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Bespoke tranche opportunity (BTO): cosa sono

Le Bespoke Tranche Opportunities sono strumenti che combinano insieme un CDO (Collateralized Debt Obligation) e un CDS (Credit Default Swap). Ecco cosa sono

di Mauro Introzzi

Le Bespoke Tranche Opportunities (BTO) rappresentano nuovo strumento sintetico creato dalle grandi istituzioni bancarie americane. Secondo molti osservatori sono un nuovo modo di chiamare un asset class vecchia, ossia i CDO (Collateralized Debt Obligation) strumenti celebri per essere finiti tra i grandi iniziati della grave crisi finanziaria degli anni 2007-2008. In realtà è semplicemente una sua evoluzione. Vediamo il perché

 

BESPOKE TRANCHE OPPORTUNITIES: COSA SONO

Le Bespoke Tranche Opportunities sono strumenti derivati, che combinano insieme un CDO (Collateralized Debt Obligation) e un CDS (Credit Default Swap). In pratica l’investitore acquista un CDO tagliato sulle sue esigenze (ossia della rischiosità e quindi del rendimento di cui necessita) e un CDS che “assicuri” tale CDO. Anche in questo caso, com’era successo negli sciagurati mesi precedenti la crisi scoppiata nel 2007, la struttura – per garantirsi rendimenti più elevati – sfrutta un certo “effetto leva”. Ossia – grazie all’indebitamento - l’investitore impiega un capitale decisamente minore rispetto all’impegno che si prende.

Quella delle Bespoke Tranche Opportunities è una categoria di asset in grandissimo sviluppo, considerando che il controvalore degli scambi di questi strumenti è passato da 5 miliardi di dollari del 2013 ai 20 miliardi del 2014.

 

BESPOKE TRANCHE OPPORTUNITIES: IL CDO

Il CDO, acronomo di Collateralized Debt Obligation è un’obbligazione garantita da una serie di titoli di debito (che possono essere della più varia natura, come bond societari o mutui ipotecari). Questi CDO, che sono di fatto una cartolarizzazione dei titoli sottostanti, sono costruiti da speciali società veicolo, in inglese Special Purpose Vehicle (SPV). Queste società emettono gli strumenti in varie tranche, con rating e rischiosità via via crescente. In questo modo viene creato del debito di qualità differente, da quello più alto fino a quello di rating più basso. I Cdo possono avere strutture molto complesse, con diversi livelli di effetto leva. Nel tempo sono stati creati anche CDO di CDO (chiamati CDO al quadrato), CDO di CDO di CDO (i CDO cubici) e così via.

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BESPOKE TRANCHE OPPORTUNITIES: I CDS

Il CDS, acronimo di Credit Default Swaps, è contratti di assicurazione su un dato evento. Un creditore che voglia assicurarsi contro il rischio che un debitore (un privato, una società, o uno Stato sovrano) sia insolvente può rivolgersi ad un terzo (come ad esempio una banca) che si accolla il mancato pagamento del debito da parte del debitore. Chi sottoscrive il CDS, solitamente, versa a chi svolge la funzione di assicuratore un premio periodico. Se il debitore dovesse andare in default chi svolge il ruolo dell’assicuratore risarcirà il titolare del CDS.

I CDS sono strumenti OTC (over the counter), ossia scambiato fuori da un mercato regolamentato. Lo strumento non è usato solo in ottica assicurativa, ma anche in ottica speculativa. Un soggetto potrebbe essere interessato ad acquistare un CDS non perché titolare di un credito ma perché convinto del fallimento di un debitore (o di un emittente).

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