Titolo della settimana: Edison
La bassa redditività e la riduzione dei margini condiziona la valutazione di Edison che mostra un fair value inferiore agli ultimi prezzi di mercato e risulta cara anche sulla base dei multipli
di Redazione Soldionline 25 ago 2010 ore 14:04Introduzione
La bassa redditività e la riduzione dei margini condiziona la valutazione di Edison che mostra un fair value inferiore agli ultimi prezzi di mercato e risulta cara anche sulla base dei multipli
Profilo Societario
Edison e' la risultante della fusione di Edison (ex Selm), Fiat Energia e Sondel nella Montedison, avvenuta all'inizio del 2002. La societa' opera nel settore della produzione, trasporto e vendita sia di elettricità che di gas naturale. Il gruppo Edison opera in due settori: 1) energia elettrica (produzione) dove realizza l¿80% del fatturato ed il 90.4% del reddito operativo; 2) idrocarburi (produzione e distribuzione) dove realizza il rimanente 20% del fatturato ed il 9.6% del reddito operativo.
Analisi titolo Edison
Le azioni Edison fanno parte del paniere Mid Cap e rientrano nel segmento Blue Chips.
Edison mostra una rischiosità inferiore alla media del mercato (beta minore di 1) determinata dalla presenza in un settore caratterizzato dalla stabilità dei cash flow e dalla diversificazione geografica delle attività.
Negli ultimi 3 anni il titolo Edison ha registrato una performance negativa (-59%) contro il -50,6% dell'indice FTSE Mib: il titolo ha seguito l'indice da vicino fino a settembre 2009, successivamente ha maturato la sottoperformance evidenziata riportandosi sui livelli della primavera 2009.
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2007 |
Var % |
2008 |
Var % |
2009 |
Totale Ricavi |
8859,000 | 32,63 % | 11750,000 | -20,14 % | 9384,000 |
Margine operativo lordo |
1605,000 | 2,37 % | 1643,000 | -10,47 % | 1471,000 |
Ebitda margin |
18,117 | 13,983 | 15,676 | ||
Margine operativo netto |
896,000 | -3,91 % | 861,000 | -18,82 % | 699,000 |
Ebit Margin |
10,11 | 7,33 | 7,45 | ||
Risultato Ante Imposte |
687,000 | 5,68 % | 726,000 | -27,13 % | 529,000 |
Ebt Margin |
7,75 | 6,18 | 5,64 | ||
Risultato Netto |
517,000 | -32,88 % | 347,000 | -27,67 % | 251,000 |
E-Margin |
5,84 | 2,95 | 2,67 | ||
PFN (Cassa) |
2687,000 | 8,67 % | 2920,000 | 32,12 % | 3858,000 |
Patrimonio Netto |
8151,000 | -0,96 % | 8073,000 | 2,24 % | 8254,000 |
Capitale Investito |
10906,000 | 1,39 % | 11058,000 | 10,11 % | 12176,000 |
ROE |
6,34 | 4,30 | 3,04 | ||
ROCE |
8,216 | 7,786 | 5,741 |
Nel triennio 2007-2009 Edison ha mostrato una crescita del fatturato del 5,9% mentre il margine operativo lordo è diminuito del 8,3% in presenza di una contrazione dei margini di circa 2,5 punti percentuali. In calo anche il risultato operativo (-22%) e l'utile netto (-51,4%). La redditività del capitale ha subito un sostanziale dimezzamento a livello di ROE passato dal 6,3% al 3% mentre il ROI ha perso 2,5 punti (dal 8,2% al 5,7%). L'indebitamento finanziario netto è cresciuto di 1,2 miliardi a 3,858 miliardi di Euro con un debt to equity passato da 0,33 a 0,47.
Ultimi Sviluppi : nel I semestre 2010 i ricavi sono saliti a 5087 milioni di Euro (+10,9% sul corrispondente periodo del 2009), il margine operativo lordo è in flessione a 626 milioni (-14,5%), il risultato operativo è in calo del 25,4% a 264 milioni e il risultato netto è in crescita a 142 milioni di euro (+16,4%) grazie alla minore incidenza delle imposte e degli oneri fiscali.
Comparables| Azienda | P/E | P/BV | Dividend Yield % |
| Edison | 19,8 | 0,59 | 4,7% |
| Enel | 6,5 | 1,08 | 6,7% |
| A2A | 43,0 | 0,93 | 6,4% |
| Hera | 22,2 | 0,96 | 5,6% |
Commento : tra le principali utilities italiane operanti nella produzione e distribuzione di energia elettrica e gas Edison risulta tra quelle più a sconto sulla base sia del rapporto Price/Book Value mentre è piuttosto cara se si considera il Price/Earnings (Prezzo Utili); il rendimento da dividendi, inferiore al 5%, è invece il più basso tra le società del campione.
Plus e MinusOpportunità : la divisione degli asset della società tra Edf e i soci italiani potrebbe portare ad una possibile Opa con conseguente apprezzamento del titolo
Rischi : compressione dei margini nel mercato del gas
Ipotesi Valutazione e Sensitivity AnalysisNell'applicazione del metodo dei flussi di cassa scontati e dell'Economic Value Added si sono ipotizzati:
- una crescita dei ricavi del 7% nel 2010 e del 3% negli anni successivi;
- margini sulle vendite stabili al 15% su tutto il periodo di previsione;
- un ROI di lungo periodo del 8,1%
Infine si prevedono un tax rate in flessione dal 50% al 46%, un costo del debito medio del 4,35% ed un payout del 80%.
I risultati del modello convergono su un valore per azione di circa 0,85 Euro che tende a crescere (ridursi) di 0,2 Euro per ogni punto in più (in meno) del margine sulle vendite come mostrato nella figura seguente.
Dati prospettici
| Anno di previsione | 2009 | 2010 | 2011 | 2012 | 2013 | 2014 |
| Impieghi | ||||||
| Capitale Circolante Netto | -819,00 | -894,51 | -919,43 | -945,09 | -971,52 | -998,75 |
| Immobilizzazioni | 12.931,00 | 13.387,84 | 13.431,31 | 13.315,46 | 13.380,42 | 13.295,41 |
| Totale Impieghi | 12.112,00 | 12.493,33 | 12.511,88 | 12.370,37 | 12.408,89 | 12.296,66 |
| Fonti | ||||||
| Indebitamento finanziario netto | 3.858,00 | 4.186,54 | 4.146,41 | 3.937,61 | 3.903,51 | 3.712,25 |
| Patrimonio Netto | 8.254,00 | 8.306,79 | 8.365,47 | 8.432,76 | 8.505,38 | 8.584,42 |
| Totale Fonti | 12.112,00 | 12.493,33 | 12.511,88 | 12.370,37 | 12.408,89 | 12.296,66 |
| Conto Economico | ||||||
| Fatturato | 9.384,00 | 10.040,88 | 10.342,11 | 10.652,37 | 10.971,94 | 11.301,10 |
| Costi operativi | 7.913,00 | 8.534,75 | 8.790,79 | 9.054,51 | 9.326,15 | 9.605,93 |
| MOL | 1.471,00 | 1.506,13 | 1.551,32 | 1.597,86 | 1.645,79 | 1.695,16 |
| Ammortamenti e accantonamenti | 772,00 | 803,27 | 805,88 | 798,93 | 802,82 | 797,72 |
| Risultato operativo | 699,00 | 702,86 | 745,44 | 798,93 | 842,97 | 897,44 |
| Proventi/oneri finanziari | -156,00 | -174,97 | -181,24 | -175,83 | -170,54 | -165,64 |
| Componenti Straordinari | -14,00 | 0,00 | 0,00 | 0,00 | 0,00 | 0,00 |
| Risultato al lordo delle imposte | 529,00 | 527,89 | 564,20 | 623,10 | 672,42 | 731,80 |
| Imposte | 278,00 | 263,95 | 270,81 | 286,63 | 309,31 | 336,63 |
| Utile di Esercizio | 251,00 | 263,95 | 293,38 | 336,47 | 363,11 | 395,17 |
| * di cui utile di terzi | 11,00 | ------ | ------ | ------ | ------ | ------ |
| Utile netto | 240,00 | ------ | ------ | ------ | ------ | ------ |
| Flussi di Cassa | ||||||
| Utile | 251,00 | 263,95 | 293,38 | 336,47 | 363,11 | 395,17 |
| Ammortamenti e accantonamenti | 772,00 | 803,27 | 805,88 | 798,93 | 802,82 | 797,72 |
| Componenti Straordinari | -14,00 | 0,00 | 0,00 | 0,00 | 0,00 | 0,00 |
| Cash flow gestionale | ------ | 1.067,22 | 1.099,26 | 1.135,40 | 1.165,93 | 1.192,90 |
| Dividendi | ------ | 211,16 | 234,71 | 269,18 | 290,49 | 316,14 |
| Investimenti in immobilizzazioni | ------ | 1.260,11 | 849,35 | 683,08 | 867,78 | 712,72 |
| Investimenti in CCN | ------ | -75,51 | -24,92 | -25,66 | -26,43 | -27,23 |
| Cash flow netto | ------ | -328,54 | 40,12 | 208,80 | 34,10 | 191,26 |
| Indici | ||||||
| ROE % | ------ | 3,18 | 3,51 | 3,99 | 4,27 | 4,60 |
| ROI % | ------ | 5,60 | 5,93 | 6,43 | 6,76 | 7,26 |
| ROI(1-t) % | ------ | 2,80 | 3,08 | 3,47 | 3,65 | 3,92 |
| Debt to equity | ------ | 0,50 | 0,50 | 0,47 | 0,46 | 0,43 |
| Costo del debito % | ------ | 4,35 | 4,35 | 4,35 | 4,35 | 4,35 |
| Tax rate % | ------ | 50,00 | 48,00 | 46,00 | 46,00 | 46,00 |
| Payout | ------ | 80,00 | 80,00 | 80,00 | 80,00 | 80,00 |
| Debt to equity | ------ | 0,50 | 0,50 | 0,47 | 0,46 | 0,43 |
| Rotazione CCN | ------ | -12,09 | -12,09 | -12,09 | -12,09 | -12,09 |
| Rotazione immobilizzazioni | ------ | 0,75 | 0,77 | 0,80 | 0,82 | 0,85 |
| Incidenza costi operativi % | ------ | 85,00 | 85,00 | 85,00 | 85,00 | 85,00 |
interessante
molto interessante.Grazie.