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Allocazioni azionarie difensive nel 2° trimestre 2023

Nei primi tre mesi dell’anno il FTSEMib ha guadagnato il 14,4%, sulla spinta dei titoli del settore bancario, guidati da UniCredit (+31,2%)

di Redazione Soldionline 4 apr 2023 ore 14:07

I principali mercati azionari europei hanno chiuso il 1° trimestre 2023 con ottime performance. In particolare, nei primi tre mesi dell’anno il FTSEMib ha guadagnato il 14,4%, sulla spinta dei titoli del settore bancario, guidati da UniCredit (+31,2%).

“Le azioni hanno prezzato un atterraggio morbido, non una recessione, registrando performance migliori di quanto previsto nel primo trimestre, soprattutto in Europa”, ha segnalato Vincent Chaigneau - Head of Research di Generali Investments.

Nell’analisi seguente l’esperto prova a fornire alcune indicazioni di investimento per il trimestre in corso.

azioni-europaLe azioni hanno prezzato un atterraggio morbido, non una recessione, registrando performance migliori di quanto previsto nel primo trimestre, soprattutto in Europa, dove lo Stoxx50 ha prodotto un rendimento totale di circa il 13%. Questa inversione è dovuta alla ripresa del sentiment economico e al calo dei tassi a lungo termine, che hanno entrambi contribuito ad una significativa espansione dei multipli.

Le migliori notizie economiche e i rapporti sugli utili decenti hanno anche portato a un rimbalzo delle aspettative sugli utili per azione (EPS) europei (non negli Stati Uniti), ma la maggior parte del rally è arrivata dalla (ri)valutazione.

 

Temiamo tuttavia ribassi sia sugli utili che sui multipli. Le aspettative di consenso sugli utili non sono elevate per quest'anno (+0,6% per gli Stati Uniti e +1% per l'EA), ma generose per il 2024 (rispettivamente 10% e 8%). Temiamo che ciò non riesca a integrare il rischio di una recessione: gli indicatori anticipatori statunitensi segnalano una recessione degli utili più grave.

Il PIL USA finale del 4° trimestre 2022 ha già mostrato un rallentamento della crescita dei profitti e una pressione al rialzo sui rapporti tra costo del lavoro e gli utili; ci aspettiamo che ciò continui, poiché la crescita dei salari si dimostra più rigida per un po' di tempo, mentre gli standard per la concessione del credito bancario più severi produrranno pressione sulla domanda finale, riducendo il pricing power delle imprese.

 

Troviamo l'espansione nei multipli sorprendentemente veloce rispetto al calo dei rendimenti reali a lungo termine. Pertanto, il premio per il rischio azionario statunitense (ERP) è sceso di appena il 2%, ancora ben al di sopra del livello della bolla di Internet, ma basso rispetto agli standard storici. Un ERP così basso può essere in parte giustificato dall'aumento della volatilità azionaria rispetto alla volatilità delle obbligazioni, ma prevediamo che la situazione si inverta.

Man mano che la correlazione azioni-obbligazioni diventa negativa, le obbligazioni offriranno nuovamente un valore di rifugio sicuro e prevediamo che ciò eserciterà una pressione al rialzo sull'ERP.

 

La correlazione tra azioni e obbligazioni a un anno è rimasta positiva e alta, ed è quello che ci si sarebbe dovuto aspettare nel contesto di un forte aumento dei tassi reali. Quest'ultimo è comunque finito; man mano che i tassi reali iniziano a diminuire, anche la correlazione scenderà. Questo è già iniziato, con lo spettacolare cambiamento di correlazione quest'anno. Le azioni sono state notevolmente resilienti all'aumento della volatilità dei tassi: ancora una volta, vediamo molto spazio per un'inversione di questi modelli di volatilità relativa per il resto dell'anno.

Tutto sommato, le azioni hanno anticipato il miglioramento del sentiment economico. Allo stesso modo, consideriamo esagerata la sovraperformance dei titoli ciclici; conserviamo una piccola preferenza per le azioni europee ed emergenti rispetto agli Stati Uniti, anche se questa preferenza è diminuita ora che i rendimenti obbligazionari hanno raggiunto il picco, offrendo sollievo al fattore di crescita.

 

La titolarità dell'analisi che qui riportiamo è dell'autore della stessa, e l'editore - che ospita questo commento - non si assume nessuna responsabilità per il suo contenuto e per le finalità per cui il lettore lo utilizzerà.

 

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