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Perché i rendimenti dei bond greci sono più bassi di quelli italiani?

Il rendimento dei titoli di stato ellenici è tornato su livelli meno allarmanti. Il titolo con scadenza a 5 anni offre un saggio inferiore a quello offerto dai Btp italiani

di Redazione Soldionline 22 gen 2020 ore 10:20

bandiera-greciaA dieci anni dalla crisi della Grecia, il rendimento dei titoli di stato ellenici è tornato su livelli meno allarmanti. Addirittura il titolo con scadenza a 5 anni offre un saggio inferiore a quello offerto dai Btp italiani con pari durata.

Come spiegare questa situazione? Sven Langenhan - Portfolio Director Fixed Income di Flossbach von Storch (società di diritto lussemburghese che gestisce fondi d’investimento aperti al pubblico e fondi riservati a privati facoltosi, investitori in fondi e investitori istituzionali) - ha segnalato il basso volume di scambio sulle obbligazioni greche, oltre alla spasmodica ricerca di rendimenti da parte dei gestori.

Nell'analisi seguente l'esperto fornisce maggiori dettagli a queste affermazioni.

 

I premi per il rischio su titoli di altri paesi dell'area euro sono in flessione.

Al momento, i titoli di stato greci hanno un rendimento inferiore a quello dei titoli italiani su diverse scadenze. I titoli di stato greci a cinque anni, ad esempio, rendono lo 0,50% e i corrispettivi titoli di debito italiani lo 0,58% (al 10 gennaio 2020). Anche i rendimenti sulle scadenze decennali sono ora quasi uguali.

E i titoli di Stato italiani - basti pensare al rapporto tra debito pubblico e PIL al 133 %, alla bassa crescita e alle incertezze politiche - non sono privi di rischi. A questo punto, molti potrebbero essere increduli: esattamente dieci anni fa, i greci hanno scatenato una crisi del debito nella zona euro e rovinato completamente il decimo anniversario dell'euro. In quel periodo vi fu un taglio del debito che colpì duramente molti investitori obbligazionari privati. Negli otto anni successivi, l'Ellade è stata finanziata dai partner dell'euro e dal FMI.

L'anno scorso il governo di Atene è ritornato per la prima volta sul mercato obbligazionario. Sebbene le agenzie di rating abbiano classificato i titoli come "speculativi" o "altamente speculativi", la domanda per queste emissioni, per un valore totale di nove miliardi di euro, ha superato l’offerta.

 

Perché i rendimenti dei bond greci sono così bassi?

I titoli di Stato italiani, a differenza dei titoli greci colpiti da un taglio del debito, non sono mai stati in default. Il debito pubblico è più basso che in Grecia, i rating di credito sono migliori di quelli dei greci.

Allora perché i rendimenti dei titoli greci sono più bassi?

Le ragioni possono essere molteplici.

Ad esempio, il volume delle negoziazioni, e quindi la liquidità dei titoli greci, è notevolmente inferiore a quello delle controparti italiane. Gli ordini individuali, ad esempio sugli ETF, possono quindi avere un maggiore impatto sul mercato.

Anche la Banca Centrale Europea (BCE), per conto della quale le banche centrali dei paesi interessati acquistano titoli di Stato, può svolgere un ruolo importante. Anche gli hedge fund potrebbero essere alla base di questo fenomeno.

Ma soprattutto è probabilmente il tentativo dei gestori di portafogli obbligazionari europei che devono ottenere in qualche modo un certo grado di rendimento nell'attuale contesto di tassi d'interesse da zero a negativi. Qualunque sia il costo e nonostante tutti i rischi che ne derivano.

Per gli investitori privati, questo esempio evidenzia soprattutto una cosa. Con l’azzeramento dei tassi d'interesse nell'area dell'euro, sono venute meno anche le opportunità di rendimento che compensano il rischio per gli investitori obbligazionari tradizionali che acquistano obbligazioni per mantenerle fino alla scadenza. Solo gli investitori veramente attivi che investono a livello globale e che sfruttano tutte le opportunità che il comparto obbligazionario continua a offrire possono ottenere rendimenti positivi in termini reali - cioè al netto dell'inflazione.

E questo con rischi calcolabili.

 

La titolarità dell'analisi che qui riportiamo è dell'autore della stessa, e l'editore - che ospita questo commento - non si assume nessuna responsabilità per il suo contenuto e per le finalità per cui il lettore lo utilizzerà.
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