Come reagire di fronte al rialzo sui mercati?

A cura di Marc Craquelin, Direttore della gestione di Financière de l'Echiqueir

Come reagire di fronte al rialzo sui mercati?
All’inizio dell’anno accennavamo alla felice congiuntura astrale in Europa basata su tre grandi fattori incoraggianti: un ritrovato potere d’acquisto dovuto alla flessione del prezzo del barile, il deprezzamento dell’euro di fronte al dollaro, favorevole alle aziende esportatrici, e una politica di quantitative easing aggressiva della Banca Centrale Europea. Nel frattempo l’indice Stoxx Europe 600 ha messo a segno un +16%: cosa fare ora?

«L’ampiezza dei movimenti è sempre sottovalutata in Borsa».
Il vecchio detto per noi si traduce concretamente in una cessione parziale delle linee, mantenendo tuttavia una view positiva sull’Europa.

Una panoramica macroeconomica chiarificatrice
La politica proattiva della Banca Centrale Europea inizia a produrre effetti tangibili. Nel corso della conferenza stampa del 5 marzo, Mario Draghi ha confermato le misure di acquisto di titoli e ha evidenziato un punto importante: per il secondo mese consecutivo ormai la produzione creditizia tende al rialzo. Va del resto di pari passo con un rilancio dei consumi.

Il contesto generale migliora. Per la prima volta da 3 anni si assiste a una revisione verso l’alto dei PIL in Europa. I mercati si inquadrano ancora in una dinamica di sorpresa positiva, come sta a indicare l’indice di sorpresa economica pubblicato da Citigroup. Il forte irripidimento indica che gli operatori da due mesi ormai «rincorrono il mercato». I flussi a favore dell’Europa sono ingenti (tra 5 e 6 Mld di dollari settimanali in provenienza dagli Stati Uniti da sei settimane ormai).

Le politiche dei tassi negativi (in Svizzera o in Danimarca ad esempio) sono in atto da poco tempo e incitano a investire. Le pubblicazioni dei dati in Europa sono state soddisfacenti, anche se l’impatto positivo delle valute deve ancora verificarsi. Non dimentichiamo che nel 2014 la quotazione media dell’euro si è attestata a 1,3285! Gli effetti del deprezzamento dell’euro devono ancora in gran parte concretizzarsi. Il divario tra la revisione degli utili e gli indici PMI depone a favore di una netta ripresa degli utili per azione.

In questo scenario macroeconomico forte a che livello si attestano le valorizzazioni?
Il rapporto prezzo utili (PE ratio) degli indici rimane «accettabile»: 16,5 in Europa e 17,5 negli Stati Uniti. Il PE ratio rettificato per il ciclo si attesta a 25 negli Stati Unti contro 13,5 in Europa. La situazione si dimostra ragionevole in Europa ma sicuramente tesa negli Stati Uniti che, ricordiamolo, compiono il sesto anno consecutivo di rialzi. Continuiamo comunque a seguire da vicino i titoli "bond like", dalla generazione di liquidità talmente prevedibile che gli investitori li acquistano come se fossero obbligazioni.

- Negli Stati Uniti il fatturato di PEPSICO non cresce da 5 anni ormai anche se la società è valorizzata 21 volte gli utili.
- In Europa alcuni settori come quello farmaceutico rientrano in questa fattispecie e i bei modelli di crescita sembrano aver registrato un aumento dei multipli (L’OREAL è valorizzata 30 volte gli utili). Nondimeno, la tematica è più recente e le valorizzazioni un po’ meno tese.


Fonti: Datastream, Les Cahiers Verts de l’Economie

Come interveniamo sui portafogli? Cosa monitoriamo?
Il livello di liquidità dei nostri fondi è superiore a quello registrato a inizio anno, nel caso in particolare dei prodotti dal profilo difensivo. La componente azionaria di Echiquier Patrimoine passa così dal 22% in gennaio 2015 al 18% oggi.

In merito ai fondi azionari, al termine soltanto del primo semestre avremo la conferma (o meno) della nostra lettura positiva della dinamica dei risultati aziendali. Nel frattempo, i titoli ciclici europei possono continuare ad adeguarsi al rialzo. I temi forti che spingevamo a inizio anno (l’esposizione alla valuta americana e alle large cap growth) hanno ben funzionato. Siamo ormai convinti che ci sia maggior valore nei titoli ciclici e nelle mid cap. Echiquier Agressor ha così rafforzato la sua esposizione alla tematica value/ciclo, passata dal 30% al 40% del portafoglio.

Quanto alla macroeconomia, le aspettative stanno migliorando abbastanza velocemente ormai. L’indice di sorpresa economica dovrebbe invertire la rotta a breve provocando un probabile rallentamento del ritmo dei mercati europei. Questo segnale sortirà sicuramente un effetto decisivo per accelerare i nostri alleggerimenti. L’altro segnale possibile potrebbe venire dagli Stati Uniti, dove l’aumento dei tassi a breve, più volte differito, finirà per materializzarsi. I tassi a lungo termine anticiperanno questo movimento in modo più o meno violento. Un aumento sensibile del decennale americano sarà, è fuori dubbio, un segnale da prendere in considerazione per ridurre l’esposizione azionaria.

Di fronte a questi segnali, la mancata tonicità registrata in Europa è durata così a lungo che dobbiamo tenere a mente l’adagio borsistico citato nell’introduzione: reagiamo al rialzo senza sottovalutarne l’ampiezza però!