.603,50 | 49.031,60 | 50.502,55 |
Attività non finanziarie | 3.066,56 | 3.434,55 | 3.571,93 | 3.714,81 | 3.826,25 | 3.941,04 |
Altre attività finanziarie | 2.496,97 | 2.796,61 | 2.908,47 | 3.024,81 | 3.115,56 | 3.209,02 |
Totale attivo | 44.860,06 | 50.243,27 | 52.253,00 | 54.343,12 | 55.973,41 | 57.652,61 |
Passivo | ||||||
Passività onerose | 36.197,43 | 40.831,78 | 42.498,22 | 44.215,62 | 45.524,66 | 46.870,51 |
Passività non onerose | 5.787,01 | 6.481,45 | 6.740,71 | 7.010,33 | 7.220,64 | 7.437,26 |
Patrimonio Netto | 2.875,63 | 2.930,04 | 3.014,07 | 3.117,17 | 3.228,11 | 3.344,84 |
Totale Passivo | 44.860,06 | 50.243,27 | 52.253,00 | 54.343,12 | 55.973,41 | 57.652,61 |
Conto Economico | ||||||
Interessi attivi | 1.298,70 | 1.452,40 | 1.510,50 | 1.570,92 | 1.618,04 | 1.666,58 |
Interessi passivi | 521,78 | 592,06 | 616,22 | 641,13 | 660,11 | 679,62 |
Margine di interesse | 776,93 | 860,34 | 894,27 | 929,79 | 957,94 | 986,96 |
Commissioni | 416,3 | 424,62 | 441,61 | 454,86 | 468,5 | 482,56 |
Margine di intermediazione | 1.193,23 | 1.284,96 | 1.335,88 | 1.384,65 | 1.426,44 | 1.469,52 |
Costo lavoro | 403,61 | 424,04 | 440,84 | 456,93 | 470,72 | 484,94 |
Spese generali | 334,76 | 346,94 | 360,69 | 373,85 | 385,14 | 396,77 |
Risultato di Gestione | 454,86 | 513,99 | 534,35 | 553,86 | 570,58 | 587,81 |
Accantonamenti | 175,72 | 226,09 | 209,01 | 190,2 | 195,91 | 201,78 |
Componenti Straordinari | 0,36 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
Risultato lordo | 279,49 | 287,89 | 325,34 | 363,66 | 374,67 | 386,02 |
Imposte | 90,86 | 106,52 | 120,38 | 134,55 | 138,63 | 142,83 |
Utile di Esercizio | 188,64 | 181,37 | 204,96 | 229,1 | 236,04 | 243,19 |
* di cui utile di terzi | 1,99 | --- | --- | --- | --- | --- |
Utile netto | 186,65 | --- | --- | --- | --- | --- |
Flussi Cassa | ||||||
Variazione Attività | --- | 5.383,21 | 2.009,73 | 2.090,12 | 1.630,29 | 1.679,20 |
Variazione Passività non onerose | --- | 694,44 | 259,26 | 269,63 | 210,31 | 216,62 |
Utile | --- | 181,37 | 204,96 | 229,1 | 236,04 | 243,19 |
Fabbisogno finanziario lordo | --- | 4.507,40 | 1.545,51 | 1.591,39 | 1.183,94 | 1.219,39 |
Dividendi | --- | 126,96 | 120,93 | 126,01 | 125,1 | 126,46 |
Fabbisogno finanziario netto | --- | 4.634,36 | 1.666,44 | 1.717,39 | 1.309,04 | 1.345,85 |
Indici | ||||||
ROE % | --- | 6,31 | 7 | 7,6 | 7,57 | 7,53 |
Redditività impieghi % | --- | 3,3 | 3,3 | 3,3 | 3,3 | 3,3 |
Costo della raccolta % | --- | 1,45 | 1,45 | 1,45 | 1,45 | 1,45 |
Incidenza costo lavoro % | --- | 33 | 33 | 33 | 33 | 33 |
Incidenza spese generali % | --- | 27 | 27 | 27 | 27 | 27 |
Incidenza accantonamenti % | --- | 0,45 | 0,4 | 0,35 | 0,35 | 0,35 |
Tax rate % | --- | 37 | 37 | 37 | 37 | 37 |
Crescita Attività | --- | 12 | 4 | 4 | 3 | 3 |
Crescita Commissioni | --- | 2 | 4 | 3 | 3 | 3 |
Payout | --- | 70 | 59 | 55 | 53 | 52 |